近幾個月來，“A+H”上市模式成為市場的焦點之一。作為發行方式的創新，“A+H”將會給國內的資本市場，特別是A股市場帶來較大的影響。

    就市場承受能力分析，“A+H”發行模式是當前超大型國企上市比較好的選擇。包括四大國有銀行在內的超大型國企改制上市，不僅僅是為融資以增加資本金，更重要的是通過改制上市，將這些企業由過去體制下形成的舊的管理模式改造為現代企 業。就是說，超大型國企的改制上市是國企改革的重要步驟。但是，這些超大型企業如果僅僅以發行A股的方式上市，A股市場根本無法承受。

    反過來，如果大量優質大型企業都到海外上市，也不利于A股市場實現規模擴大和培育更多的機構投資者。上市公司是市場的基石，我國A股的發展壯大需要有更多的大型上市公司。當前管理層積極引導機構投資者入市，但從目前的情況看，制約機構入市積極性的問題之一，就是目前市場適合機構參與的投資品種不足。

    為此，在目前A股市場還沒有達到能承受像四大國有銀行這樣的超大企業的情況下，選擇“A+H”股發行模式在借助海外資本的同時，又能使國內投資者獲得投資我國大型企業的機會，分享其成長增值潛能，特別是滿足像保險資金這樣的追求穩健的長期投資者的需求，同時也有利于加快A股市場的健康發展。

    “A+H”發行方式不僅僅是一次發行方式的創新，其定價方式對市場的影響巨大。尤其是一旦采取境內外同價發行，無疑將促使A股價格與境外價格強行接軌，對A股市場的沖擊是顯而易見的。中國證券市場是在股權割裂導致的高價值中樞的基礎上發展起來的，無論配股還是增發都是以這個市場價值中樞為標準的，要想實現與國際接軌，前提應當是全流通；同時，在人民幣無法自由兌換的環境下，境內外投資者無法自由進出不同的市場，無法在兩個市場實現套利，價格差異是必然存在的，而實現價格的國際接軌必然要以不同市場之間的資金可自由流動為前提。因此，在兩個價格基礎存在巨大差異的市場中，以相同的價格發行同一只股票，其定價過程很難避免人為因素的存在，其結果是要么傷害其中一方的投資者，要么犧牲發行人的利益。這種結果顯然不是真正的國際化。

    以前期華電國際(資訊 行情 論壇)詢價、定價與最終上市的過程看，由于過份參照其H股價格，使最終確定的發行價過低，與之可比性很強的華能國際(資訊 行情 論壇)等電力股曾因此出現過大幅下跌行情。而華電國際上市后，當天的收盤價與發行價相比上漲了79%。顯然，這種一二級市場的巨大差價有悖于詢價制的初衷，也傷害了發行人的利益。

    因此，“A+H”發行方式一旦詢價以H股為基準，盡管對參與一級市場的投資者來說可獲得更高的上市溢價，但也難免使A股投資者擔心發行價過低對A股市場產生較大沖擊。

    神華能源、交通銀行將以“A+H”模式發行新股，對市場而言可謂意義重大。而在“A+H”的試點過程中，應當要平衡發行人、境內外投資者等諸多方面的利益：是針對市場統一詢價，還是分別詢價？是按比例分配A股和H股發行量，還是采取回撥機制？等等問題都需要進行深入的探討。