A股成交量去年跌兩成 方星海喊話活躍市場交易

　　杜卿卿

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)活躍市場交易的態(tài)度越來越清晰。自2018年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“三點(diǎn)聲明”以減少交易阻力、增強(qiáng)市場流動(dòng)性以來，監(jiān)管層活躍市場交易的措施連續(xù)推出。證監(jiān)會(huì)副主席方星海近日的公開表態(tài)，則透露出更強(qiáng)烈的改革信號(hào)。

　　1月12日，在第二十三屆中國資本市場論壇上，方星海結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場的要求，詳細(xì)闡述了他對(duì)于“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的具體理解及改革建議。

　　“有活力、有韌性，怎么理解？這是全新的提法，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：市場參與者要非常充分、市場交易要非常活躍、定價(jià)要合理。”方星海舉例稱，股指期貨限制仍待進(jìn)一步放開，而新股上市首日44%漲停板限制也應(yīng)該取消。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，A股在2009年到2012年取消了新股上市首日漲跌幅的限制，當(dāng)時(shí)市場效果較好，甚至出現(xiàn)了上市首日破發(fā)的情況，對(duì)盲目打新炒新起到了一定的遏制作用。但是2012年IPO暫停至2014年IPO重啟之后，又恢復(fù)了上述限制，首日漲停并隨后出現(xiàn)多個(gè)“無量漲?！钡默F(xiàn)象再次出現(xiàn)。

　　“2018年大盤波動(dòng)較大，成交量下滑明顯。但是廢除漲跌幅限制、施行T+0回轉(zhuǎn)交易等建議，不是為了救活熊市，而是為市場松綁，是進(jìn)一步市場化改革的重要舉措，是為了更長期的目標(biāo)。而且，這也有利于我們通過滬深港通、滬倫通等通道與國際市場對(duì)接。”董登新說。

　　具體措施有望出臺(tái)

　　方星海認(rèn)為，如今的資本市場已經(jīng)發(fā)生變化，“市場不夠活躍正逐漸變成一個(gè)主要矛盾”。他表示，要進(jìn)一步采取措施活躍交易。

　　在12日的發(fā)言中，他以舉例的方式提出兩個(gè)活躍交易的改革方向。

　　一是股指期貨。方星海認(rèn)為，此前雖然已采取三次放寬交易措施，但還不夠，還要進(jìn)一步放開。二是新股漲跌幅。他認(rèn)為，新股上市首日有44%漲停限制，但上市首日及最初幾日市場都沒有交易量，“沒有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格”，這是人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理。

　　“首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消?！狈叫呛Ｕf。

　　在他看來，要建設(shè)“有活力、有韌性”的資本市場，需實(shí)現(xiàn)三大目標(biāo)，參與者非常充分、交易非常活躍、定價(jià)合理。

　　他說，為實(shí)現(xiàn)定價(jià)合理，將豐富多空交易工具，在期貨、現(xiàn)貨領(lǐng)域給予做多、做空者更加充分的手段，讓市場充分博弈，“我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會(huì)會(huì)抓緊出臺(tái)一些雙方都可以用的各種工具”。

　　而引入機(jī)構(gòu)投資者，是實(shí)現(xiàn)“參與者充分”這一目標(biāo)的關(guān)鍵內(nèi)容。目前，機(jī)構(gòu)方面，外資持股已放開至51%，三年后可100%控股；資金方面，2018年外資凈流入股市3000億元，而基于MSCI提高納入比例、富時(shí)羅素宣布納入A股、道瓊斯宣布納入A股等背景，預(yù)計(jì)2019年外資凈流入股市將達(dá)6000億元。

　　方星海在證監(jiān)會(huì)長期分管國際業(yè)務(wù)。他說：“我會(huì)盡更大努力繼續(xù)大量引進(jìn)國際中長期資金進(jìn)入中國的股市，包括進(jìn)入中國的期貨市場?！?/p>

　　結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，方星海認(rèn)為，今后一段時(shí)間資本市場改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。進(jìn)入高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展階段，必須有更能吸收風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資來促進(jìn)這個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)增長。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，2019年決策層對(duì)資本市場的重視非同一般，方星海上周六的講話進(jìn)一步說明了重要性。

　　“股指期貨三次放開，市場交易不再限制，著重中長期資本市場制度完善和建立，市場將逐步恢復(fù)活躍，更多多空博弈工具將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)?！蓖醯聜愵A(yù)計(jì)，隨著限制措施逐步放開、風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提高、市場逐步活躍，過去兩三年已沉寂的主題式機(jī)會(huì)、前瞻性概念性機(jī)會(huì)可能在2019年再次出現(xiàn)。

　　事實(shí)上，方星海有關(guān)活躍市場的表態(tài)并不突然。2018年四季度，資本市場推出史上最嚴(yán)停復(fù)牌制度，增加市場流動(dòng)性，并開始在新一輪上市公司退市制度改革等方面下大功夫，用市場化制度來重建市場規(guī)則體系。

　　2018年10月30日，證監(jiān)會(huì)更是直接發(fā)布“三點(diǎn)聲明”，其中第二點(diǎn)就是“減少交易阻力，增強(qiáng)市場流動(dòng)性”。2018年12月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金融委”）召開座談會(huì)。會(huì)議提出“要堅(jiān)決落實(shí)市場化原則，減少對(duì)交易的行政干預(yù)”。

　　“目前在二級(jí)市場投資方面，存在一定的行政管制。要提高A股的活力和韌性，很多管制措施就要取消。不過也不能放松市場監(jiān)管，管制放松的另一面一定是監(jiān)管的加強(qiáng)。”董登新表示，因?yàn)橛辛诵鹿墒兹諠q跌停限制，散戶容易被大戶和機(jī)構(gòu)利用，所以最終容易受傷的還是這些中小投資者。

　　他表示，取消首日漲跌幅限制的本質(zhì)還是為了提高市場活力、提高市場包容性的長期目標(biāo)進(jìn)行的改革，“消除過度管制，和稅費(fèi)改革、商事制度改革是一樣的，要化繁為簡，提高市場效率”。

　　成交量大幅下滑

　　監(jiān)管層為何再三表現(xiàn)出對(duì)資本市場活躍度不夠的關(guān)注？以下這組數(shù)據(jù)或許就是答案。

　　第一財(cái)經(jīng)記者從滬深交易所獲悉，2018年滬市總成交22.43億筆，總成交金額40.32萬億元，同比分別下降6.6%和21.14%；深市2018年成交金額49.98萬億元，同比下降18.98%。

　　從大盤指數(shù)走勢也可以看出投資者信心的變化。上證指數(shù)自年初最高3587點(diǎn)一路下行，到2018年最后一個(gè)交易日收于2494點(diǎn)。

　　二級(jí)市場活躍度降低，一級(jí)市場也出現(xiàn)萎縮。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2018年隨著A股震蕩下跌以及IPO發(fā)審節(jié)奏放緩，滬深股市全年完成IPO定價(jià)104筆，僅是2017年的1/4，創(chuàng)下2014年IPO重啟以來新低。盡管其中不乏工業(yè)富聯(lián)等大型IPO，但2018年全年IPO募資規(guī)模人民幣1392.82億元，較2017年減少36%，也為2014年IPO重啟以來的次低。

　　新股發(fā)行溢價(jià)也出現(xiàn)大幅下降。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計(jì)，新股開板溢價(jià)率降至2倍左右，三類收益率同比減半，開板后短期內(nèi)上漲時(shí)空收縮，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)上升。2018年新股平均開板溢價(jià)率207.3%，同比下降22.56%。

　　同時(shí)，隨著2018年二級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，新股開板后上漲的時(shí)間和空間均進(jìn)一步壓縮，2018年新股開板后60個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)漲至區(qū)間最高價(jià)所需時(shí)長下降至約12個(gè)交易日(2017年、2016年分別約為16個(gè)和22個(gè)交易日)，其中開板當(dāng)日收盤價(jià)即為此后60個(gè)交易日內(nèi)最高價(jià)的新股數(shù)占比提升至33%，最高收盤價(jià)相對(duì)于開板日收盤價(jià)漲幅也收縮至15.27%。此外，新股上市當(dāng)年即破發(fā)數(shù)占比提升至9.52%。

　　“在去年A股下跌的過程中，因?yàn)閾?dān)心未來股價(jià)繼續(xù)下跌，以趨勢投資為主的中國散戶在逐漸離場，而以價(jià)值投資為主的海外機(jī)構(gòu)在持續(xù)進(jìn)場。目前陸股通加上QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）以后的外資在A股持倉已經(jīng)和公募基金持倉市值相當(dāng)，我們和海外客戶交流得到的更多的是對(duì)A股市場的正面評(píng)價(jià)，其主要邏輯就是A股估值低?！?span id=stock_sh600837>海通證券分析師姜超13日表示。

　　不過，估值低不代表投資者就會(huì)買?！?018年有一個(gè)奇怪現(xiàn)象，即國內(nèi)投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，而我們投資者很厲害？或者反過來，我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明？”方星海說，答案是“都不是”——而是投資資金結(jié)構(gòu)起了作用。

　　資金結(jié)構(gòu)不同決定投資行為的差異。方星海說，國內(nèi)大部分投資者無論散戶還是機(jī)構(gòu)，到年底都要算一算盈虧，所以在市場下行階段，不斷地判斷是否見底，沒有見底不敢進(jìn)，“判斷底部是非常困難的事情，不好判斷，所以老在外面不敢進(jìn)去”。

　　國外投資者則不同。一方面，他們不需要每年年底檢驗(yàn)投資效果，投資期限為三到五年甚至更長；另一方面，他們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)長期是可以看好的，中國股市不應(yīng)在這樣的估值水平，被低估了。方星海表示，中長期資金在國內(nèi)投資空間很大，“但有很多工作要做，我們還不能特別樂觀”。

責(zé)任編輯：李鋒