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財經縱橫 | 新浪首頁

　　前言：據國際證券交易所聯合會（FIBV）最新統計，2004年底我國大陸在倫敦、紐約、Nasdaq三個市場的上市公司為24家，在香港、新加坡上市的130多家。在 “會診”中國股市時，兩會代表指出，上市公司好比股市上的“基石”，基礎不牢、地動山搖。南順姬等八位人大代表在建議中指出，四年來的股市下跌與宏觀經濟高速增長形成了鮮明反差，也嚴重影響了我國擴大直接融資規模的目標，導致我國資本市場出現了嚴重的外包現象。
　　截至2004年12月31日，我國在海外上市公司的流通市值達到22098億元人民幣，而同期滬深市場的流通總市值不到12000億元。再加上外商在中國投資的企業或其母公司絕大多數都是海外上市企業，實際上我國資本市場服務已經外包到了海外。相對于滬深兩市可謂冰山火海，中國企業海外上市后來居上，這股海外上市軍團令國內股市相形見絀……專家指出，優秀上市資源外流問題需要高度關注。如果好的企業都流向海外，對于國內資本市場來說后果是很嚴重的。中國資本市場要發展，很重要的一條就是要讓更多的好企業在國內上市，讓投資者能得到充分的回報。現在國內市場大藍籌的比例還太少，只有大藍籌的比例大幅提高，證券市場的發展才有根基。如果好的大企業都去海外上市，國內證券市場可能面臨被邊緣化的危險，市場頹勢就更難扭轉…… [發表評論]  
月亮還是外國圓？

　　什么原因驅使企業境外上市呢？近期研究指出：一是追求更好的公司治理評價。公司治理已成為影響企業估值的重要因素，企業通過境外上市，將自己“捆綁”在一個法制更健全、公司治理要求更嚴格的市場，使自己與境內上市公司區別開來，以獲得投資者更高的評價和估值。二是避開國內市場的隱形成本。企業發行上市的成本包括直接支付的經濟成本和間接的隱形成本，在一個不發達的證券市場中，大量隱形成本存在，使企業的實際成本高于名義成本，這也促使企業到境外上市。三是市場競爭的驅動。全球主要證券交易所如倫敦、香港、新加坡證券交易所等都實行了公司化改制，公司的逐利性使交易所在全球范圍內競爭上市資源，企業通過比較更愿意選擇到條件合適的市場上市……
海外兵團攻略圖

　　數據顯示，2003年中國企業海外新上市(IPO)的數量為48家，籌資金額約70億美元；2004年的數量為84家，籌資金額111.51美元。在海外新上市數量方面，2004年比2003年增長了75%；在籌資額方面，2004年比2003年增長了59%。國外的投資者與外資的投資銀行也都迫不及待地關注來自中國的上市公司，希望從中找到更好的投資或者業務機會。而反觀國內證券市場，2004年深滬兩市發行的98只新股共募資353.46億元，約42.7億美金，創下1997年以來首發募資額的最低點，而同期海外IPO的中國企業數量為84家，籌集資金111.5億美金，募集資金量約為國內的3倍。總體上，2004年延續了2003年國際資本市場上刮起的“紅色旋風”，國外投資者在看好中國經濟的同時，也更加關注海外上市的中國公司。這些企業是中國最優秀、最活躍與最有潛質公司的代表，投資這些公司便可以間接分享中國經濟的發展成果，因此很多中國企業成為海外資本市場的“寵兒”。但是，回首2004年國內企業海外上市之路，我們可以看到，在鮮花與掌聲的背后，也有一些隱憂與不安……
代表委員如是說

　　上海證券交易所總經理、全國政協委員朱從玖說：從各國的共同情況來看，現期積累的如社保、商業保險、企業年金等各類養老保障資金必須要有一個適當的穩定收益，而且風險還不能太大。這就必須要有一個高效的資本市場。他強調，如果我們的好企業都去海外上市，機構資金都去海外的資本市場投資，養老保障資金的增值主要依靠于一個非人民幣的海外資本市場，這其中包含的風險就太大了。全國人大代表、浪潮集團總裁孫丕恕表示，股市的核心是上市公司質量問題，上市公司質量不行，股市發展無望。一方面，國內上市公司質量堪憂，誠信度差，公司治理結構不完善，受“莊家”操縱、公司年報造假、公司高管卷款失蹤等“怪事”屢屢發生，投資者得不到應有的回報。另一方面，由于市場行情不好，現在不少優秀大型企業競相到海外上市，造成國內市場上市公司結構得不到應有改善。吉林省代表團八位代表指出，股市的下跌不僅僅關系到中國數以億計人群的福祉，更關系到金融市場的穩定，甚至關系到黨和政府的信用，關系到社會、政治穩定和國家安全…… 
背后有雙無形手

　　盡管2004年國內首發上市的公司數量大于海外新上市中國公司數量，但是中國公司海外新上市募集的資金量遠遠大于國內(近3倍)。這說明在海外上市的中國公司大多為大型企業，募集的資金量較大。由此，我們可以推論出：大型中國企業更傾向于到海外上市。這與國資委的支持態度、海外資本市場巨大的資金存量以及國內證券市場的低迷等因素是密不可分的……盡管市場經濟已推行多年，但中央企業仍帶有濃重的計劃經濟色彩。將中央企業(涉及國家安全的除外)推向市場、特別是海外資本市場，既能放飛又能有效掌控、收放自如，對國資委而言，需要相當的智慧和技巧。于是，無論在內地還是海外上市、以紅籌還是H股形式上市，不僅有經濟的考量，還有政治的考量。為有效掌控海外上市的中央企業，國資委一般傾向于盤子大的以紅籌形式，盤子小的以H股形式。因為H股上市公司的國內法人股不流通，國資委可省心許多。如彩虹集團，身處競爭性行業且盤子不大，讓其率先整體海外上市，國資委能改則改、能快則快、能放則放的思路可見一斑。畢竟，要管好180余家央企，國資委是有心無力。彩虹人士說，集團公司是國資委直屬獨資企業，原來按國家人事部規定曾設有董事會，后董事長落馬，又逢換屆，董事會被行政辦公會取代，未來是否設立董事會也很難說，取決于國資委……
折翅將成滑鐵盧？

   近期中國內地公司丑聞成因既有交叉共性，又有類別特征。中航油事件與中儲棉事件呈現交叉共性，四川長虹事件又可與中航油事件歸于一類。它們均系國資控股上市公司，一個在境外上市一個在境內上市；它們均在境外市場豪賭公司資產一敗涂地，一個押寶石油衍生產品，一個下注海外經銷商；它們均充當了追求部門與地方利益的急先鋒，與市場壟斷地位升級和GDP政績獲取密切關聯……最后，它們共同終結了一種表面上“企業家明星”在前臺行走，實際上由利益集團所支撐的“企業家人治神話”。2004年11月30日，中航油新加坡公司(簡稱中航油)發布公告承認，因進行投機性石油衍生產品交易失敗，虧損5.5億美元。丑聞隨即引發了境外上市中國國資控股公司公信力危機。國際輿論一致指稱中航油巨虧事件是繼1995年里森搞垮巴林銀行以來，新加坡爆發的最大金融丑聞……
銀行上市--政府擔保？

　　如果說服國際投行支持國有銀行海外上市，對方的條件將只有一個：由政府對國有銀行作出某種擔保。而通過政府信譽擔保銀行上市，且不說圈來的錢可能只是注入到無底洞中打了水漂，以后政府想從其中抽身而去更為艱難，那將是一個無期之約。我們用難以估算的代價，獲得屈指可數的資本，然后做一個未來收益極不確定的買賣。對于中國經濟改革而言，這究竟是災難還是福音？如是，還不如由政府出面到國際市場上發債券，畢竟通過明碼標價可以明確自己的成本與收益。不容忽視的另一個事實是，股改可以完成表面上的改制卻不能在短期內改出銀行新的贏利模式，甚至不能改掉銀行體系中吞噬國民財富的黑洞。一位資產管理公司的朋友告訴筆者，目前處理不良資產處置過程中的漏洞太大，其間的巨大利益完全有可能吸引部分人鋌而走險，把制造不良資產當成是牟取個人財富的捷徑，國有商業銀行正在從恃寵而驕“進化”為恃寵而糜……
中枳而外橘

　　優秀企業海外上市給海外市場帶來巨大貢獻的同時，也給海外投資者帶來豐厚的回報。據統計，在香港上市的109家H股企業中，公布2003年年度分紅的就有62家，分紅比率高達57%。與之形成對比的是，2003年，在內地超過1200家上市公司中，最近3年連續派發現金紅利的只有244家。2004年在全部如期披露半年報的上市公司中，公布擬派發現金紅利預案的僅26家，只占全部上市公司的1.89%。同樣是中國內地企業，在海內和海外的市場貢獻卻有如此大的差異。難道“南橘北枳”也適用于資本市場？分析以為，國內欠缺了許多資本市場應有的機制和功能，如兼并收購等，企業管理層的激勵機制也不到位。健康的資本市場應該讓企業能夠高效地融到資金，實現價值增長，并讓股民分享價值增長的成果，各方的利益是盡量一致的。而內地的資本市場上，上市股票價值和法人股價值的關系也并不大，個人無法在股市上以正常途徑實現利益，不用心實現價值增長。同時，在監管方面，境外的監管者只是制定規則并監督，并不直接插手市場……
盛情背后猙獰

　　 紐約證交所、納斯達克證交所和倫敦證交所均位居世界最大的證券交易所之列，這三大證交所對中國企業海外上市的爭奪，目前正進入貼身競爭階段。紐交所表示，紐交所的北京辦事處將向中國公司提供如何滿足新的監管要求、如何符合信息披露規定等服務，同時協調國際大投行、會計與律師事務所等中介機構在曠日持久的上市歷程中為中國公司提供不間斷服務。三大證交所搶單中國企業海外上市，對中國企業將產生哪些影響，巴曙松認為，從整個金融資源的運行看，企業完成上市掛牌、成功地籌集到首次公開發行的資金，只能看作是整個上市過程的起點，因為在上市以后，持續的信息披露要求、監管者的監管、市場中介和投資者的約束等，都會給企業形成多方面的壓力……
A+H——權宜之計

　　 “A+H”發行方式不僅僅是一次發行方式的創新，其定價方式對市場的影響巨大。尤其是一旦采取境內外同價發行，無疑將促使A股價格與境外價格強行接軌，對A股市場的沖擊是顯而易見的。中國證券市場是在股權割裂導致的高價值中樞的基礎上發展起來的，無論配股還是增發都是以這個市場價值中樞為標準的，要想實現與國際接軌，前提應當是全流通；同時，在人民幣無法自由兌換的環境下，境內外投資者無法自由進出不同的市場，無法在兩個市場實現套利，價格差異是必然存在的，而實現價格的國際接軌必然要以不同市場之間的資金可自由流動為前提。因此，在兩個價格基礎存在巨大差異的市場中，以相同的價格發行同一只股票，其定價過程很難避免人為因素的存在，其結果是要么傷害其中一方的投資者，要么犧牲發行人的利益，其結果顯然不是真正的國際化……
如何收場？

　　作為世界少有的頂尖投資大師之一, 羅杰斯一再說對中國股市堅定看好。實際情況卻是——中國內地優質大型企業熱衷于海外上市、QDII如箭在弦，在3到5年之后，很可能催生一個龐大的海外上市企業群落，上市融資規模極可能超過國內上市公司的市值。中國國內的官辦資本市場就可能邊緣化。如果中國證券市場改革不能迅速取得根本性的突破，股指將繼續下滑，無疑會有更多的中國公司選擇境外上市，在此消彼漲的過程中，官辦資本市場甚至可能因沒有能力吸引迅速成長的中國公司，而成為經濟發展的棄兒。中國經濟發展無疑需要一個充分競爭的、有效率的資本市場，公司可以選擇上市地，但是政府必須為資本市場的健康發展做出努力，誰又能預料中國公司的競相境外上市會帶來什么……
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