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　　本文目錄：

　　○【引言】

　　○【美國市場ETF行業(yè)背景】

　　【引言】4月3日，新浪財經(jīng)“ETF精選”V1.0上線，在PC端的訪問地址為http://quotes.sina.com.cn/clues/etf.html。

　　ETF精選提供覆蓋環(huán)球股票、大宗商品、固定收益、外匯等資產(chǎn)類別或投資領(lǐng)域的典型交易所交易產(chǎn)品（Exchange traded products，簡稱ETP）行情，及提供服務(wù)于通過基金進(jìn)行分散投資的參考資訊。

　　ETP作為可投資標(biāo)的，能衡量“現(xiàn)實情況下”的投資效果，尤其是需要進(jìn)行一籃子證券投資。

　　《線索Clues》梳理了當(dāng)前美國市場ETF行業(yè)的現(xiàn)狀，用戶可以對ETF這個蓬勃發(fā)展的領(lǐng)域有一個概括性了解。

　　【美國市場ETF行業(yè)背景】

　　行業(yè)概況：快速增長，集中度高

　　根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）《2017 INVESTMENT COMPANY FACT BOOK》，結(jié)合截至2018年1月30日來自NASDAQ的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國ETF資產(chǎn)管理規(guī)模自2007年以來以平均年化18%的速度增長，目前產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到2045只，總規(guī)模3.7萬億美元。

　　資產(chǎn)管理規(guī)模的指數(shù)擬合趨勢顯示，2007年以來美國市場ETF的AUM復(fù)合年化增長率達(dá)到18%。行業(yè)網(wǎng)站ETF.com認(rèn)為，十年內(nèi)美國市場ETF規(guī)模會超過10萬億美元。注：2007年-2016年的數(shù)據(jù)來源于ICI；2018年1月份的數(shù)據(jù)截至30日收盤，來源于NASDAQ官方網(wǎng)站。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　美國市場的ETF產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）集中度高，AUM排名前100（約前0.5%）的ETF合計約占行業(yè)總資產(chǎn)管理規(guī)模的75%。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

排名前30（約前1.5%）的產(chǎn)品合計約占總AUM的50%。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　截至2018年1月30日，資產(chǎn)管理規(guī)模排名靠前的ETF的AUM相當(dāng)可觀，SPY已經(jīng)超過3000億美元規(guī)模。大盤指數(shù)產(chǎn)品占了ETF規(guī)模前十大的九席，另外一席為債券指數(shù)產(chǎn)品AGG。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　據(jù)行業(yè)網(wǎng)站ETFdb數(shù)據(jù)，目前美國市場ETF發(fā)行機構(gòu)有105家。ETF行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，貝萊德（BlackRock）、領(lǐng)航（Vanguard）、道富（State Street）是資產(chǎn)管理規(guī)模最大的ETF發(fā)行機構(gòu)，嘉信（Charles Schwab）的增長速度則是近年來行業(yè)亮點之一。

　　全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）旗下的iShares品牌ETF產(chǎn)品2011年-2017年資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合年化增長率超過20%，截至2017年底達(dá)到1.75萬億美元。iShares有許多基金產(chǎn)品堪稱業(yè)界標(biāo)桿，特別是在固定收益領(lǐng)域。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　道富環(huán)球投資管理（State Street Global Advisors，簡稱“SSgA”）發(fā)行并管理的ETF（含UIT）AUM復(fù)合年化增長率約為8.5%，顯著低于貝萊德，主要原因是道富ETF以權(quán)益類產(chǎn)品為主（超過80%），并未像貝萊德那樣享受了債券長牛“紅利”。截至2017年底，道富旗下權(quán)益類ETF的AUM達(dá)到1.65萬億美元。道富最廣為人知的產(chǎn)品是美國歷史上首個UIT結(jié)構(gòu)的ETF——SPY，以及SPDR標(biāo)普行業(yè)精選指數(shù)ETF系列、SPDR黃金ETF——GLD。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　嘉信（Charles Schwab）發(fā)行的ETF資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合年化增長率接近50%，截至2017年底AUM達(dá)到991億美元。該公司的ETF產(chǎn)品費率水平直逼以低成本著稱的領(lǐng)航旗下產(chǎn)品。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　景順（Invesco）旗下的ETF大類構(gòu)成和道富相似，也以權(quán)益類產(chǎn)品為主，被動型產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合年化增長率約9.5%，截至2017年底，AUM為1990億美元。景順最知名的產(chǎn)品是PowerShares納指100ETF——QQQ。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　零售投資者特點：以千禧一代為主、接受度日益提高

千禧一代未來一年內(nèi)配置新資產(chǎn)到ETF的意愿顯著上升。（圖片來源：貝萊德官方網(wǎng)站）

　　貝萊德于2018年初發(fā)布的《BlackRock ETF Pulse Survey》顯示，“千禧一代”（Millennials，近似于中國的“80后”）受訪者當(dāng)中，有42%持有ETF，且未來一年內(nèi)配置新資產(chǎn)到ETF的意愿上升，達(dá)85%；女性受訪者使用ETF的比例大幅上升至30%。

　　而去年的調(diào)查顯示，千禧一代受訪者有33%持有ETF，且未來一年內(nèi)計劃投資ETF的比例為70%。

　　貝萊德調(diào)查的投資者樣本為“自主的個人投資者”（self-directed individual investors），既包含ETF投資者，也包含非ETF投資者。

　　嘉信提供了一份專門針對ETF投資者的調(diào)查報告，樣本取自那些25-75歲、可投資資產(chǎn)不少于2.5萬美元、過去兩年購買過ETF的投資者。雖然在數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)上與貝萊德調(diào)查結(jié)果不同，但在方向上基本一致。

　　嘉信于2017年9月發(fā)布的《2017 ETF Investor Study》顯示，56%的千禧一代認(rèn)為ETF是他們的“投資工具之選”，43%的ETF投資者表示，他們會只會投資于ETF而不投資個券。（圖片來源：嘉信）

　　與2012年的調(diào)查結(jié)果相比，ETF在2017年受訪者投資組合當(dāng)中的平均比例從16%上升到了26.8%，并且，2017年受訪者的預(yù)期顯示，他們未來五年ETF的平均權(quán)重會提升到33%。（圖片來源：嘉信）

千禧一代ETF投資者明顯更偏好ETF。（圖片來源：嘉信）

　　嘉信2017年調(diào)查的樣本量為1264，理論上邊際誤差可以控制在3.5%左右。

　　【為什么ETF越來越流行？】

　　領(lǐng)航基金官網(wǎng)專門分析了投資者選擇ETF的三大原因：指數(shù)化的普及（Democratization of indexing）、低投資門檻（Low hurdle to start investing）、價格更可控（More control over prices）。

　　過去十年，指數(shù)基金不斷“蠶食”主動管理基金的市場份額。ICI數(shù)據(jù)顯示，以權(quán)益投資為例，美國國內(nèi)股票指數(shù)共同基金、ETF不斷吸走主動管理型股票基金的資金，從2007年到2016年，前者累計流入1.4萬億美元，后者累計流出1.1萬億美元。（圖片來源：ICI）

　　指數(shù)化投資盛行背后的原因，除了其透明的特點、美聯(lián)儲數(shù)輪“量寬”（QE）后的股債長牛助推，還包括可投資個券總數(shù)越來越多帶來的選擇困難。

　　截至2017年底，美國股市總市值約30萬億美元，紐約交易所（NYSE）、納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）的股票總數(shù)超過6000只。由于美國是一個資本自由流動的市場，美國投資者進(jìn)行境外投資非常便捷，他們有大量資金投向其他發(fā)達(dá)市場，也有一部分投到新興市場，這當(dāng)中也包括中國投資者熟悉的超過2000家上市公司的港股市場。

　　債券、大宗商品等市場則更為復(fù)雜，一般個人投資者直接投資于這些資產(chǎn)的成本與門檻相對較高。

據(jù)國際清算銀行（BIS），截至2017年中期，美國債市規(guī)模超過38萬億美元。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　其次，主題投資（Thematic Investing）是“第四次工業(yè)革命”過程中證券投資領(lǐng)域呈現(xiàn)的顯著特點。Motif就是一個典型的社會化的、以主題投資為特色的平臺。但是，投資個股或一籃子股票顯然不如投資一個由專業(yè)機構(gòu)“打包”好的ETF來得便捷。2017年，圍繞自動駕駛、人工智能、區(qū)塊鏈、視頻游戲、云計算等主題的ETF表現(xiàn)尤其出色。

　　全球知名研究及咨詢公司Gartner通常在每年三季度發(fā)布當(dāng)年的Hype Cycle曲線，反映技術(shù)發(fā)展趨勢。結(jié)合2017年“新興技術(shù)炒作曲線”，能夠發(fā)現(xiàn)目前證券市場已有一批主題基金可以對應(yīng)當(dāng)中的某些技術(shù)熱點。（圖片來源：Gartner）

　　第三，“傻瓜式”。雖然美國市場的保證金交易和做空機制已經(jīng)相當(dāng)完備，但有別于“老手”（veteran），對于一般個人投資者而言，在“自制”或合成某些策略與利用現(xiàn)成工具之間，顯然后者更有吸引力。例如，是選擇通過保證金（Margin）加杠桿（同時密切留意保證金狀況），還是在二級市場購買一個由基金公司發(fā)行的杠桿ETF？是通過持倉Cboe波動率期貨（VX期貨），還是購買波動率ETF（如VXX）去賭大盤下跌？是一邊買入標(biāo)普500指數(shù)一邊賣出價外的Call，還是直接買一個現(xiàn)成的嵌入領(lǐng)子期權(quán)的基金（如PBP）？

　　Cboe波動率產(chǎn)品——iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN（VXX）是一個用于短線賭大盤下跌的工具，資產(chǎn)管理規(guī)模超過10億美元，但機構(gòu)投資者持倉比例近似為0，這側(cè)面反映出該產(chǎn)品備受零售投資者歡迎。（圖片來源：Morningstar）

　　第四，不斷降低的成本。這包括越來越低的費率，也包括越來越多ETF可以在某些條件下實現(xiàn)免傭金交易。在領(lǐng)航（Vanguard）、嘉信（Charles Schwab）、TD Ameritrade、富達(dá)（Fidelity）、E*TRADE等大型經(jīng)紀(jì)平臺，都存在免傭政策。