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　　策略研究要看清“勢”的變化，政策/盈利可以驗證“勢”的判斷，但不能指導“勢”的方向。投資需要趁勢而為，在逆全球化驅動的“大安全”主線下，趨勢性增配國企壟斷“稀缺資產”！

　　我們從去年12月以來持續強調，行業配置堅守“八二法則”：80%中長期配置高股息稀缺資產（煤炭/有色/水務/電力/交運/通信）；20%階段性博弈預期過度向下超調的地產鏈（銀行/地產）。

　　我們既然已經看對了“勢”，就應該繼續趁勢而為——

　　第一，重鑄β的契機：國企重估是長期主線，市值考核是即期催化。土地財政難以為繼，必然驅動泛公用事業部門：出清-漲價-重估！央國企“ROE和市值考核”會加速低效部門出清，加快國企泛公用事業部門的“壟斷低價”到“價格/價值回歸”進程。大多數國企優勢“稀缺資產”依然處于低配狀態，導致近期多數機構的凈值跑輸。逆全球化“大安全當立”，建議系統性增配“大安全”主線下的國企優勢“稀缺資產”。

　　第二，時代的β：預期收益率二次下臺階，國企優勢“稀缺資產”重估。時代的貝塔正從消費“核心資產”加速切換向國企優勢“稀缺資產”：（1）2010年中國步入“存量經濟”時代，預期收益率第一次下臺階，消費的ROE趨勢性超越周期，帶來消費/周期相對估值中樞上移。（2）當前中國地產周期下行，預期收益率第二次下臺階，國企優勢“稀缺資產”的ROE也開始趨勢性超越消費“核心資產”，稀缺資產/核心資產的相對估值也正在中樞上移！

　　第三，積極擁抱國企優勢“稀缺資產”：國企優勢指數最近3年持續跑贏大盤。部分投資者覺得當前“中字頭”都可以重估，把國企重估的長期主線當作短期主題來炒作。但我們持續提示：只有稀缺優勢的國企資源+泛公用事業部門，才具備中長期“出清-漲價-重估”的基礎。我們用國企營收占比排名前20%的行業，制作的國企優勢指數能夠長期獲得超額收益，即便23H2中特估的行情“平平無奇”，國企優勢指數也能夠獲得明顯的超額收益。

　　第四，勒納指數精選國企優勢“稀缺資產”股票池：去年超額收益30%以上。我們基于央國企的行政專營優勢（央國企營收占比>50%），進一步篩選估值較低（PB<2）、分紅較高（股息率>2.5%）的細分行業，具體包含：煤炭、石油石化、玻璃玻纖、水泥、基礎建設、房屋建設、航運港口、鐵路公路、出版、通信服務、銀行、保險等行業，上述行業正是我們持續提示的高股息“稀缺資產”。我們在1.7《高股息的本質：稀缺資產的“壟斷優勢”》中，基于勒納指數篩選出來的“稀缺資產”股票池，去年獲得30%以上的超額收益。

　　第五，金融高質量慢牛，行業配置堅守“八二法則”：80%配置高股息稀缺資產（水/電/煤/交運/通信）+20%配置強預期差的地產鏈（銀行/地產）。

　　對于最近一系列地產相關的政策，我們從去年12月初以來一直在做預判，這里分享一些研究的思考：要預判政策，而不是追逐熱點！——

　　（1）政策不是決定或者改變我們觀點的“變量”，政策只是輔助和驗證我們判斷的“節點”。

　　（2）我們一直強調：既不能低估高質量發展“調結構”的政策定力，同樣也不能低估“守住不發生系統性風險”的監管決心。

　　（3）當前地產/銀行0.5倍的PB，說明市場擔心資產端塌陷的系統性風險。悲觀預期過度向下超調，會帶來周期股“脈沖式”跨年行情！

　　（4）我們從去年12月以來持續強調，行業配置堅守“八二法則”：80%中長期配置高股息稀缺資產（煤炭/有色/水務/電力/交運/通信）；20%階段性博弈預期過度向下超調的地產鏈（銀行/地產）。

　　風險提示：政策落地不及預期、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。

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責任編輯：王涵