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原標題 【華安策略丨月觀點】行百里者，半九十
來源 華安證券
市場觀點：行百里者，半九十
1月A股整體延續弱勢回調，投資者對經濟增長信心和宏觀政策力度悲觀預期并未得到扭轉。在1月下旬央行超預期降準、定向降息，相關部門迅速發聲出臺措施穩定資產市場的舉措下，市場風險偏好有所改善迎來反彈。當前的關鍵在于1月底的反彈持續性和空間將如何？展望2月，我們認為市場還將面臨諸多考驗，在投資者關鍵信心并未顯著扭轉或者改善之前，市場反彈的時間和空間都面臨較大不確定性，因此我們整體傾向于認為市場仍將繼續呈現震蕩走勢，等待基本面改善驗證或者宏觀政策力度加碼確認。當下市場需要考慮的影響因素在于：一方面此前市場擔憂的核心在于經濟預期和宏觀政策力度預期都較悲觀，這種悲觀的預期仍然需要更多更大政策力度的提振；二方面具體到2月份，市場還將面臨較多的考驗，如美聯儲降息表態、1月金融數據能否超預期、宏觀流動性能否繼續加碼寬松、春節消費數據能否快速修復、節后兩會政策目標的博弈等。
2月市場風險偏好能否持續回暖仍需觀察。1月底貨幣政策與穩定資本市場舉措發力，美聯儲降息預期調整基本到位，風險偏好略有回升。2月份，節前市場的關注點在于2月初美聯儲議息會議對降息的表態，貨幣寬松政策的延續性以及春節消費恢復力度等，節后市場的關注點在于1月金融數據能否超預期以及對兩會政策目標的博弈。因此2月份風險偏好能否持續回暖面臨一系列挑戰。
宏觀經濟基本面修復速度關注春節客運量與消費數據。當前宏觀高頻數據顯示宏觀經濟基本企穩，但地產仍保持較快下行態勢。后續重點關注今年春節消費與出行數據，這將是觀測一季度宏觀經濟能否加速修復的重要窗口。
貨幣政策正在向寬松加碼，但持續性尚不明確需密切跟蹤，因此2月重點關注其寬松力度的持續性。央行降準50BP超市場預期，也為后續降息打開空間。但我們傾向認為，除非2月美聯儲釋放明確降息信號以及具體降息指引，否則當前穩匯率壓力下降息時點可能慢于市場預期。
行業配置：穩健型資產和確定性主題機會仍需被重視
1月行業表現上，高股息紅利策略以及穩健資產受市場追捧，煤炭、銀行以及石油石化等股息率居前的行業漲幅領先。此外哈爾濱旅游熱帶動出行文旅鏈條，交通運輸受此催化漲幅也居前。而成長板塊基本全線回調。展望2月份，最影響配置思路和方向的關鍵在于本輪市場反彈的持續性，若持續反彈，則應尋找彈性大的品種。若反彈的時間和空間有限，則仍應重視穩健型或確定性資產。而我們認為市場的核心擔憂并未解決且2月市場也面臨諸多考驗的情況下，配置思路并不能過于激進或追求彈性，穩健類資產或者確定性主題方向仍有很重要的配置價值和必要。建議重點關注以下三個方向。
第一個配置方向是具備催化劑同時又具備強周期規律性的基建建筑相關領域，確定性強，并有望成為2-3月耀眼的主線方向。央企市值管理考核重要程度提升將成為短期相關鏈條行情火熱的重要催化劑，同時證監會年度系統會議提及支持央企市值管理和中特估體系建設。此外春節后到3月中旬期間是規律性強的基建開工板塊的行情。兩個邏輯指向同一類資產，建議重點關注：建筑材料（水泥）、非金屬材料、環保設備、建筑裝飾（專業工程&工程咨詢）、環境治理、金屬新材料、燃氣。
第二個配置方向是延續高股息穩健資產、銀行繼續切換以及具備良好短中期投資價值的汽車及零部件。在市場上漲時間和空間都不確定的情況下，穩健型資產仍有配置的必要。其中具備高股息率的資產如煤炭、銀行、石油石化等仍有望成為市場回歸的方向。再者銀行業合理凈利潤和凈息差空間備受呵護（降準不降息），同時也可以作為前期漲幅較大煤炭行業的高股息平替，近期切換趨勢明顯。汽車及零部件已調整至較為適宜的位置，未來預計具備修復空間，疊加近期汽車景氣階段性回暖，目前正是良好時機。
第三個配置方向是出行鏈條，節前確定性較強，節后需關注節日期間消費數據。元旦假期后哈爾濱掀起了一輪全國文旅熱，各地文旅局紛紛出奇招吸引旅客前去旅游消費，旅游熱點頻出。此外，春節降至，返鄉潮較往年有所提前。出行鏈條表現有望繼續向好，重點關注航空機場鐵運、酒店餐飲旅游。
風險提示
美聯儲降息表態不及預期；國內經濟預測存在較大偏差；國內政策寬松程度不及預期；地緣政治沖突風險超預期等。
責任編輯：王涵
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