文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）機構(gòu)專欄 中歐視角 作者 中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授 張逸民

　　近期人民幣的貶值主要是由美元的強勁走勢造成的。張教授認為，美元持續(xù)上漲的情況下，全球貨幣都對美元貶值，而不是只有人民幣，市場大可不必驚慌。

　　近日，人民幣兌美元匯率中間價連續(xù)下跌，逼近7.0關(guān)口，引發(fā)了市場對人民幣持續(xù)貶值的擔(dān)憂。

　　中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授張逸民認為，近期人民幣的貶值主要是由美元的強勁走勢造成的。2016年美聯(lián)儲一直在制造加息預(yù)期卻遲遲沒有兌現(xiàn)，特朗普當選美國總統(tǒng)后，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期發(fā)生改變，實質(zhì)性加息或許將成為事實，基于這樣的預(yù)期，美元最近漲勢強勁，從而造成了人民幣兌美元連續(xù)貶值的情況。

　　張教授認為，美元持續(xù)上漲的情況下，全球貨幣都對美元貶值，而不是只有人民幣，市場大可不必驚慌。

　　去年8月，央行“匯改”使人民幣兌美元匯率中間價機制進一步市場化。今年10月，人民幣正式加入特別提款權(quán)（SDR），向成為全球可自由兌換貨幣和儲備貨幣的目標邁進了一大步。張教授指出，人民幣要實現(xiàn)國際化，不但要有獨立的貨幣發(fā)行機制、匯率形成機制，還要有全球循環(huán)通道。中國資本輸出的過程，就是人民幣全球循環(huán)通道建立的開始。而中國對外投資，則應(yīng)該關(guān)注中國工業(yè)升級所需要的科技。

　　人民幣需要擺脫美元的束縛

　　人民幣有兩種選擇：一是繼續(xù)對美元保持穩(wěn)定；另一種是放棄掛鉤美元，而對一籃子主要貨幣保持穩(wěn)定。這看上去是一個匯率的選擇，實際上要牽涉到中國貨幣政策的變化。

　　貨幣政策主要有兩種工具，一種是價格工具，即利率；一種是數(shù)量工具，即存款準備金和信貸總規(guī)模。利率工具用得最多，比如美聯(lián)儲的加息、減息。但在2007、2008年美國經(jīng)濟危機時，由于利率已經(jīng)接近于零，利率工具不再有效，這時就要用到非常規(guī)的數(shù)量工具，即在維持利率不變的條件下，增加貨幣供應(yīng)，也就是“量化寬松”。美聯(lián)儲通過購買國債和企業(yè)債券使得美元的發(fā)行量從2007年的1萬億增長到現(xiàn)在的4萬億。

　　從數(shù)據(jù)上看，中國央行似乎也在超發(fā)貨幣，然而央行是不得已而為之。中國巨額的外貿(mào)順差和來華外資最終都會變?yōu)檠胄械耐鈪R儲備，這些外匯儲備換來的是市場上等值的人民幣。人民幣作為央行的債務(wù)，其發(fā)行需要有央行的資產(chǎn)作為背書，而央行資產(chǎn)有三個大類：商業(yè)銀行再貸款、國債和外匯儲備。前面兩者都很穩(wěn)定，因此造成超發(fā)的主要原因就是外匯儲備的巨額增長。美聯(lián)儲量化寬松出來的4萬億美元有相當一部分以熱錢的形式進入了中國，帶來外匯儲備的上升，進而造成人民幣超發(fā)。這就是美國的貨幣政策給中國帶來的沖擊。

　　我們不能永遠把人民幣綁定在美元上，這樣我們的貨幣政策就會受制于美元的流動，央行失去了獨立發(fā)行貨幣的能力，所以我們要進行貨幣發(fā)行制度的政策改革。

　　人民幣要錨定人民幣指數(shù)，而不是美元

　　在貨幣政策改革中，首先是人民幣存貸款利率上下限基本取消，價格工具更靈活；我們還取消了商業(yè)銀行的存貸比限制，這樣控制人民幣發(fā)行的數(shù)量工具也變得靈活；最重要的是，我們允許商業(yè)銀行用信貸資產(chǎn)抵押來再貸款，這樣就擺脫了外匯占款對中國貨幣政策的影響，中國的貨幣政策就獨立了。換言之，人民幣將成為一個獨立貨幣。

　　美元是獨立貨幣，有自己的美元指數(shù)。人民幣要走向國際化，成為一個獨立貨幣，也應(yīng)該有自己的指數(shù)，這個指數(shù)基于中國的主要貿(mào)易伙伴國的加權(quán)平均得出。美元指數(shù)大致在80-100之間，80左右為弱勢，100左右為強勢。2013年之前美元走弱，此后美聯(lián)儲制造了兩年的加息預(yù)期，于是美元持續(xù)走強。2015年年底前象征性地加了0.25%，并表示2016年會有兩到四次的加息。特朗普當選后，加息很可能會兌現(xiàn)，這也是造成近期美元強勢的原因。人民幣指數(shù)是將2014年底的數(shù)值定為100，現(xiàn)在大概在97左右，也就是兩年間貶值3%左右，這個數(shù)值不會引起市場預(yù)期的變化。我們的目標非常明確，我們錨定的是人民幣指數(shù)對應(yīng)的一籃子貨幣，而不是美元，但是在目前的過渡時期，很多人仍然會把美元作為人民幣的參照物。

　　人民幣要成為一個獨立貨幣的話，對美元將會是浮動匯率，有漲有跌皆正常。在當前特殊的國際經(jīng)濟與國際貨幣環(huán)境下，人民幣從錨定美元到錨定一籃子貨幣的過渡期變得較為復(fù)雜。2008年美聯(lián)儲發(fā)行的巨額美元的十年期債券到2018年將要到期，美聯(lián)儲不會再次購買，這就意味著到時將有大量美元從全球回流美國，2017、2018將是非常關(guān)鍵的兩年。同時，英國脫歐已經(jīng)對國際資本市場造成了極大動蕩，歐洲資本外流，歐元大貶。這些出逃的資本離開歐洲并沒有全部去美國，而是一部分去了香港，隨時準備進入中國大陸。這樣的環(huán)境下，人民幣的國際化進程得以加快，外部條件對我們是有利的。

　　人民幣國際化的目標

　　人民幣國際化的目標主要有三個：國際貿(mào)易、國際投資、國際儲備。

　　目前全球國際貿(mào)易仍然以美元結(jié)算為主，盡管中國的出口貿(mào)易占到全球貿(mào)易的13%到14%，但全球貿(mào)易中人民幣結(jié)算的占比卻不到2%，這說明人民幣結(jié)算還有很大的增長空間。我們的目標是人民幣結(jié)算份額與中國在世界上所占的貿(mào)易份額相當，即10%左右。

　　中國是最具外資吸引力的國家，大量的外資來華時需要在中國境內(nèi)把美元兌換成人民幣。如果外資直接以人民幣形式進入中國，則會省去換匯步驟，更加方便，但這需要國外金融機構(gòu)持有人民幣，因為國際資本流動主要通過金融機構(gòu)進行。而為國外金融機構(gòu)提供最終流動性的是外國央行，所以我們希望國外的央行也持有人民幣外匯儲備。

　　達到人民幣國際化的目標有兩個條件，首先要求我們有工業(yè)實力，我們的工業(yè)品出口要與國際上流通的人民幣相對應(yīng)，其次人民幣本身要成為一種值得投資的貨幣，這就要求人民幣的幣值保持穩(wěn)定。

　　中國資本要走出去

　　人民幣要成為獨立貨幣需要滿足三個條件：一是有獨立的貨幣發(fā)行機制，我們已經(jīng)做到了；二要有獨立的匯率形成機制，現(xiàn)在我們有人民幣指數(shù)，所以也做到了；三是要有全球循環(huán)通道，這樣才能真正地成為全球貨幣。

　　中國是貿(mào)易順差國，外匯資本源源不斷進入，用人民幣結(jié)算的情況下可以保證人民幣的進入，然而要有全球循環(huán)通道的話，人民幣還需要走出去。對中國來說，最好的辦法是人民幣在資本項目下輸出。資本不輸出，則隨著貿(mào)易順差的不斷積累，外匯儲備會無限膨脹，中國就永遠擺脫不了貨幣超發(fā)的窘境。

　　當前中國經(jīng)濟的困難在于勞動力成本的增加和海外訂單的減少，根本原因在于中國完成了工業(yè)化，已經(jīng)從勞動密集型發(fā)展到資本密集型。勞動密集型時期，我們以加工貿(mào)易為主，上游的技術(shù)和下游的品牌都掌握在外企手中。今后的模式是資本密集型，上游資本輸出獲取技術(shù)，下游掌握品牌。中國目前處于這兩種發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換期，也就是高不成低不就的中等收入陷阱，要跨越中等收入陷阱必須向高端的技術(shù)方面推進。

　　投資科技就是投資未來

　　中國對外直接投資這兩年增長非常快，達到7000多億，而外資來華總量3萬多億。全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組，發(fā)達國家跨國公司剝離非核心業(yè)務(wù)，比如醫(yī)藥制造、電子設(shè)備制造等領(lǐng)域，這就給中國企業(yè)帶來了收購的機會，從而獲取專利技術(shù)品牌，提升高端制造能力。

　　在技術(shù)投資方面，最值得一提的是華為，2015年華為研發(fā)投入近600億人民幣，占銷售收入15.1%。華為的“2012實驗室”在多個國家成立了海外研究所，今年還將斥巨資在深圳建立10所基礎(chǔ)研究所。華為還收購了英國集成光電器件公司，該公司一直是光纖網(wǎng)絡(luò)技術(shù)領(lǐng)先者。

　　中國今后從資本密集型經(jīng)濟體向技術(shù)密集型經(jīng)濟體發(fā)展的過程中最重要的是科技的發(fā)展。投資科技就是投資未來。

　　個人投資要看資產(chǎn)回報率，而不是貨幣本身

　　近期，特朗普當選美國總統(tǒng)造成美元走勢一度強勁。美元升值后，很多人會想到買美元作為投資，但是對于個人來說，首先要分清楚貨幣與資產(chǎn)的區(qū)別，不論是美元還是人民幣，最終會變?yōu)橘Y產(chǎn)，所以要看資產(chǎn)的回報率，而不是單純對比貨幣幣值。

　　即使今后美元繼續(xù)對人民幣升值，但人民幣的利率比美元利率高，擁有美國貨幣并不能獲得太高的回報。對于投資者來說，要把美元貨幣變成美國的資產(chǎn)，比如購買美國股票、美國國債或者美國房地產(chǎn)，才能獲得投資的回報。目前形勢下，美國的股票并不比中國股票更適合購買，美國國債的利率也比中國國債的利率低，美國的房地產(chǎn)泡沫也不小。所以要持有資產(chǎn)的話，一定要看資產(chǎn)回報率，是否美國資產(chǎn)比中國資產(chǎn)更值得投資。對個人投資者來說，這不只是貨幣升值這一個簡單的問題。

　　在個人資產(chǎn)配置方面，建議有5%-10%的資產(chǎn)用于規(guī)避風(fēng)險的投資，比如購買黃金。俗話說，“亂世買黃金”，目前全球經(jīng)濟疲軟，股票、房產(chǎn)等都不太適合投資，因此可以考慮購買黃金，但不要超過總資產(chǎn)的10%。

　　(本文作者介紹：中歐國際工商學(xué)院是由中國政府與歐洲聯(lián)盟共同創(chuàng)辦，專門培養(yǎng)國際化管理人才的非營利性高等學(xué)府。微信號：CEIBS6688)