這個周末，一則有關“吉利高位接盤戴姆勒股份要爆倉”的消息傳播甚廣，同時有外媒稱，吉利將減持手中的半數戴姆勒股份。

　　隨即，浙江吉利控股集團就發布了澄清，表示作為戴姆勒股份有限公司（簡稱“戴姆勒”）的長期戰略投資者和單一最大股東，吉利沒有減持戴姆勒股份的計劃。

　　去年2月，吉利宣布以73億歐元（約合90億美元）收購戴姆勒9.69%具有表決權的股份。據報道，吉利是通過復雜的衍生品交易（即所謂“領子期權”）完成此次收購的，使之在控制風險的同時成功獲得了大量戴姆勒股份。

　　由此，關鍵問題在于，吉利究竟是運用了哪一類“領子期權”的交易結構，如其在持有現貨（股票）的同時買看跌賣看漲，則當戴姆勒股價下跌時，反而可對沖風險，并不應導致爆倉。

　　吉不吉利？就看選了哪套“領子”

　　上證報向業內了解到，市場上被認為是領子期權（collar）的交易結構有兩種。一是買入（賣出）看漲期權的同時賣出（買入）不同行權價的看跌期權，這類結構也常被叫做風險逆轉（Risk Reversal）。如買入看漲期權賣出看跌期權，則Delta為正；反之，買入看跌期權賣出看漲期權，則Delta為負。稱吉利要“爆倉”的傳言，就認為其采用的是正Delta風險逆轉策略。

　　另一種交易結構，則是交易者在持有現貨（股票）的同時加上負Delta的風險逆轉，也就是買看跌期權賣看漲期權。如果吉利運用的是這一種策略，即在持有戴姆勒股票的基礎上再加上看跌期權多頭，則戴姆勒股價下跌時，可獲得看跌期權多頭的保護，應該不會存在爆倉風險。

　　對此，不少受訪人士認為，到底吉利采用的是什么模式目前還暫無定論，因為有多種工具組合都可實現同樣的結果，如現貨、遠期、期權、互換的不同組合。在吉利未公開相關細節的時候，不宜作主觀判斷。

　　衍生品交易不應成為風險放大器

　　為何吉利的相關消息能引起如此高的關注度？主要在于衍生品交易的巨大不確定性以及此前的諸多知名案例讓人記憶猶新。

　　某期貨公司負責人向記者表示，對企業來說，最好的做法是將衍生品作為現貨的替代品或現貨的風險管理工具，而不是放大器，特別是不能過度放大。

　　實體企業在使用衍生品的時候，一定要基于自己的現貨頭寸和風險狀況來匹配合適的衍生品方向和數量，用得好就能夠發揮衍生品的巨大優勢。目前，一些企業對衍生品領域的認知尚不充分，就埋下了因過度放大風險而產生的隱憂。

　　此外，一位券商汽車行業分析師對上證報表示，已深度下跌的戴姆勒和在港上市的吉利汽車，仍可能受傳言擾動而短期承壓。就中長期看，全球車市依然低迷，很難說大跌后會出現機會。

　　編輯：孫放

責任編輯：白仲平