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| 線索Clues | 理性投資 |
在本文中，施羅德投資（Schroders）的金屬基金經理James Luke分析了前期金價大幅波動的原因及其未來潛在走勢，他還向投資者介紹了黃金配置的價值和策略。
以下為《線索Clues》對原文的摘錄：
為何被視為“終極避險資產”的黃金有如此波動的表現？
由于市場對新冠肺炎疫情的憂慮加劇以及油價暴跌，我們在所有資產類別均觀察到套現潮。受到相關的壓力影響，黃金和黃金股的表現受挫，金價（GC）在3月份的中下旬跌回年初水平，黃金股更低于年初表現。
上述的情況可以歸咎于好幾個原因，當中包括投機性期貨的短期平倉活動帶來的影響。生產商出售遠期合約的對沖活動也有所增加，而這種情況在金價換算成當地貨幣后飆升至歷史高位的國家（例如澳洲）尤為普遍。這表示生產商同意在未來按指定價格出售黃金。
另一方面，指數持股倉也有買入黃金作為對沖工具。股市的跌幅有可能已迫使對沖平倉在流動性下降的環境下進行。有趣的是，實體黃金零售商公布的銷售數據創下了歷史新高。
在股市下跌的情況下，黃金股同樣受到拖累。歸根究底，黃金股仍是被納入整體股市指數的“商品生產商”。這意味著無規律的平倉事件（例如強制拋售）將有機會導致黃金股于短期內下跌。
為何油價暴跌會對金價造成影響？
最大影響來自對通脹的預期大幅下跌。例如，美國2年遠期平衡通脹率（一項反映通脹預期的指標）現在已從1個月前高于1.5%跌至接近0%的水平。由于通脹預期的跌幅大于名義收益率，實際利率開始出現上升壓力，黃金的波動性因而增加。黃金在短期內仍將較易受到影響。
金價的波動會不會緩和下來？
在債務高企及利率低企的環境下，我們預期應對目前危機的政策將帶來新的市場環境。我們預期，利率將透過大規模量化寬松及在有需要時擴張央行資產負債表，以維持在接近零的水平，而財政政策的運用將推動通脹回升至目標水平。
財政政策的形式可以有很多種，我們也不會排除類似“直升機撒錢”的直接干預措施。因此，我們認為這對金價來說是難得的好環境。
金價不僅作為短期對沖，背后同時存在結構性驅動因素
金價背后顯然存在結構性驅動因素。我們早在危機出現之前已指出，私人投資者和各國央行陸續因為兩項主要因素而開始踴躍進行貨幣性黃金投資。
首先，龐大的全球債務極有可能抑制全球經濟增長，從而讓貨幣政策無法回復正常，并促使決策者在下一輪衰退中以更為極端的“非傳統政策”應對（這是典型的債務陷阱）。這些因素將會造成實際利率跌至嚴重的負數水平，并使投資者更關注主權債券風險。上述的兩項因素應對金價非常有利。
其次，美元估值遠高于歷史水平，投資者在未來將更為關注美國的財政赤字和財政可持續性。在2020年11月美國大選后，這些問題不論是誰勝出都將成為更受注視的焦點。
金價將視乎宏觀環境變化的速度而改變。若未來幾年的金價未能升穿每盎司2000美元大關的歷史高位，我們會感到十分意外。
黃金股在黃金配置中的角色是什么？它們又是否具備長遠價值？
我們認為投資者對黃金股仍存在一些誤解。事實上，我們認為金礦商生產的黃金是一種長遠前景非常強勁的貨幣資產。然而，黃金目前仍然是以遠低于其應有價值的商品生產商方式進行估值。其中一個原因是該行業近年來（特別是2005年至2015年期間）都無法獲得強勁的回報。
然而，金礦商現在獲取回報和管理層紀律方面都與前幾年截然不同了。例如，即使經過近期的金價調整后，黃金生產商的總計成本利潤仍較2011年上一輪黃金牛市時的水平高出近一倍，但估值遠較當時為低。隨著宏觀環境的改變，我們認為該行業即使在2020年將面臨更多短期壓力仍有望出現歷史性轉折點。
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