意見領袖 | 汪濤

　　央行降準50個基點，降低再貼現和再貸款利率25個基點，并針對房企融資和償債出臺新方案。應如何解讀，未來有何可期？

　　央行宣布降準50個基點，釋放長期流動性1萬億元

　　1月24日，央行行長在國新辦發布會上宣布，央行將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點。與此前幾輪降準相似，本次降準主要影響大型銀行（本次降準后存款準備金率為10%）和中型銀行（本次降準后存款準備金率為7%），金融機構的加權平均存款準備金率將從之前的7.4%降至7.0%左右。本次降準將釋放長期流動性1萬億元，這有助于保持整體流動性充裕，從而緩解春節前的季節性流動性需求壓力、保障政府債券大規模集中發行。本次降準基本符合我們降準25-50個基點的預期。基于央行行長今日的發言（詳見下文），我們認為年內可能還有一次小幅降準（25-50基點）。

　　預計央行還將進一步降息

　　會上，央行宣布自1月25日起下調再貼現利率（銀行向央行融資的利率）和支農支小再貸款利率25個基點至1.75%。央行表示2024年中美貨幣政策周期差處于收斂，有利于增強中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。此外，央行還指出要結合對未來物價變動趨勢的判斷，前瞻性把握好實際利率水平。這些表態，加上本次降準降低了銀行融資成本，可能有助于推動年內貸款利率（LPR）下行。此外，我們預計央行將在年內下調政策利率（MLF）10-20個基點。為保持銀行合理的息差水平，綜合考慮存款利率與理財收益率、股息率等的比價關系，存款利率也可能進一步下調。

　　進一步加大對房地產開發商融資的支持

　　1月24日晚，中國人民銀行、金融監管總局辦公廳聯合印發《關于做好經營性物業貸款管理的通知》，要求進一步加大對房地產開發商融資的支持，這符合我們的預測（參見宏觀主題和變數）。監管鼓勵銀行對符合標準的房地產企業發放經營性物業貸款，以經營性物業為抵押。經營性物業貸款可用于承貸物業的經營性資金需求，以及置換借款人為建設或購置該物業形成的貸款和借款。更重要的是，2024年底前，符合資格的“優質”房地產開發企業可以將經營性物業貸款用于償還該企業及其集團存量房地產領域相關貸款和公開市場債券。后者為開發商償還一般性債務提供了新的途徑，特別是那些存在風險的項目（包括住宅項目）的相關債務，從而降低了進一步大規模違約的風險。不過，銀行可能會評估此類貸款的商業性和風險，因此發放的節奏和潛在規模仍未可知。我們維持對2024年信貸增速持穩在9.5%左右水平的預測（2023年為9.6%）。不過，我們認為這是監管加大對開發商信貸支持力度的重要一步。要從根本上持續改善開發商融資問題，需要看到房地產銷售止跌企穩，這需要政策進一步加碼來穩定房地產市場。

　　市場初期反應比較積極，未來政策有望繼續加碼

　　市場對1月24日出臺的政策反應積極，股市尾盤上行，收盤后人民幣匯率也走強。由于經濟持續低迷、房地產市場尚未觸底，投資者期待更為積極的政策支持，以穩定經濟增長。央行今日表態可能被投資者解讀為政策從前較為被動和碎片化的模式開始發生積極變化，并將繼續關注進一步政策支持的跡象和方案。我們仍然預計財政將溫和擴張，預算擴張更為顯性（赤字率3.5-3.8%，包括1萬億元特別國債或超長期建設國債），這有助于部分抵消地方層面收緊對隱性債務管控的影響。此外，我們預計房地產政策有望加碼，包括進一步降低房貸利率，以及為城中村改造和保障性住房提供更多的PSL資金支持。如果政策支持可以穩定經濟增長并提振市場信心，降息等進一步放松貨幣政策可能推動人民幣兌美元匯率走強，而非拖累其走弱。盡管人民幣兌美元在2024年初可能有所走弱，我們預計年底美元兌人民幣匯率可能達到7左右。

　　來源： 首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)