投資者以腳投票 中國股市體制改革須大動干戈

　　蘇培科

　　在春節(jié)前夕的最后幾個交易日，股指瘋狂殺跌、再次跌破1200點、創(chuàng)近幾年來的歷史新低，投資者信心就更加的匱乏，紛紛以腳投票，以“破罐子破摔”的方式想讓股市問題更加明晰。

　　面對投資者采取“以腳投票”這種最真切、最極端的方式來期盼政府出面干預(yù)、拯救目前這個病入膏肓的中國股市，筆者認(rèn)為政府主管部門應(yīng)該給予高度的關(guān)注，并及時表示出決心，從游戲規(guī)則本身和體制根源入手，下大力氣、徹底鏟除困擾股市市場化前行的各種羈絆。

　　究竟如何解決股市難題？降低印花稅？采取股東類別表決機制？筆者認(rèn)為，若回避股市重大歷史遺留問題和“后天綜合癥”，繼續(xù)采取“頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳”的權(quán)宜之法救市，靠打“興奮劑”和上“止痛藥”來活躍市場，這僅僅只是目前股市既得利益者博弈和讓步的結(jié)果，目的只想讓股市前行的輪子繼續(xù)轉(zhuǎn)動，來繼續(xù)通過比以前更加市場化的方式來圈錢。而這樣做的結(jié)果只會使股市問題愈加積重難返，最后直到股市自身和管理層難以根治。

　　在這種情況下，政府部門除了從根本上認(rèn)清問題外，還須出面協(xié)調(diào)各大場外博弈者，用國家層面和股市長遠(yuǎn)發(fā)展的大計，來進(jìn)行股市體制改革、解決歷史遺留問題、正本清源、長遠(yuǎn)規(guī)劃，讓股市及早走出困境。

　　“既得利益”是落實《國九條》的絆腳石

　　發(fā)展多層次資本市場、推進(jìn)中國股市向良性化發(fā)展，國務(wù)院等有關(guān)管理部門已經(jīng)從積極的方面推出了《國九條》，欲推進(jìn)資本市場改革開放，在三公原則下進(jìn)行依法治市，堅持市場化導(dǎo)向，想真正營造兼?zhèn)洹巴顿Y、融資、資源配置”于一身的中國股市，想建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。

　　但是對于《國九條》這一提綱挈領(lǐng)式的指示，在具體的執(zhí)行環(huán)節(jié)卻仍然無動于衷，難道股市低迷、弊端太多、投資信心不足就是無法執(zhí)行的惟一借口？

　　目前，國內(nèi)股市存在的各種體制弊端，已經(jīng)被跌跌不休的股指給徹底暴露，一些在畸形制度夾縫中求生存的“尋租者”、“投機者”、“鉆營者”、“既得利益者”也漸漸顯山露水。在筆者看來，實際上是由于這種畸形制度的存在，而導(dǎo)致各種體制弊端的滋生。因此那些“照葫蘆畫瓢”式的法律法規(guī)，以及監(jiān)管與執(zhí)行職能一身兼的畸形發(fā)審制度和機構(gòu)，最終導(dǎo)致股市“權(quán)利尋租”、違規(guī)成本過低、造假猖獗，因此在既得利益和權(quán)利的現(xiàn)實情況下，他們不可能自己革自己命。因為伴隨《國九條》落實、體制改革的進(jìn)行，真正市場化的進(jìn)行，使得股市“權(quán)利尋租”消失、違規(guī)成本提高、造假不猖獗、股市漸漸規(guī)范等，就會對目前股市監(jiān)管者的既得權(quán)利和隱性收入提出挑戰(zhàn)，目前這些既得者擔(dān)心他們的灰色收入和潛規(guī)則暴露后，無法讓游戲繼續(xù)，于是回避根本問題、采取各種修修補補和邊邊角角的制度修正措施來讓游戲繼續(xù)，否則他們就撈不到油水，那么讓股市真正的走向規(guī)范化和市場化的各種措施是他們天生的敵人，所以制約股市落實《國九條》的真正絆腳石應(yīng)該是這些因素。

　　股市體制和機構(gòu)改革迫在眉睫

　　近期，批評和報道股指屢破新低的言論不斷，但如何改革是目前股市最為迫切的愿望，也是考驗?zāi)壳罢�府決心的關(guān)鍵舉動。

　　目前，奢望既是裁判員又是運動員的證監(jiān)會在監(jiān)督職能和執(zhí)行職能的雙重身份下、在沒有人來監(jiān)管和相應(yīng)制度來約束的情況下，自己向自己發(fā)難、革自己的命，簡直就是在做夢。因此必須要在外力的促使下，在國務(wù)院主管部門的監(jiān)督下執(zhí)行體制和機構(gòu)改革。

　　究竟如何進(jìn)行體制改革？

　　筆者認(rèn)為，目前股市要進(jìn)行體制改革應(yīng)該先從源頭進(jìn)行，從畸形的證券發(fā)審職能開始動手。2004年11月17日，筆者曾在中國經(jīng)濟(jì)時報發(fā)表的《解決畸形證券“發(fā)審”須職能分開》一文中進(jìn)行了詳細(xì)分析和建言，指出解決畸形發(fā)審和證監(jiān)會某些掌權(quán)人員進(jìn)行“權(quán)利尋租”的根本途徑就是劃分監(jiān)管者的監(jiān)督和執(zhí)行雙重職能，然后讓真正意義上的發(fā)審委員會進(jìn)行獨立、透明的窗口化運作。建議用兩種方式來進(jìn)行改革，一種是證監(jiān)會放權(quán)給交易所，讓交易所來執(zhí)行上會、預(yù)審、發(fā)審、決定上市等整個“發(fā)審”環(huán)節(jié)，證監(jiān)會只履行監(jiān)督職責(zé)。另一種就是將公司上市的整個“發(fā)審”執(zhí)行環(huán)節(jié)從證監(jiān)會獨立出來，采取透明的窗口化管理，讓其成為真正的發(fā)審委員會。

　　對此，中國證監(jiān)會作出了反應(yīng)，及時的改組了發(fā)審委。

　　從2004年年底證監(jiān)會改組的發(fā)審委名單中可以看出，證監(jiān)會的直接人員沒有列入發(fā)審委名單，筆者認(rèn)為這主要為了避開運動員和裁判員一身兼的權(quán)利尋租嫌疑，但是在這種根深蒂固的體制下，也不排除發(fā)審委員里面有很多和證監(jiān)會有間接關(guān)系人員。因為，中國證券業(yè)協(xié)會作為證監(jiān)會的一個附屬機構(gòu)，其推薦的發(fā)審委員怎么能夠保證不和證監(jiān)會有瓜葛？

　　中國證券業(yè)協(xié)會是隸屬于中國證監(jiān)會的下屬機構(gòu)，和證監(jiān)會同一個鼻孔出氣。作為一個行業(yè)自律組織，協(xié)會應(yīng)該替整個證券業(yè)的前途和所有投資者、參與者向證監(jiān)會及時建言和爭取利益，但實際上現(xiàn)在中國證券業(yè)協(xié)會卻演變成為一個極為官僚的機構(gòu)，利用管理券商會員的權(quán)利，大搞各式各樣的資格認(rèn)證和走形式的培訓(xùn)來悶聲發(fā)大財。因此，目前除了進(jìn)行股市體制改革外，對相關(guān)部門的機構(gòu)、人員進(jìn)行合理改革也迫在眉睫。

　　及早協(xié)調(diào)場外利益博弈者

　　股市場內(nèi)博弈是散戶、莊家、基金、券商、私募基金、QFII、以及各類市場參與者之間進(jìn)行各種多空的較量。博弈是一種策略的相互依存狀況，無論你選擇將會得到什么結(jié)果，都取決于另一個或者另一群有目的的行動者的選擇。而作為博弈者，最佳策略是最大程度地利用游戲規(guī)則，通過永不停息的博弈來實現(xiàn)自己想要達(dá)到的目的。

　　只要在“三公”原則下各自為爭取利益而進(jìn)行博弈，不管是賺還是賠都會“愿賭服輸”，但若規(guī)則不透明、制度不合理，再加上黑莊橫行和畸形的場外博弈者肆虐圈錢與相互掣肘，導(dǎo)致其博弈行為就不是真正的博弈，而是陷阱式圈錢。有人將只有投資沒有回報的中國股市戲稱“老虎機”，從目前市值巨幅縮水，投資者幾乎100％都虧損的現(xiàn)實情形來看，“老虎機”并非戲言。

　　形成股市今天這樣的局面，除了歷史遺留問題和自身的弊端外，以前證監(jiān)會、財政部、國資管理部門、人民銀行……參與股市，形成“五龍治水”，各自都想通過股市為自己部門謀利益，讓自己擁有話語權(quán)。在利益、問題和責(zé)任面前，他們都互不相讓、相互掣肘、互相博弈、互相推諉。導(dǎo)致股市問題越累越多、無法根治。

　　因此目前除了改變游戲規(guī)則外，還要協(xié)調(diào)各場外博弈者，不要讓他們對股市干涉太多。

　　肅清場內(nèi)的不良分子

　　上市公司是支撐股市長期走牛的核心動力和基石，但是目前我國股市卻處處呈現(xiàn)硝煙瘴氣。上市公司造假猖獗、黑洞不斷，而且股市的價值重心不斷下移，投、融資和資源配置的功能漸漸喪失。于是一些比較優(yōu)質(zhì)的上市公司進(jìn)了中國股市這個“大染缸”后，按照一些不遵守市場化的游戲規(guī)則也來肆意圈錢，最終都成了“近墨者黑”的圈錢高手。

　　在這種情況下，一些非常優(yōu)質(zhì)、想做國際化大企業(yè)、有雄壯志和代表國計民生的超級大企業(yè)漸漸赴外上市。有統(tǒng)計表明：在海外上市的250家企業(yè)的總市值達(dá)到2500億美元，超過國內(nèi)A股的流通市值。海外上市的十大中資股公司的凈資產(chǎn)總額高達(dá)10600億元，凈利潤總額高達(dá)1460億元。而深滬兩市中流通市值最大的十家公司凈資產(chǎn)總額僅為2729億元，凈利潤總額僅為262億元。

　　看著這些具有核心競爭力的企業(yè)逐漸走出國門、到境外上市，讓境外的投資者去投資中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、去分享中國經(jīng)濟(jì)高成長帶來的成果，而導(dǎo)致閉關(guān)鎖國的中國股市漸漸蛻變?yōu)闆]有核心競爭力的空心化。

　　因此當(dāng)務(wù)之急是肅清場內(nèi)的不良分子，采取行政剝離和財政注資補償投資者的方式讓垃圾公司盡快退市，鼓勵優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)在A股市場上市，但前提是必須要在解決股市歷史遺留問題、改善市場投資環(huán)境和增強投資者信心后進(jìn)行，否則也吸引不到優(yōu)質(zhì)的上市公司。

　　目前除了肅清股市場內(nèi)的不良上市公司外，還應(yīng)該肅清影響股市進(jìn)行“三公”的不良中介機構(gòu)和一切影響股市市場化的不良分子。

　　及時解決歷史遺留問題

　　對于解決股市歷史遺留問題，筆者曾多次呼吁我國的股票市場，需要設(shè)立一個股市投資者風(fēng)險補償基金，而不是目前要設(shè)立的金融市場風(fēng)險防范的投資者補償基金。對于股權(quán)分置和其他歷史遺留問題，國家必須要在承認(rèn)歷史事實的情況下，以善待、補償?shù)牟呗詠碣r償曾長期遭遇圈錢蹂躪的中小投資者，實際上這也是目前讓股市走出低迷、告別投資者以腳投票的最佳選擇。

　　否則，一切所謂市場化的利好，只是一種小修小補的治標(biāo)舉措罷了，甚至有時還會遭遇反應(yīng)不良。如詢價制、C股市場和目前這個投資者風(fēng)險補償基金，如果不及時解決歷史遺留問題和消除金融機構(gòu)的潛在風(fēng)險，那么市場中的金融風(fēng)險將絲毫沒有減弱，有時甚至?xí)�加劇�?/p>

　　現(xiàn)在我國證券市場中存在的各式各樣問題和危局都是歷史不斷積累的結(jié)果，其中最根本的原因是對中國證券市場發(fā)展的戰(zhàn)略性實施步驟研究不力，監(jiān)管部門沒有將系統(tǒng)性研究作為市場發(fā)展的基本前提，最終導(dǎo)致全面告急。

　　目前我國的證券市場中，雖然有著這樣那樣的研究發(fā)展機構(gòu)，但大多都出于私利的情況下，為自己量身定做研發(fā)產(chǎn)品，而對股市的長遠(yuǎn)規(guī)劃和各種創(chuàng)新產(chǎn)品的研究發(fā)展卻極為匱乏。因此，有必要盡早設(shè)立股市戰(zhàn)略規(guī)劃部門，對股市的長遠(yuǎn)發(fā)展和每一項政策措施進(jìn)行充分的論證，對其短、中、長期所帶來的各種利弊進(jìn)行權(quán)衡，從而避免盲目性。