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芝商所（CME Group，CME）執(zhí)行總監(jiān)及資深經(jīng)濟分析師Erik Norland日前撰文指出，大宗商品出口國的匯率與原材料價格指數(shù)密切相關(guān)。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：
八大商品貨幣與原材料價格關(guān)系（原標題：The Currency-Commodities Nexus of the Big Eight）
來源：芝商所
作者：執(zhí)行總監(jiān)及資深經(jīng)濟分析師Erik Norland
對許多國家來說，大宗商品是他們出口的主要商品。不出所料，大宗商品出口國的匯率與原材料價格指數(shù)密切相關(guān)，以反映其對各經(jīng)濟體的重要性。對于某些貨幣，如加元（CAD）、哥倫比亞比索（COP）、挪威克朗（NOK）和俄羅斯盧布（RUB），原油價格是決定其匯率價值的主要因素。對于其他貨幣，包括澳元（AUD）、巴西雷亞爾（BRL）、智利比索（CLP）和南非蘭特（ZAR），礦產(chǎn)價格發(fā)揮著重要作用。對巴西來說，農(nóng)產(chǎn)品也很重要。
（編者注：點此了解和使用相關(guān)性分析工具）
受能源價格影響的貨幣
新型肺炎大爆發(fā)幾乎影響了全球經(jīng)濟的所有部門，但沒有哪個部門比交通和能源受到的打擊更大。全球石油消費量下降了約三分之一。與此同時，歐佩克（OPEC）在3月份出現(xiàn)分歧，沙特阿拉伯決定在需求下降之際增加產(chǎn)量。這對那些出口收入很大一部分依賴石油的國家的貨幣產(chǎn)生了特別嚴重的影響。隨后20個國家達成的減產(chǎn)10%的協(xié)議似乎在短期內(nèi)穩(wěn)定了石油市場，至少暫時使油價和石油出口國的匯率止損。不過，考慮到需求下降的幅度，目前尚不清楚原油產(chǎn)量下降10%是否足以使產(chǎn)量恢復正常水平。
自2020年初以來，哥倫比亞比索和挪威克朗兌美元匯率已跌至歷史低點（圖1和圖2）。與此同時，加拿大元和俄羅斯盧布匯率自2016年初以來再次探底——上一次是在原油價格跌破每桶30美元的時候（圖3和圖4）。
對于這些貨幣來說，未來的關(guān)鍵問題是石油需求將以多快的速度恢復，以及歐佩克和美國頁巖油生產(chǎn)商是否會大幅減產(chǎn)，以使供應與需求保持一致。另一個問題是，這些國家的其他出口產(chǎn)品的多樣化程度如何？在這方面，加拿大的處境相對較好。原油和精煉產(chǎn)品僅占加拿大凈出口的15%多一點。相比之下，哥倫比亞約為28%，俄羅斯和挪威則超過50%。加拿大有一個強勁和多樣化的工業(yè)部門，除出口鋁、黃金和鉆石等其他原材料以及許多農(nóng)產(chǎn)品外，還出口汽車、醫(yī)療和工業(yè)設(shè)備。加拿大的制造業(yè)、礦業(yè)和農(nóng)業(yè)部門將從貨幣貶值中受益。同樣的情況對哥倫比亞、俄羅斯和挪威也適用，但它們的多元化程度較低： 對其它原材料的依賴更大，制造業(yè)基礎(chǔ)也更薄弱。
（編者注：點此查看美國市場外匯類ETF）
圖1：隨著商品出口價值的下降，哥倫比亞比索對美元的匯率跌至歷史最低點
圖2：由于加拿大出口商品的多樣化，加元加權(quán)的商品價格的跌幅遠遠大于加元匯率跌幅
圖3：石油相關(guān)產(chǎn)品占挪威出口的57%，且產(chǎn)量一直在下降
圖4：由于債務較低和外匯儲備龐大，俄羅斯盧布的表現(xiàn)優(yōu)于以其表征的大宗商品指數(shù)雖然俄羅斯嚴重依賴大宗商品出口，但考慮到大宗商品價格下跌的幅度，盧布的表現(xiàn)可能超出了人們的預期。有兩個因素可以解釋盧布的優(yōu)異表現(xiàn)。首先，俄羅斯擁有巨額外匯儲備。自2014-16年油價暴跌以來，俄羅斯的外匯儲備已從約3500億美元增至5500多億美元。這相當于近三分之一的年度GDP。其次，俄羅斯是世界上負債最少的國家之一。截至2019年第三季度末，政府債務僅占GDP的15%。家庭債務占GDP的19%，公司債務占46%。一些公司債務與石油公司有關(guān)。即便如此，與大多數(shù)西方國家相比，俄羅斯80%的債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（debt-to-GDP ratio）還是很低。大多數(shù)西方國家的債務經(jīng)常接近250%，甚至以新興市場的標準衡量來看，俄羅斯的比率也是最低的。根據(jù)國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）的數(shù)據(jù)，哥倫比亞的債務水平是GDP的108%，巴西是俄羅斯的兩倍，約為160%，而智利是186%。俄羅斯較低的債務水平和龐大的外匯儲備，使其在應對危機方面擁有相當大的自由度。
受礦產(chǎn)價格影響的貨幣
金屬和煤炭價格的下跌幅度沒有石油那么大。盡管如此，全球經(jīng)濟的大規(guī)模停滯對制造業(yè)產(chǎn)品和發(fā)電的需求產(chǎn)生不利影響，并損害原材料價格。
鐵礦石和煤炭是澳大利亞的主要出口產(chǎn)品，分別約占澳大利亞總出口的20%和GDP的3.5%。此外，澳大利亞40%的出口都流向了中國，而疫情嚴重影響了澳大利亞的市場需求。因此，中國市場的重新開放對澳大利亞來說是個好消息。即便如此，中國大部分出口市場已經(jīng)關(guān)閉，這一事實將繼續(xù)對中國對澳大利亞出口產(chǎn)品的需求產(chǎn)生負面影響，使澳大利亞面臨自上世紀90年代初以來的首次經(jīng)濟低迷。
浮動匯率使澳大利亞經(jīng)濟免受上世紀90年代原材料價格疲軟、2008年和2012-2016年大宗商品價格大幅下跌的負面影響。澳元的下跌與主要商品出口價值的下跌是同步的（圖5）。這可能會保護澳大利亞免受全球需求下降的一些不利影響。即便如此，澳大利亞也不得不在國內(nèi)實行社會隔離的做法，全球航空旅行也因新型肺炎的流行而急劇減少，因此澳元走軟也無法吸引游客前來。
與澳大利亞形成對比的是，巴西的經(jīng)濟形勢在疫情大流行爆發(fā)之前就已經(jīng)很困難了，在2015-2016年，巴西經(jīng)歷了嚴重的衰退。與俄羅斯相比，巴西不僅整體債務水平高得多，2019年其年度赤字約為GDP的7.5%，而俄羅斯的盈余為（GDP的）1.8%。此外，繼去年養(yǎng)老金改革之后，人們對于巴西政府進行稅收改革的希望也逐漸破滅。
到2020年，由于大宗商品價格走低，巴西雷亞爾已經(jīng)顯著走弱（圖6）。阻止巴西雷亞爾匯率進一步下降的原因可能是該國對農(nóng)產(chǎn)品出口的依賴，而農(nóng)產(chǎn)品出口受到的影響比石油和金屬價格要小。鐵礦石是巴西最大的出口產(chǎn)品。巴西是一個主要的石油生產(chǎn)國，但它的石油出口和進口在很大程度上相互抵消。巴西的其余出口主要是農(nóng)產(chǎn)品，包括玉米、大豆、咖啡和糖。可用于制造乙醇的玉米和糖的價格分別下降了20%和30%。豆油價格也大幅下跌，但大豆和豆粕價格穩(wěn)定，而咖啡價格上漲。最后，木材價格在反彈之前下跌了50%。
圖5：澳大利亞面臨自1991年以來的首次經(jīng)濟衰退，但主要原因不是大宗商品價格下跌。
圖6：巴西的財政狀況以及大宗商品價格下跌對巴西雷亞爾造成了壓力。挪威和俄羅斯依賴石油出口，而智利依賴銅出口，僅銅就占該國出口總額的近一半。智利的其他出口產(chǎn)品包括魚、水果、葡萄酒和木制品，以及鋁、鐵礦石、黃金和白銀等其他金屬。智利沒有大量生產(chǎn)石油，因此油價下跌對智利來說是件好事，這樣可以減少進口支出。盡管如此，智利比索匯率還是大幅下跌，與以銅為主的大宗商品出口的美元價值基本保持一致（圖7）。
圖7：智利比索匯率的變動與銅價變動緊密相關(guān)因為黃金（GC）的存在，南非的商品指數(shù)并沒有太難看，黃金是少數(shù)在新冠肺炎流行期間價格上漲的商品之一。全球競相實行零利率和回歸量化寬松計劃，令黃金從中受益。即便如此，由于其他大宗商品價格下跌，投資者轉(zhuǎn)向避險模式，南方蘭特也受到了影響（圖8）。
圖8：隨著世界經(jīng)濟放緩，以南方蘭特定價的商品指數(shù)表現(xiàn)不佳寫在最后
浮動匯率往往可以使商品生產(chǎn)者免受其出口商品價格在全球市場上波動的影響。到目前為止，在新型肺炎流行期間，八個主要大宗商品出口國的貨幣匯率變動大體上同其各自商品出口價值的變動保持一致。國內(nèi)因素可能對某些貨幣施加了更大的下行壓力，尤其是巴西，而其他國家，如財政狀況穩(wěn)健的俄羅斯，則在一定程度上表現(xiàn)更好。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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責任編輯：魯晗奕
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