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穩定資本市場政策在近期集中發力改善市場預期，年初以來市場流動性循環連鎖負反饋過程被有效阻斷，隨著業績預告風險陸續落地，市場已經步入月度級別的反彈交易窗口。首先，證券監管部門及時回應市場關切，投資端改革舉措有望加速推出，地產領域支持政策明顯加碼，預計2月仍有降息舉措，國資委繼續強調上市央企的投資者回報，央企權重股壓艙石作用凸顯，改善營商環境政策頻出，市場信心有望逐漸恢復。其次，類“平準”基金打破負反饋，雪球敲入和量化平倉壓力明顯緩解，機構持倉均衡化過程加快。最后，隨著年報業績預告陸續落地，四季度業績風險充分釋放，反彈窗口期仍將呈現交易型資金主導的特征，央企紅利低波和高股息板塊是窗口期最具共識的主線，同時關注低估值績優藍籌的布局機會。
穩增長政策發力之下，本周市場有邊際回暖跡象。不過本輪是08年以來唯一一輪基金始終保持高倉位運行的弱市，可能意味著來自公募基金的增量資金難度較大。歷史每輪弱市基金均會減倉予以應對（08年/10-12年/15年/18年），這也為觸底反彈提供了增量資金，使得熊牛切換相對順暢。但是本輪不同，基金于22-23年始終保持高倉位運行，最新四季報顯示基金仍高倉位承受下跌，這使得后續增量資金相對有限。但是，隨著A股市場的資金結構更加多元化以后，即便公募基金持續高倉位，A股市場也可能出現中等級別的反彈機會。
歷次較大級別的反彈行業層面表現較好的行業可以從三條線索尋找：1）政策、流動性等因素驅動的主線行業；2）周期、消費等受基本面驅動較大的行業，業績改善程度越大，后期反彈幅度大概有也越高；3）前期跌幅較大的行業往往有更大的反彈力度。當前來看，一方面，2024年政府開支整體力度加大，城中村和保障房建設提速有望帶來地產投資探底回升，產業鏈相關的有色金屬、機械設備、建筑材料有望受益；另一方面，前期跌幅較大，并且23年年報業績預期增速較高的行業也有望在本輪反彈中出現較大漲幅，如：汽車、食品飲料、商貿零售、國防軍工等行業。
當前市場大概率已處在底部區域，政策持續發力有望催化行情啟動。本輪調整時空已顯著，A股估值已處歷史底部。從調整時空來看，本輪滬深300從21年初下跌至今已持續35個月，最大跌幅達47%，對比歷史看這次調整時空已顯著；從估值來看，A股估值已處歷史底部，全部A股PE、PB滾動三年分位數均已降至0%附近。從大類資產比價指標看，當前市場的風險偏好也已處在歷史低位，如A股風險溢價率為3.75%、接近05年以來均值+2倍標準差（3年滾動）。
重鑄β的契機：國企重估是長期主線，市值考核是即期催化。土地財政難以為繼，必然驅動泛公用事業部門：出清-漲價-重估！央國企“ROE和市值考核”會加速低效部門出清，加快國企泛公用事業部門的“壟斷低價”到“價格/價值回歸”進程。大多數國企優勢“稀缺資產”依然處于低配狀態，導致近期多數機構的凈值跑輸。逆全球化“大安全當立”，建議系統性增配“大安全”主線下的國企優勢“稀缺資產”。
申萬宏源策略：籌碼結構問題解決相對緩慢 市場底部區域仍有待夯實
當前市場最突出的問題：性價比已出清，但籌碼結構未出清。也正是因為籌碼壓力客觀存在，所以管理層穩定資本市場政策仍有必要持續催化。高股息風格占優的基礎：短期超預期的政策是貨幣寬松后續仍有想象空間 + 中特估密集催化。短期的邊際資金是絕對收益存量加倉 + 偏好主題的資金活躍度提升。這樣的風格下，籌碼結構問題解決相對緩慢，市場底部區域仍有待夯實。中期，2024年基本面的總體格局是“需求側沒彈性，供給側有壓力”，24Q3之前基本面趨勢上行方向仍將相對稀缺。眼下籌碼結構出清后的反彈，還是超跌反彈范疇。科技成長是超跌方向，但兌現潛在的高賠率，需要以市場籌碼結構改善為前提。短期高股息仍是阻力相對小的方向，我們繼續強調，中期真正受益于無風險利率下行的是穩態高股息和動態高股息。
本次降準釋放出了穩增長政策的積極信號，為銀行進一步降低社會融資成本，向實體經濟讓利創造空間，將對全年經濟運行產生較大積極作用。其中，本次結構性降息有助于銀行加大對民營小微企業的支持力度。短期來看，央行宣布降準釋放積極政策信號，對資本市場有一定提振作用，且有助于平滑春節資金面，彌補資金缺口，助力銀行“開門紅”。我們在年度策略報告中指出：2024年將是金融供給側改革元年，其對行業生態的影響將顯著超市場預期。就投資機會而言，券商并購重組或開啟，建議關注有整合預期的券商。
華安策略：市場仍將呈現震蕩走勢 等待基本面改善或政策力度加碼
1月A股整體延續弱勢回調，投資者對經濟增長信心和宏觀政策力度悲觀預期并未得到扭轉。在1月下旬央行超預期降準、定向降息，相關部門迅速發聲出臺措施穩定資產市場的舉措下，市場風險偏好有所改善迎來反彈。當前的關鍵在于1月底的反彈持續性和空間將如何？展望2月，我們認為市場還將面臨諸多考驗，在投資者關鍵信心并未顯著扭轉或者改善之前，市場反彈的時間和空間都面臨較大不確定性，因此我們整體傾向于認為市場仍將繼續呈現震蕩走勢，等待基本面改善驗證或者宏觀政策力度加碼確認。當下市場需要考慮的影響因素在于：一方面此前市場擔憂的核心在于經濟預期和宏觀政策力度預期都較悲觀，這種悲觀的預期仍然需要更多更大政策力度的提振；二方面具體到2月份，市場還將面臨較多的考驗，如美聯儲降息表態、1月金融數據能否超預期、宏觀流動性能否繼續加碼寬松、春節消費數據能否快速修復、節后兩會政策目標的博弈等。
當前上證綜指與創業板指數的平均市盈率分別為11.65倍、29.39倍，處于近三年中位數以下水平，市場估值依然處于較低區域，適合中長期布局。兩市周五成交金額8400億元，處于近三年日均成交量中位數區域。國內外宏觀環境有利于國內市場預期改善。近期在央行宣布降準等諸多利好因素的提振下，未來股指總體預計將維持震蕩反彈格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關注金融、房地產、游戲以及工程建設等行業的投資機會。
市值管理或納入央企負責人考核，紅利價值行情進一步擴散。央企上市公司是央企在資本市場的核心資產，同時發揮著A股“壓艙石”作用。本次國資委提出市值管理成效納入考核，使得央企考核的指標體系進一步完善，疊加央行宣布降準降息，金融監管總局和住建部表態支持房地產等，表明穩增長、穩預期相關政策仍有發力空間。策略上，關注央企估值重塑的三個布局思路：持續穩定分紅、戰略性重組和新央企組建、市場化增持和回購。
責任編輯：王涵
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