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中信證券研究咨詢部總經理 徐剛
股票的本原意義是上市公司的股權，股票及其背后的實業投資之間的套利關系是股票價格的決定因素。金融資本既可以通過股票交易控制實體經濟的股權，產業資本也可以通過股票交易進入和退出企業。這種通過股票交易進行企業實際控制權轉移的投資活動，是金融資產實現其套利功能的最基本的組成部分，類似于期貨投資中的套期保值。
然而，股權分置導致大部分上市公司股權不能在證券交易市場上流通，金融資本無法通過股票買賣實現對上市公司控制權的轉移，產業資本也無法通過證券交易，進入和退出上市公司。股票作為投資品的套利功能逐漸喪失，市場的參與者某種程度上都成了股票的投機商。因此，股權分置對A股市場最大的危害在于，割裂了股票與其背后的實體經濟之間的套利關系。
伴隨著機構投資者比重上升，進入價值投資時代之后，股權分置的持續存在將導致A股市場從過去的溢價狀態，逐步走向折價。其中的道理與封閉式基金類似。封閉式基金早期也有過溢價，一元面值的基金也曾被炒作到兩元，甚至十元。但是，在保險公司等機構投資者成為封閉式基金的主要投資對象后，封閉式基金的價值逐步回落，并進入了大幅折價的狀態。
封閉式基金為什么會出現折價？從投資品的角度看，因為投資者無法以基金份額贖回其背后的股票，基金份額與其對應的股票之間的套利關系缺失了。在保險公司集中持有的狀態下，流動性越來越差，最終走向折價。
當前市場中的諸多問題錯綜復雜，股權分置的問題絕非單一路徑可以解決。中國經濟改革也不曾有一步到位的成功經驗。回顧上個世紀80年代，農村包產到戶、成立經濟特區和價格雙軌制從來就沒有統一的意見，但是改革并未因此而停滯，而是采取試點和增量帶動存量改革的方式，在試點和增量發展過程中，認識逐漸統一。如果一開始就堅持對存量進行改革，既難找到統一的解決辦法，又將由于認識上的不同遇到相關利益者的抵觸，影響改革進程。
當前，解決股權分置的最大問題在于存量改革在認識上無法統一。由此，隨著新股不斷發行，存量問題越來越大，解決問題的難度也越來越大。因此，解決股權分置必須嘗試開辟新的軌道，一方面對舊的軌道上的股票進行股權分置試點改革；另一方面，封閉存量，在新軌道上按照全流通模式發行新股，擴大增量。待增量股票達到一定市場規模時，即進行局部的革命，其成本也很低，全流通自然解決。
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《財經》雜志封面秀2005
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