獨(dú)家|吉利確認(rèn)：并購戴姆勒時(shí)使用“領(lǐng)子期權(quán)”，控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　今日，吉利集團(tuán)向中國證券報(bào)記者獨(dú)家確認(rèn)，吉利集團(tuán)并購戴姆勒時(shí)使用了“領(lǐng)子期權(quán)”的策略。

　　公司表示，吉利集團(tuán)并購戴姆勒股份有限公司（以下簡稱“戴姆勒）案例，是迄今為止運(yùn)用領(lǐng)子期權(quán)針對(duì)單一股票并購規(guī)模最大的交易，是中國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典案例。期權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購過程平穩(wěn)順暢。并購期內(nèi)，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過20%，如若不使用期權(quán)，勢(shì)必導(dǎo)致并購行為虧損。通過使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了長達(dá)一年多的股權(quán)收購計(jì)劃平穩(wěn)落地。

　　吉利集團(tuán)的投資要爆倉？

　　1月11日，彭博社報(bào)道稱，吉利集團(tuán)據(jù)悉減持所持有戴姆勒一半股份。消息發(fā)出后，有自媒體分析稱吉利收購戴姆勒股份中使用金融衍生工具具有極高風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致爆倉。

　　吉利集團(tuán)當(dāng)時(shí)回應(yīng)中國證券報(bào)稱，有關(guān)減持戴姆勒以及爆倉等信息無中生有，純屬謠傳。公司稱，“作為戴姆勒的長期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司沒有減持戴姆勒股份的計(jì)劃，所持有的戴姆勒股份不變。”

　　對(duì)于媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權(quán)”交易而導(dǎo)致巨虧的報(bào)道，公司稱文章對(duì)于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識(shí)性錯(cuò)誤。事實(shí)上，吉利集團(tuán)收購戴姆勒股份過程中使用的期權(quán)策略是一種低風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的期權(quán)組合策略，能夠幫助長期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者，有效控制無限下行風(fēng)險(xiǎn)。該策略能在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下減小現(xiàn)貨持倉的回撤，相比杠桿收購要更為安全。

　　入股戴姆勒的來龍去脈

　　2018年2月24日，由李書福擁有、浙江吉利控股集團(tuán)有限公司管理的吉利集團(tuán)宣布，已通過旗下海外企主體收購戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股份，收購涉及資金大概為90億美金左右，成為戴姆勒單一最大股東。

　　吉利方面稱，收購戴姆勒股份并非財(cái)務(wù)投資。作為長期戰(zhàn)略投資者，吉利集團(tuán)承諾長期持有戴姆勒股權(quán)，希望助力戴姆勒成為電動(dòng)出行和線上技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者。2018年10月，雙方共同宣布，將在中國組建高端專車出行服務(wù)的合資公司。其中，使用的高端車型將包括但不限于梅賽德斯-奔馳品牌轎車、梅賽德斯-邁巴赫轎車，未來也將使用吉利集團(tuán)旗下高端純電動(dòng)車型。

　　李書福表示，單打獨(dú)斗沒有未來。吉利愿意與包括戴姆勒公司在內(nèi)的所有優(yōu)秀的企業(yè)協(xié)同發(fā)展，在依法合規(guī)、公平透明，兼顧各合作方利益的前提下，尋求更廣泛的合作機(jī)會(huì)，共同推進(jìn)全球汽車產(chǎn)業(yè)變革。

　　不過，戴姆勒跌跌不休的股價(jià)引起了市場(chǎng)對(duì)此事的強(qiáng)烈關(guān)注。今年以來，因公司盈利不佳，公司股價(jià)從去年2月份的70歐元高位，一路下跌至最近的48歐元附近。 

　　戴姆勒集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)圖

　　吉利汽車的股價(jià)近期走勢(shì)也并不盡如人意。在經(jīng)歷了2016-2017年的大幅上漲后，2018年吉利汽車股價(jià)持續(xù)下行。如果從2017年11月高點(diǎn)計(jì)算，其股價(jià)跌幅已近60%，市值蒸發(fā)超過1700億港元，總市值已跌落1000億港元，目前最新總市值997億港元。

　　“領(lǐng)子期權(quán)”是什么？

　　所謂”領(lǐng)子策略”，適合交易者看好后市而持有股票，但同時(shí)也認(rèn)為短期內(nèi)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)的狀況，交易者可以持有一定規(guī)模股票的同時(shí)，買入一筆看跌期權(quán)（put option），同時(shí)再賣出一筆行權(quán)價(jià)格較高的看漲期權(quán)（call option）。

　　領(lǐng)子期權(quán)策略本質(zhì)上是保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略的外延策略，是一種降低并鎖定一個(gè)最大虧損幅度的“保險(xiǎn)成本”的期權(quán)策略，減少了因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而造成的損失，也會(huì)減少并鎖定因?yàn)楣蓛r(jià)繼續(xù)上漲而帶來的收益幅度。

　　期權(quán)業(yè)內(nèi)資深人士余力表示，在這種組合策略之下，如果股價(jià)下行到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，那么吉利作為認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)方可以行權(quán)，有權(quán)以認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)減持手中的戴姆勒公司股份。

　　余力說，“如果股價(jià)未下行到領(lǐng)子期權(quán)中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)以下，那么吉利將忍受一部分戴姆勒股價(jià)的浮虧，但下方買入的認(rèn)沽期權(quán)、以及上方賣出的認(rèn)購期權(quán)會(huì)獲得一部分浮盈，一定程度抵消股價(jià)的浮虧。”

　　“吉利手中持有了戴姆勒公司的股份，股票本身相當(dāng)于是備兌證券，就已經(jīng)算是一種擔(dān)保品了，不存在追加額外的現(xiàn)金保證金問題，也就不存在爆倉一說。此外，當(dāng)戴姆勒公司股價(jià)下跌時(shí)，吉利只會(huì)在一部分區(qū)間內(nèi)引起現(xiàn)貨持倉的浮虧，不論是下方買入的認(rèn)沽期權(quán)，還是上方賣出的認(rèn)購期權(quán)，在期權(quán)空頭頭寸上都會(huì)出現(xiàn)浮盈，既然出現(xiàn)了浮盈，衍生品持倉上也就不存在爆倉一說。”余力指出。

　　“此次的吉利領(lǐng)口期權(quán)就是這樣，在持有戴姆勒股份的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了保護(hù)性的領(lǐng)口策略。因此，盡管戴姆勒公司的股價(jià)出現(xiàn)了大幅下調(diào)，但是期權(quán)組合的領(lǐng)口策略則會(huì)在股價(jià)下跌的過程中獲取收益以抵消股價(jià)下跌帶來的影響。正是因?yàn)轭I(lǐng)子期權(quán)的存在，才對(duì)吉利所持有的股份產(chǎn)生了保駕護(hù)航的效果。我們要正確認(rèn)識(shí)期權(quán)及衍生品的功能及意義，這樣才能更好地?fù)肀Ы鹑谑袌?chǎng)。”一德期貨分析曹柏楊指出。

　　不過，同樣有業(yè)內(nèi)人士提醒，上述策略能實(shí)現(xiàn)完美對(duì)沖的前提是股票和期權(quán)的頭寸一致，不存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)股票購入時(shí)本身不存在杠桿現(xiàn)象，否則情況便又不同了。

責(zé)任編輯：張恒