文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱海斌 

　　展望2017年，我們預計經濟增長率將從2016年的6.7%溫和放緩至6.5%。從結構性因素考慮，2017年與2016年并沒有太多不同。如勞動力因素方面，適齡勞動人口將持續下降，人口老齡化，新增農民工數量也呈大幅下降趨勢。

朱海斌：預計2017年GDP增速溫和放緩至6.5%

　　2016年GDP增速順利實現此前制定的6.5%-7%的增長目標。如果剔除金融服務業，實際GDP增速在2015年第二季度觸底（同比僅增長6.2%），之后逐步上行到2016年第三季度同比6.8%的增速。本輪經濟復蘇主要得益于基礎設施、房地產投資以及強勁的汽車銷售。政府穩增長的宏觀政策也起了很大作用，包括積極的財政政策、信貸增速加快以及人民幣匯率貶值。

　　2016年，中國經濟步入周期性復蘇的一個顯著特征是長達54個月的PPI通縮周期的結束以及名義GDP增速的回升。另外，中國在去產能（尤其是在鋼鐵和煤炭行業）和經濟再平衡方面取得明顯進展。2016年前三個季度，消費對經濟增長的貢獻率為71%，創2001年以來最高水平。投資持續從傳統行業向新轉移。

　　展望2017年，我們預計經濟增長率將從2016年的6.7%溫和放緩至6.5%。從結構性因素考慮，2017年與2016年并沒有太多不同。如勞動力因素方面，適齡勞動人口將持續下降，人口老齡化，新增農民工數量也呈大幅下降趨勢。

　　應對的政策措施包括推進新型城鎮化和戶籍制度改革，允許外來務工人員在城市定居并享受與城鎮居民同樣的社會保障體系。在資本投入方面，政府會繼續推進鋼鐵、煤炭和其他產能過剩行業的去產能步伐，進而導致固定投資增速放緩。

　　但由于PPI通縮的終結，名義投資增速可能趨穩。投資方向從傳統產業和產能過剩行業向新興行業（例如健康醫療、教育、信息科技和環境）的轉移趨勢料將延續。在勞動生產率方面，自2007年以來，單位GDP產出對應的資本投入大幅上升，意味著資本的回報率大幅下降，但這一趨勢近年來似乎開始趨穩。

　　盡管如此，2017年和2016年存在不同之處，尤其是周期性因素方面。一些主要行業趨勢可能在2017年出現變化，從而對宏觀經濟產生重大影響。 首先，金融服務業的拖累將明顯消退。2015年，金融服務業貢獻了GDP的8.4%，并錄得16%的實際增速，但在2016年前三個季度金融服務業增速大幅降至6.3%， 主要反映了股市的深度回調。

　　金融服務業減速將GDP拉低了大約0.8個百分點。目前看，金融服務業的低谷已經過去，我們預計其增速在今年將重返8-9%的正常區間。因此，金融服務業對經濟增長將從一個大的負面因素轉為溫和的積極因素。

　　其次，2016年房地產投資的復蘇對經濟是個意外的利好。得益于房價大幅上漲和房地產市場銷售飚升，住房新開工面積回升，房地產投資從2015年第四季度的同比下降2.1%開始加速，到2016年11月房地產投資三月同比增速為9.0%。我們預計房地產投資好轉對2016年GDP貢獻了大約0.5個百分點。

　　由于一些城市2016年房地產市場過熱，導致這些城市的房地產政策出現逆轉，再次實行限購限貸等政策。過去幾個月，這些重新進行樓市調控的城市的房價和成交量開始降溫，但在其它城市房地產市場依然火爆。根據我們的基本預測，2017年房地產投資增速將降至1%，低于2016年的6.6%，從而將 2017年GDP拉低0.6個百分點。

　　再次，我們預計汽車銷售將放緩。2016年汽車銷售出乎意料的強勁：乘用車銷量增長了15.1%，遠高于市場最初的預測。乘用車銷量的大幅增長部分受到2015年年底小排量車購置稅從10%減至5%的政策提振：2015年轎車銷量年銷售量從1240萬輛降至1170萬輛，而在2016年轎車銷量增長了4%。更重要的是，2016年越野車（SUV）銷量從620萬輛上升至900萬輛，增幅達46%，這或許反映出改善性住房以及年輕消費者推動SUV的需求上升。

　　我們估算2017年汽車銷售增速將放緩至5%左右。小排量車的車輛購置稅將在2017年上調至7.5%、并在2018年上調至10%。此外，汽車銷售會受到房地產市場活動可能放緩的影響。

　　將于11月底召開的中共十九大是2017年最重要的政治事件。經濟方面，中央經濟工作會議重申了“穩中求進”的工作總基調。穩是關鍵，不僅指經濟增速的穩定，也包括金融體系和社會穩定。

　　政府繼續推進去過剩和房地產去庫存，再加上周期性因素的變化，對2017年增長帶來下行壓力。習近平主席近期指出如果實現6.5%增速目標的代價是面臨過高風險，則今年GDP增長不必非保6.5%的底線。

　　習主席講話釋放出了積極信號，意味著政府將對不同政策目標加以權衡。盡管如此，我們不應僅從字面上來解讀這一表態。穩增長本身對于防范金融風險也很重要，因而對經濟增速低于6.5%的政策容忍空間相對較小。而要實現穩增長目標，以下一些因素至關重要。

　　第一，與2016年一樣，基礎設施投資仍會在穩增長方面發揮重要作用。傳統意義上的基礎設施投資指鐵路、公路和港口投資（“鐵公基”）。近年來，基礎設施投資的概念已擴展至地鐵、城際交通、地下管廊、公用設施、信息基礎設施和綠色項目。

　　基礎設施投資以往通常由地方政府和國有企業提供資金支持。2017年，PPP融資模式或將發揮更大的作用。發改委和財政部從2015年上半年起就致力于推動PPP融資模式的發展，目前已確定的PPP項目庫中總規模已擴大至15萬億元左右，主要集中于市政開發和交通項目，也涵蓋水務、環保、旅游、教育、醫療健康和社會保障領域。然而，PPP的進展相對緩慢，我們估算PPP項目落地的金額至今僅為1.6萬億元左右。絕大多數PPP項目采取政府付費或政府補貼模式。隨著PPP模式逐漸成熟，政府也采取措施來保護私人部門投資者的利益，我們預計2017年新增PPP項目執行或將突破2萬億元，相對于2016年全年基礎設施投資約為13萬億元PPP的比重會上升。

　　第二，PPI通脹率持續上升可能進一步改善上游和中間行業的盈利能力，進而推動投資回報率好轉，帶動制造業投資溫和反彈。另外，2016年私人部門投資大幅放緩，但在2017年私人部門投資增速可能從低的個位數增長加速上升至高的個位數增長。在過去幾個月，制造業投資和私人部門資本均顯示出了令人鼓舞的企穩跡象。

　　第三，或許是最重要的一點，中國的增長前景取決于加法性的結構性改革的推進。主要經濟任務中的大部分，例如去產能、房地產去庫存和去杠桿，會解決經濟領域的結構性問題并利于長期經濟穩健可持續的增長，但短期可能對經濟增長產生負面影響。因此，為實現穩增長的目標，政府應推動更多加法性的結構性改革，例如戶籍改革、新型城鎮化、放開市場準入限制、促進市場競爭（例如醫療、教育和某些國企壟斷行業）以及降低企業稅費負擔。

　　除了上述國內因素外，2017年外部環境可能面臨諸多風險。從好的一面看，全球經濟增速有望上行，通脹開始回歸，企業資本支出和居民消費支出推動經濟溫和加速。從風險因素看，中美貿易關系可能出現倒退、反對自由貿易的民粹運動盛行以及中國出口行業的整體競爭力下降（因為勞動力成本上升、土地、能源、環保成本高企以及稅費負擔）可能對中國出口行業帶來巨大壓力，并導致相關行業的失業問題。

　　(本文作者介紹：摩根大通中國首席經濟學家)