意見領袖 | 莫開偉

　　在1月24日國務院舉行的新聞發布會上，央行潘功勝行長向外界表示，央行將于2月5日降低存款準備率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元； 并宣布1月25日起將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，并持續推動社會綜合融資成本穩中有降。

　　可以說，在全國大部分地方普遍處于大雪紛飛的嚴寒冬天里，央行降準不期而至，這個消息無異于冬天里的“一把火”，盡管“這把火”還不是全國銀行機構、實體企業和民眾最迫切需要的，但無論如何也讓全社會感受到了政策的“溫暖”。之所以說“這把火”不是最迫切需要的，是因為實體企業和民眾對當前銀行降低LPR利率是望眼欲穿，只是因為這項預期在多種因素驅使下暫時落空。而且，銀行當前資金仍顯相對寬松，并沒有出現如往年的“錢荒”；尤其是當下銀行資金缺乏更多可供投放的優質信貸項目，民眾的消費信貸需求也沒有得到有效釋放，這一切都需要降低全社會的融資成本，才有可能將銀行信貸潛能、企業與民眾的融資需求潛能都激發出來。

　　那么，央行緣何先降準而不是先降息？2月5日降準時機是否真的已來？這兩個問題都非常關鍵，也是廣大網民百思不得其解的地方；有必要對這兩個問題進行深度剖析，以期讓全社會對央行即將實施的降準貨幣政策操作有一個全面了解，也對央行先行降準予以充分理解。

　　降準時間窗口已打開。俗話說得好，“一年之計在于春”，龍年的“春天”序幕已拉開，今年全國各地政府都已確定了2024年經濟增長目標，且中央經濟工作會議和中央金融工作會議確立的各項目標，更需要穩健寬松的貨幣信貸政策來蓄積強有力的金融支撐動能，這要求央行以及銀行機構貨幣信貸政策要先行，做到早行動，早投放，早見效，避免不予則廢現象。尤其，2024年可能會因為完成經濟增長目標以及刺激經濟保持較快恢復速度，信貸投放總量會超過2023年，這就不可避免地要求銀行機構具有充足的可用于投放的信貸資金，顯然這無疑需要央行降準來提供充裕的市場流動性。

　　而且，先降準釋放足夠流動性之后，才會增強銀行機構的無成本資金，就有可能帶來較強的金融連動效應，即一方面可降低銀行機構總體融資成本，緩解銀行機構凈息差進一步收窄壓力，也可促使商業銀行有降低貸款利率的欲望和沖動，央行授權銀行機構貸款市場報價利率LPR就有可能下調；另一方面，因為貸款利率降低會刺激實體企業和居民貸款需求，這樣商業銀行不會為擁有足夠的信貸資金找不到貸款投放項目而著急，使銀行信貸投放與實體企業和居民貸款需求出現“雙增長”的可喜局面。

　　降準有利環境已形成。從國內看，與全球高通脹背景相比，我國物價運行總體平穩，沒有通脹和通縮問題，2021年、2022年CPI漲幅分別是0.9%和2%，2023年CPI漲幅為0.2%，一直低位運行；尤其是2023年CPI連續4個月負增長，更為央行實施降準降息貨幣政策操作騰挪出了更大空間；且央行強化跨周期和逆周期調節，為經濟增長和物價穩定營造良好的貨幣金融環境，也有必要進行及時降準。

　　從國際形勢看，2024年作為全球金融動態與走向參照系的美聯儲貨幣政策方向已出現了一個轉向的苗頭，從2022年3月份美聯儲啟動加息，到現在美國的政策利率已經上調了525個基點，達到了5.25%-5.5%，歐央行也連續10次加息，將主要再融資利率從0%上升到4.5%，無論美國還是歐洲，其央行的利率水平都處于一個歷史高位，這對經濟增長、通貨膨脹、金融市場都帶來了較大的影響，持續加息對美國與歐洲的金融經濟都是承受不起之重，美聯儲大概率會結束加息，這樣美元指數進一步大幅走強的動能將會減弱，也為我國央行降準創造了有利環境，中國央行有必要抓住這個機遇適時降準，不會導致國際游資大幅逃離中國金融市場。

　　降準也或許是救市之需。當前金融生活中，一個令民眾談論最多、也令人最擔憂的問題就是中國資本市場長期萎靡不振，A股大盤指數近兩年一直呈下滑態勢；而眼下似乎也沒有更有效、更直接的措施來刺激股市回暖；非但如此，港股也是相當疲弱，恒生指數、富時中國A50指數等都長期低位運行，這一切都需要出臺相關刺激金融政策，央行降準無疑成了拯救股市的一項強有力的“影子政策”。為何說央行降準是A股的“影子政策”，因為降準的作用對股市只是潛在的，降準釋放的資金并不能直接流入股市，但由于金融市場高度關聯性和互融性，降準資金會通過各種途徑“暗地”流入股市一部分，這是不可避免的，也是無法阻止的。

　　那么，2月5日央行降準將對改善我國當前經濟金融運行狀況到底起到哪些重要作用？據分析，將對銀行機構、實體企業、居民以及資本市場帶來諸多實質性效應：

　　就銀行而言，目前雖然沒有往年的“錢荒”，資金也相對充裕，還有不少銀行機構一時難以找到優質信貸項目可投，存在資金富裕現象，有人覺得此時降息比降準更重要；但實際上來看，央行有意先降準釋放更多市場流動性，讓銀行機構更加寬裕，使其籌資端的成本降低，這樣才有助于銀行機構形成降低LPR的欲望和沖動。此次央行降準釋放約1萬億元市場流動性，這其實是央行發放給銀行機構的“無息貸款”，商業整體融資成本按現在存款利率1年期1.5%來計算，1萬億元可減少籌資成本支出150億元，這為央行授權銀行機構貸款市場報價利率LPR提供了充足的動能。而且，籌資成本節約150億元，也對有效緩解銀行機構凈息差收窄壓力、提高銀行機構經營盈利能力和防金融風險能力等都起到實質性作用；如此，則下一次LPR報價利率下調是大概率事件，這樣有助于引導整個社會融資成本下降大好形勢的到來。

　　對于實體企業來說，由于銀行籌資端成本下降，將對LPR利率下降形成實際性推動，LPR報價下調將成大概率事件，這樣實體企業貸款利率下降帶來融資成本降低將不可避免：一方面，會刺激實體企業信貸需求，為銀行信貸經營創造更多的優質項目，使銀行資金富裕局面得到緩解；另一方面，實體企業貸款數量擴大支付成本反而下降，對實體企業減輕生產經營負擔、提高經營盈利能力、恢復經營生機活力將起到有效潤滑作用，也將為我國經濟盡快步入快速復蘇通道營造有利金融氛圍。

　　對于廣大居民來說，由于LPR利率降低，居民信貸融資成本將大幅下跌，居民按揭貸款、消費貸款以及其他生產經營貸款利率都有可能降低，融資成本降低，可有效提振住房部門貸款需求，對拉動我國消費促進經濟增長蓄積巨大的金融動能。

　　對于資本市場而言，由于A股一直處于低迷態勢，降準盡管不會直接流入股市，但金融市場互通性以及企業資金流動的互融性，不可避免地將有部分資金流入股市，這對提振股市將起到有效用。潘行長向市場宣布央行將于2月5日降準，A股、港股首先感知政策“溫度”，已出現全面大反彈局面，截止收盤，滬指漲1.8%，報收2820.77點；深成指漲1.0%，報收8682.19點；創業板指漲0.51%，報收1696.19點。北證50指數跌0.65%；兩市成交額較上一交易日增加627.13億元，合計成交7669.55億元；香港恒生指數漲超3%，恒生科技指數漲超4%，富時中國A50指數漲幅擴大至超2%。

　　可見，央行降準給市場投資者的不僅僅是資金，也更是信心，目前中國A股太需要提振投資者信心了，央行降準顯然做到了這一點，這也是所有投資者所期待的。

　　(本文作者介紹：知名財經評論人、獨立經濟學者)