張化橋：股市正處于災難中 教訓應當記取

　　股市上救市的呼聲很高，但政府基本沒有用真金白銀，這是一大進步。讓市場找到自己合理的位置，利國利民，是大勢所趨

　　張化橋/文

　　　如果我們能從災難中吸取教訓，便可以化災難為繁榮的起點；但如果指導思想不對 ，則可能學到錯誤的教訓，遭受下一個災難。今天的中國股市正處在災難之中，不僅是投資者，政府也可以學到很多教訓。

　　不妨以亞洲金融危機為例。受害最直接的四個國家今天呈現出的面貌已迥然不同：韓國、泰國蒸蒸日上，馬來西亞和印尼則甚至在亞洲范圍內都有些被邊緣化了。那么過去七年，這四個國家的政府作為究竟有何不同呢？

　　其時，韓國和泰國馬上打開了國門，取消了很多限制外商和阻礙競爭的條款。而馬來西亞則“開倒車”，將本來自由兌換的貨幣實行了固定匯率，并實施了資本進出管制；政府跟“索羅斯”賭氣，似乎贏了一局，但國家和人民付出的代價非可小覷。印尼的情況同樣不容樂觀，盡管具體原因與前者不同，但政府的不當干預仍為害甚烈。

　　中國今天實行的外匯管制與馬來西亞相似，甚至還要嚴格。1997年至1999年金融危機過后，舉國上下開了不少會，官員和學者也花費了不少筆墨，總結危機的經驗教訓。但是，竊以為，最終總結出來并要求吸取的許多“教訓”是有害的，因為其結論不外乎是“幸好我們沒有像這四個國家一樣實行浮動匯率”。

　　上述四國陷入金融危機的真正原因是什么呢？是官商勾結、尋租泛濫，是本國貨幣因政府干預而高估、企業因政府庇護而背負過高的外債；其突出表現是，這四國的腐敗問題都相當嚴重，政府則未能擺正在市場中的位置。

　　實際上，今天的中國股市給政府和國民的教訓，與上面的例子有相當密切的關聯。作為20世紀80年代供職于中國人民銀行的一名區區主任科員，本人對中國國情不可謂不熟悉，且容于此冒昧進言。

　　買股票就是買公司。每只股票的背后都是一個真實的企業，是有血有肉的企管和員工隊伍。今天的股市真實地反映了企業、企管人員和員工隊伍的現實素質。假如沒有股市，我們或許依然陶醉在“形勢一派大好”之中，但股市如一面鏡子，把每家上市公司的面貌映照得清清楚楚。當此情形，某些官員還好意思說“歌舞升平”，自欺欺人？

　　中國40年的計劃經濟體制，實際是鼓勵了懶人和走上層路線的人，畢竟，找關系批條子比服務客戶更為實惠；信息管制也把我們的企管人員變傻了。他們如何能在國際舞臺上競爭？諸如國內的一些外派機構，老總甚至不懂當地語言，只能呆在華人圈子里，連司機和廚子也要外派。中國之大，找不到合適的人嗎？非也！

　　同樣，固定匯率和外匯管制弱化了企管人員的市場意識、風險意識。市場供求的不均衡不能即時釋放，就如山洪暴發前的壓力不斷積聚一樣；復雜的稅制、審批制和人事制度等等，都逼得企管人員眼睛向上，而不是面向市場。這些企業的素質可想而知。而企業不好，股市怎么可能好呢？即使短期好，長期怎么可能好呢？

　　我也經常碰到疲倦不堪的中國企業的老總，不免產生同情心：昨天剛在市委開了一天“學習文件”的大會，今天要去經貿委跑注資的批文；明天省里有個檢查團來參觀需要接待，后天又要去監管部門呈送請求增發的報告……外國企管人員很少被政府部門揪來揪去，可以潛心做生意；他們的身心也有時間得到充分的調養。僅此，中國“鞠躬盡瘁”的企管人員如何能與他們競爭呢？

　　最近幾年，中國政府在企業信息披露方面所做的努力的確值得稱道。可是“萬里長征”才走了第一步。披露還很不夠，我們尚需努力。

　　當然，近幾年國內股市大跌，但政府比較明智，基本沒有動用真金白銀去救市。這對于一個從計劃經濟脫胎出來的政府可謂壯舉。盡管股市上救市的呼聲很高，時常也有官員發出救市的信號，但基本上沒有付諸實施，這應是一大進步。讓市場找到自己合理的位置，實在是利國利民的大好事。

　　本人對監管當局的失望之處在于兩大方面：一是把大量企管人員折騰得疲倦不堪，無暇學習做生意的ABC；二是對券商監管不力，讓他們弄出的窟窿既大且多，無辜的納稅人不得不背上償債包袱。與此同時，如果保持現狀，不放開外來券商的競爭，國內券商就沒有壓力改進。

　　中國銀行業的不斷暴露的漏洞已經給老百姓帶來了重負，難道還要他們再背上證券業的包袱嗎？下一步會不會是其他的金融機構？

　　最后，我向政府進一言：放開企業上市的管制吧！讓健康的和不健康的企業都來上市吧！只要他們滿足一個條件——真實和全面的信息披露；證券交易所也完全應該形成競爭。

　　作者為UBS(亞洲)董事總經理、中國研究聯席主管

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《財經》雜志2005年3月7日刊目錄 www.caijing.com.cn

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