中行發(fā)布2019年個(gè)人金融資產(chǎn)配置策略報(bào)告：超配中國資產(chǎn)，等待美債底部配置機(jī)會

　　來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　記者 張壽林 每經(jīng)編輯 廖 丹

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩，股市低迷，理財(cái)收益走低，此情此景讓億萬投資者陷入“停杯投箸不能食，拔劍四顧心茫然”的境地。

　　不過近期，中國銀行向大家亮出了一份投資秘笈，通過“中國銀行個(gè)人金融資產(chǎn)配置專家組”和中銀國際證券，整合境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)和外部單位智力資源首次對外發(fā)布《2019年中國銀行個(gè)人金融資產(chǎn)配置策略報(bào)告》，透露了當(dāng)前形勢下稀缺的投資機(jī)會和需要警惕的雷區(qū)。

　　該報(bào)告判斷，從全球經(jīng)濟(jì)增長上，全球?qū)⒎啪彙?fù)蘇結(jié)束。美股處于頂部位置，須謹(jǐn)慎看待。港股估值仍具優(yōu)勢，謹(jǐn)慎看多。A股估值位于底部區(qū)域，2019年有望估值回歸。美債熊市結(jié)束尚需等待，中國內(nèi)地利率債預(yù)計(jì)債牛延續(xù)。外匯資產(chǎn)上，強(qiáng)美元周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)2019年前高后低。油價(jià)進(jìn)一步下行空間有限。黃金供求整體寬松，價(jià)格具有下行空間。

　　A股估值位于底部區(qū)域

　　報(bào)告指出，美股處于估值高位，橫向縱向比較均不便宜。經(jīng)過2018年10月份的調(diào)整，美國標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、NASDAQ指數(shù)仍處于歷史估值的相對高位。與發(fā)達(dá)市場橫向比較，三大指數(shù)估值均高于其他市場指數(shù)；按時(shí)間序列縱比，三大指數(shù)目前均高于歷史中值，處于74.3%、62.5%、76.5%的歷史分位水平。過高的初始估值必然面對均值回歸和資金流向其他低估值市場的壓力。

　　港股估值仍具優(yōu)勢。相對于全球市場而言，港股一直處于低估值的價(jià)值洼地。尤其對于港股上市的國有中資企業(yè)、大型周期型企業(yè)、大型銀行保險(xiǎn)企業(yè)，其估值都具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。與此同時(shí)，港股的一些特色板塊如教育行業(yè)、同股不同權(quán)的科技股、未盈利的生物醫(yī)藥板塊等，都具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展優(yōu)勢。

　　從資金面來看，從2018年二季度以來，南下資金干涸已經(jīng)得到逐步緩解，預(yù)計(jì)2019年港股通南下資金將會呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，資金面增長的趨勢已經(jīng)確立，將為港股帶來更多的北水。

　　A股估值位于底部區(qū)域，2019年有望估值回歸。A股估值比發(fā)達(dá)市場和其他新興市場估值相對便宜，且處于歷史低位。A股上證綜指PE為11.5，發(fā)達(dá)市場PE均值為18.2，新興市場PE均值為14.2，A股比發(fā)達(dá)市場PE均值低36.8%，比新興市場PE均值低19.0%。A股估值不僅便宜而且與發(fā)達(dá)市場和其他新興市場相比處于歷史更低位。

　　2019年，A股在經(jīng)歷三年的調(diào)整，尤其是2018年充分釋放風(fēng)險(xiǎn)之后，在無風(fēng)險(xiǎn)利率大概率下行的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑短周期的結(jié)束，減稅、改革開放力度的加大，系列配套政策的落地，市場有望縮短政策底與市場底時(shí)差，完成底部構(gòu)筑，迎來長期上升趨勢。綜合估值、業(yè)績、分紅、長期資金入市和國際化進(jìn)程推進(jìn)等因素，報(bào)告判斷2019年A股有望迎來下降趨勢的反轉(zhuǎn)，構(gòu)建新的上升通道，風(fēng)格往新興和成長板塊遷移。

　　從推薦板塊上來看，報(bào)告重點(diǎn)推薦低估值和科技龍頭、具有內(nèi)在價(jià)值的公司。具體配置上，優(yōu)選成長板塊中新基建領(lǐng)域（5G、新能源）與技術(shù)龍頭。行業(yè)上主要推薦銀行、非銀、煤炭、傳媒、電力與公用事業(yè)、商貿(mào)零售6個(gè)一級行業(yè)。

　　美債仍在等待熊市結(jié)束

　　報(bào)告認(rèn)為，美債仍在等待熊市結(jié)束。2019年美國增速會有回落，美國加息最早也要到二季度才結(jié)束。

　　短債利率將跟著政策利率走。從市場分隔來看，短債利率上美聯(lián)儲話語權(quán)較大，美聯(lián)儲主要通過短期國債的買賣來實(shí)現(xiàn)利率引導(dǎo)，因此美債短端利率往往彈性更高。基于中性假設(shè)，報(bào)告預(yù)計(jì)短端利率將上行60~80個(gè)bp。

　　長債利率中樞上行，預(yù)計(jì)提升40bp。長端利率中樞反映了美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)期以及全球安全資產(chǎn)需求（配置+避險(xiǎn)）的綜合結(jié)果。報(bào)告認(rèn)為，基于基本面的因素，2019年美債長端利率中樞仍將繼續(xù)上行，但避險(xiǎn)需求將弱化上行幅度，2019年美債長端利率中樞預(yù)計(jì)提升40個(gè)bp。

　　對于中國內(nèi)地貨幣市場，預(yù)計(jì)2019年貨幣市場利率維持2.5%~2.8%中樞區(qū)間。央行將著力引導(dǎo)寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化，商業(yè)銀行作為重要載體，同業(yè)存單利率會處于2016年與2017年構(gòu)成的利率區(qū)間的中下端，低位震蕩，易下難上。

　　對于內(nèi)地債券市場，展望2019年，報(bào)告預(yù)計(jì)利率債債牛延續(xù)。2019年，利率債長端收益率的進(jìn)一步下行空間將被打開，同時(shí)面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。預(yù)計(jì)10年期國債收益率最低降至3.0%~3.2%區(qū)間。

　　信用債方面，展望2019年，報(bào)告認(rèn)為信用債市場將隨著寬信用政策實(shí)施效果的逐步顯現(xiàn)，帶來收益率曲線的整體下移，利率債收益曲線的逐漸走平會進(jìn)一步打開信用債收益率下行的空間。

　　高收益?zhèn)切庞脗凶罴训膹椥云贩N，違約風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)將帶來可觀的投資收益。在經(jīng)濟(jì)由下行至復(fù)蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優(yōu)良、盈利能力快速恢復(fù)或提升的行業(yè)和企業(yè)，預(yù)計(jì)高等級信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄。

　　2019年美元前高后低

　　該報(bào)告指出，強(qiáng)美元沒結(jié)束，2019年前高后低。展望2019年，美國經(jīng)濟(jì)或逐漸接近此輪上漲周期的頂部，經(jīng)濟(jì)仍保持相對高增長但增速將邊際放緩。綜合來看，美元大幅趨勢性上漲的可能性降低，整體或呈現(xiàn)前高后低并保持相對強(qiáng)勢。

　　日元方面，當(dāng)前，全球金融市場劇烈震蕩及局部地區(qū)局勢緊張，避險(xiǎn)情緒將對日元表現(xiàn)形成直接利好，日元匯率易漲難跌，有望在120~100區(qū)間波動。

　　歐系貨幣方面，英國脫歐和意大利債務(wù)問題最嚴(yán)峻的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。內(nèi)部因素保持穩(wěn)定，整體走勢決定于美元。

　　人民幣跟隨美元雙向波動，合理均衡水平動態(tài)調(diào)整。中美之間政策的分歧使得中美利差持續(xù)收窄，中長期看人民幣匯率仍有下行壓力，但不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。我國外匯儲備在波動中保持相對穩(wěn)定，資本賬戶收支大體平衡，經(jīng)常賬戶保持貿(mào)易順差，銀行代客結(jié)售匯逆差雖有所擴(kuò)大，但資本流動仍處在管控當(dāng)中，央行將繼續(xù)加強(qiáng)外匯監(jiān)管，人民幣中間價(jià)形成機(jī)制中加入逆周期因子，通過提高保證金和發(fā)行離岸央行票據(jù)加大做空成本，積極采取宏觀審慎政策等措施來穩(wěn)定外匯市場預(yù)期。

　　大宗產(chǎn)品方面，原油供應(yīng)面將寬松。報(bào)告預(yù)計(jì)，當(dāng)前市場供應(yīng)仍然過剩，但往前看，當(dāng)前油價(jià)進(jìn)一步下行空間有限，且2019年有望修復(fù)。

　　預(yù)計(jì)原油需求增長不及預(yù)期。近六個(gè)月全球油品消費(fèi)同比增量均低于100萬桶/天，當(dāng)前仍處于需求淡季，2019年整體需求料保持平穩(wěn)，需求端亦不支持油價(jià)繼續(xù)上漲。

　　黃金供求整體寬松，價(jià)格具有下行空間。2016年至今，黃金供給過剩一直存在，目前不存在因供不應(yīng)求而導(dǎo)致黃金價(jià)格上行的可能，黃金需求疲軟及礦業(yè)盈利區(qū)間將會使得金價(jià)有進(jìn)一步下行的空間。

　　美國經(jīng)濟(jì)相對較好，美元指數(shù)走強(qiáng)，美元10年期國債收益率依然上行，都將一定程度抑制黃金價(jià)格的上行，而美國經(jīng)濟(jì)下行，黃金將受到親睞。

　　從目前來看，不確定性依然支撐黃金價(jià)格，無法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)將使得黃金熠熠生輝；美國經(jīng)濟(jì)放緩初顯，美元計(jì)價(jià)對黃金的抑制會發(fā)生轉(zhuǎn)向，待美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)后，可以進(jìn)一步增加配置比例。

　　超配中國資產(chǎn)，等美債底部

　　中美分化加劇決定全球資產(chǎn)配置。報(bào)告指出，2019年全球資產(chǎn)配置策略為：超配中國資產(chǎn)，全年超配A股市場、超配債券；低配美國資產(chǎn)，美股頂部區(qū)域，減持美股等待美債底部配置機(jī)會；其他權(quán)益市場，印度積極關(guān)注，英國中性，日本、歐元區(qū)保守。大宗方面，原油震蕩，黃金標(biāo)配。貨幣方面澳元可以看高一線，日元謹(jǐn)慎推薦，美元保守。

　　具體來看，2019年A股在經(jīng)過調(diào)整達(dá)到估值底部后，面臨著利率繼續(xù)下降以及長期資金通道打通，大量海內(nèi)外資金涌入的獨(dú)有優(yōu)勢。疊加經(jīng)濟(jì)增速、上市公司盈利增長，均值回歸和制度完善后的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，A股在風(fēng)險(xiǎn)釋放之后有望迎來趨勢反轉(zhuǎn)，并在2019年形成新的上升趨勢，有望成為全球最好的權(quán)益資產(chǎn)之一。

　　中資美元債：美聯(lián)儲政策繼續(xù)收緊，歐央行有結(jié)束量化寬松的預(yù)期，美元加息的壓力仍使中資美元債面臨壓力，但中資美元債的信用估值修復(fù)在2018年三季度已有所體現(xiàn)，隨著國內(nèi)寬信用政策的鋪開，未來信用市場的估值吸引力將進(jìn)一步提升，一些高質(zhì)量短久期的債券具備較好的配置價(jià)值。

　　中國債券市場：2019年利率債尤其是長端品種仍有投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注高等級信用債的投資機(jī)會及可轉(zhuǎn)債的提前布局。隨著寬信用政策實(shí)施效果的逐步顯現(xiàn)，2019年債市熱點(diǎn)將向信用債輪動，高等級信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中低等級信用債的投資機(jī)會將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　此外，考慮當(dāng)前A股市場估值處于歷史底部、“政策底”信號明顯、可轉(zhuǎn)債市場到期收益率處于歷史頂部，可轉(zhuǎn)債市場債券屬性強(qiáng)，安全邊際高，報(bào)告戰(zhàn)略性看多可轉(zhuǎn)債。

　　外匯市場方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)上行壓力增大，非美貨幣反彈可期；澳元匯率后期表現(xiàn)值得期待，中美貿(mào)易關(guān)系有緩和跡象，對商品貨幣澳元提振明顯，而最新公布的澳洲通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，反映出經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)；日元匯率易漲難跌，日本經(jīng)濟(jì)增速略有放緩但仍然相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2019年日本央行量化寬松空間不大，規(guī)模恐將逐步壓縮，甚至超預(yù)期退出。而金融市場下行或波動劇烈程度有望超預(yù)期，避險(xiǎn)情緒將對日元表現(xiàn)形成直接利好。

　　原油：預(yù)計(jì)原油寬幅震蕩的概率較高。技術(shù)面反映，國際油價(jià)自2016年探底反彈之后，已經(jīng)連續(xù)上漲超過3年，累計(jì)上升幅度超過300%，繼續(xù)上漲的概率降低，預(yù)計(jì)油價(jià)以寬幅震蕩為主。

　　黃金：預(yù)計(jì)黃金價(jià)格整體區(qū)間盤整，隨美國經(jīng)濟(jì)放緩，將筑底尋求向上突破。

責(zé)任編輯：趙子牛