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　　來源：中國基金報

　　2024年開年以來，中字頭板塊表現相對強勢。尤其近期在密集的政策利好助推下，更是領銜大漲，部分個股甚至出現連續漲停行情。

　　周五，“中字頭”持續高溫，前一日漲停的“巨無霸”中國石油午后罕見跳漲5%，最終收漲6.38%，股價創8年來新高。四大行同步跟進，農業銀行股價再創歷史新高。地產板塊連續第4日沖高，盤中掀起漲停潮。

　　本輪上漲背后的支撐邏輯有哪些？此次國資委明確表示將研究把市值管理納入央企負責人業績考核，將有何影響？“中字頭”板塊能否再成新主線？未來估值結構空間如何？

　　帶著這些問題，中國基金報記者采訪了：   

　　廣發中證國新央企股東回報ETF基金經理 羅國慶

　　嘉實基金指數投資部負責人 劉珈吟

　　富國基金央企創新ETF基金經理 王樂（金麒麟分析師）樂

　　博時基金 指數與量化投資部 基金經理 楊振建

　　永贏股息優選基金經理 許拓

　　長城基金研究部副總經理、長城國企優選基金經理 儲雯玉

　　興銀豐盈基金經理 孔曉語

　　在上述基金經理看來，此次中字頭成為驅動市場上行的主要動力，是多重因素作用的結果，其中關鍵是政策組合拳的作用。相較于以往，國資委對市值管理的新考核政策不僅為中字頭企業指明了發展方向，也加速了投資者共識的形成，因此，本輪中字頭股票漲幅十分明顯。

　　有基金經理表示，過往中字頭股票大漲偏主題投資，2023年以來很多中字頭公司是持續性上漲，已經脫離了短期的主題投資行情。最先被發掘價值的優質央企市值不斷創新高，行情的持續性和穩定性更強。

　　此外，大家認為，中字頭央企有望成為當前的新主線，核心原因在于，當前經營穩健、估值偏低、注重投資者回報的央企是當前不確定性較高市場中的稀缺資產。在當前不確定性較高的環境下能夠為投資者提供確定性的收益預期，在當前具備確定性溢價。不過，中字頭板塊行情能否可持續，關鍵還是要看基本面。

　　多重因素驅動中字頭行情

　　中國基金報記者：近期中字頭板塊延續強勢，部分個股連續漲停，上漲背后的支撐邏輯有哪些？

　　羅國慶：第一，政策催化，國資委進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。在前期推動央企把上市公司價格實現相關因素納入對上市公司績效評價體系的基礎上，國資委此舉，將引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司市場表現，及時運用市場化的增持、回購等手段來傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，以更好地回報投資者。   

　　第二，“中字頭”央企整體業績穩定，未來有望進一步加強分紅。2023年三季度央企ROE水平達7.53%，2024年1月國務院印發國有資本經營預算制度意見，明確強調健全分紅制度，對央國企分紅水平提出更高要求。與此同時，近期央企擬分紅落地力度加大，利好市場預期。

　　第三，央行降準+定向降息強化穩增長預期，提振市場風險偏好，央企整體估值仍在低位。同時，央企擁擠度回落至低位，整體基金持倉也處于低配狀態。

　　劉珈吟：本次中字頭板塊表現突出，是多重因素作用的結果。一方面超跌之后估值水平偏低，存在技術性修復需求，另一方面來自政策利好推動的情緒回暖。繼國常會提出“要采取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心”后，證監會、國家金融監管總局、國資委，以及央行紛紛表態或行動，在這些政策利好共同作用下，對中字頭股票構成重大利好。

　　楊振建：近期中字頭板塊的強勢背后最重要的變化在于，國資委24日在國新辦發布會上向市場分享了2023年中央企業高質量發展的有關情況，并對2024年國企改革重點方向與相關舉措進行介紹。國資委本次發布會在央企價值實現與價值創造兩個維度上都存在邏輯的邊際變化。

　　王樂樂：預期差帶動了市場的交易性行為。一是國資委此次強化央企“市值管理”考核，疊加近期國家隊增強大市值、高權重個股，以及相關會議強調的要做好價值實現，重視市場反饋和預期引導，傳遞公司價值，一定程度支撐了中字頭央企的股價抬升，使得央企股東回報預期有所提升；二是國央企的高股息在流動性寬松背景下成為投資者配置的對象。當前央企分紅率持續提升，主要源于央企盈利穩定性的提升和國資委考核方向的變化，存在一定估值修復空間；三是成長性凸顯，央企數據資產潛力巨大，提供了一定新增資產和業務的預期。   

　　許拓：中字頭板塊延續上漲，尤其是部分超大型央企連續上漲，市值迭創新高有其必然性。央企市值的上漲是當前時代背景下的必然，是高質量發展和共同富裕的體現。

　　央國企在金融地產、上游資源、公用事業、建筑、交運、汽車、化工、高端制造、科技前沿等國民經濟重要部門占比較大，承擔著國家安全、戰略轉型、經濟穩定、民生保障等重要功能，二十大后更是肩負著高質量發展和共同富裕的重大使命，需要不斷借力資本市場。與此同時，央國企集中的行業逐漸進入成熟期，業績增速逐步放緩，在以快速增長為主要考量要點的估值體系中，央國企的估值不斷下降，出現了明顯系統性低估，很多明顯低于1XPB，作為公眾公司的價值得不到體現，喪失了資本市場融資能力，也存在國有資產流失的風險。在此背景下，針對央國企的中國特色估值體系被提出，恰當其時。

　　儲雯玉：從政策角度來看，近期資本市場迎來一系列密集有力的政策舉措。先是國常會積極定調進一步健全完善資本市場基礎制度，加大中長期資金入市力度；再是國資委首次表示將研究把市值管理納入央企負責人的業績考核。積極政策連續出臺提振了市場信心，也為中字頭板塊上漲提供了動力。但市場對經濟預期仍存在一定分歧，還需觀察政策的持續性，及其對經濟修復的拉動效果。

　　從基本面來看，中字頭企業在盈利預期和分紅方面表現穩定。中字頭企業多屬于國家關鍵性行業，盈利預期相對穩定，能在市場估值偏低、波動較大時給予投資者更多信心。同時，中字頭企業普遍有較高的分紅水平，為投資者提供了相對穩定的回報，增加其吸引力。

　　孔曉語：中字頭板塊在A股市場是權重板塊，央國企上市公司在國民經濟各領域發揮著至關重要的支柱作用。經過兩年多調整，估值已經回到歷史極低位置。當前，我國經濟基本面穩定，不存在系統性風險。中字頭板塊內的企業盈利能力較為穩健，對于長期資金而言，具有較高性價比，投資價值凸顯。一方面，這些企業具有較強的抵抗風險能力，能夠在經濟波動中保持穩定的發展；另一方面，在國家政策的扶持下，中字頭板塊內的企業有望在產業發展、技術創新等方面獲得更多機遇，為投資者帶來回報。在當前背景下，底部布局的資金會優先選擇具有較高性價比的中字頭板塊，既是戰略布局的需要，也是實現投資收益的合理選擇。  

　　本輪行情的持續性和穩定性更強

　　中國基金報記者：與過往“中字頭”股票大漲行情相比，這次有何不同？

　　劉珈吟：此次中字頭成為驅動市場上行的主要動力，關鍵是政策組合拳的作用。但量能能否持續釋放，市場信心能否真正得到修復是關鍵。因此，反彈的持續性仍有待觀察。

　　楊振建：與過往“中字頭”股票大漲行情不同，本次行情呈現出兩個特點：1）科技創新央企與龍頭傳統央企齊飛；2）中小央企與大盤央企普漲。

　　首先，近幾日中字頭行情不僅集中在傳統央企龍頭股，還包含了許多與“新質生產力”相關的科技創新類央企。從行業分布來看，出現上漲的不僅包括傳統的建筑、建材、地產、煤炭、石化等傳統周期行業央企龍頭公司，還包括機械、計算機、通信、新材料等相關科創央企。本次新聞發布會上，國資委強調中央企業去年在戰略性新興產業領域完成投資2.18萬億元，同比增長32.1%。下一步將謀劃推動一批重大工程，遴選戰新產業“百項工程”，建設一批戰略性新興產業集群，實施人工智能AI+等專項行動，抓緊在生物、新材料、新能源汽車等重點領域形成標志性成果。更大力度開展信息通信、新能源、裝備制造等領域專業化整合。

　　其次，這次上漲的央企不僅包括市值200億元以下的中小央企，還包括800億元市值以上的大盤龍頭央企，而且大市值的龍頭央企的漲幅與中小央企并沒有明顯差異。主要是因為市場認可當前央企整體在價值創造方面持續改善的趨勢，自國資委去年明確“一利五率”目標管理體系后，2023年央企表現優異，在復雜環境下實現了“量”的實現穩步增長和“質”的顯著提升，且央企不斷加大研發創新投入力度，新動能加快塑造。   

　　王樂樂：央國企改革可以追溯到2015年，通過國企改革，國有企業的盈利能力穩定提升，企業競爭力和科技創新能力不斷提高，2022年是國企改革三年行動方案的收官之年，國企改革成果受到廣泛關注。而本次相關會議明確指出“研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核”，以引導上市公司要及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度等。整體來看，在經濟復蘇背景下，高分紅、高現金流央企價值凸顯，疊加板塊估值處于低位，央企新一輪價值重估值得期待。

　　許拓：過往中字頭股票大漲偏主題投資，2023年以來很多中字頭公司是持續性上漲，已經脫離了短期的主題投資行情。究其原因，投資者越來越成熟、越來越認可股東回報的重要性，一批優質的央國企開始不斷強調通過分紅、回購等方式回報股東，更加契合投資者的現實需求，投資者也不斷買入并持有該類資產，所以最先被發掘價值的優質央企市值不斷創新高，行情的持續性和穩定性更強。

　　儲雯玉：過往，中字頭股票行情也主要受益于央國企改革等政策的催化。本輪行情主因是將市值管理納入央企負責人業績考核的政策預期，在政治層面上的定調明顯加強，顯示了高度的重視和突出的地位。一方面，政策導向更加明確，直接提升對央企市值管理的重視程度。另一方面，投資者共識凝聚更快，中字頭企業的長期發展前景和投資價值更加迅速地獲得了投資者的廣泛認可。

　　總的來說，相較于以往，國資委對市值管理的新考核政策不僅為中字頭企業指明了發展方向，也加速了投資者共識的形成，因此，本輪中字頭股票漲幅十分明顯。

　　孔曉語：本次中字頭股票的上漲行情，相較于過去，獲得了更為豐富的政策支持。從之前的中特估論述，到國資委考核中納入一利五率、市值管理，均體現出政策思路的延續性。政策從盈利質量和估值水平兩方面，對中字頭板塊的市場價值提升進行了長期規劃。國務院近期發布的文章，部署國資央企高質量發展新局面，展現出較高的完整性和精準度，旨在提升國有企業將資源配置轉化為有效產出的能力。文章特別強調了國有企業價值創造能力的重要性。為有源頭活水來，更好的現金流回報也將為中字頭板塊帶來更高的資本定價。  

　　考核市值或成新一輪

　　央企價值重估的關鍵催化

　　中國基金報記者：此次國資委明確表示，將研究把市值管理納入央企負責人業績考核，對于中字頭板塊和資本市場分別有何影響？

　　羅國慶：從短期來看，一是提振市場情緒，利好市場企穩，央企板塊領漲A股行情；二是估值修復，為市場增強信心。

　　從中長期來看，第一，未來“中字頭”股票有望采取更多的市值管理方式，這些一方面有望推動“中字頭”股票估值回到合理位置，修復估值偏差，另一方面上市央企將更加關注市值變化，穩定波動率，提升中長期投資者回報率。第二，從基本面來看，市值管理有望推動企業進一步提升質量管理，良好的經營效率和現金流質量可提高企業市值管理主動權，吸引更多投資者。

　　劉珈吟：此舉有助于提高央企對公司市值管理的重視程度，有望將央國企在“一利五率”框架下的經營質量改善落實到資本市場的表現上，引導企業通過多重路徑加強市值優化管理，以提升投資者的回報，進而持續提升上市央企的可投資性，未來考核市值或將成為新一輪央企價值重估的關鍵催化。

　　楊振建：影響在于進一步提升央企價值實現與市場認同。一方面能夠推動央企上市公司加大與資本市場的交流與溝通力度，提升央企的信息披露質量，提高市場對于央企價值的定價效率；另一方面，這一標準的變化將敦促央企更加重視股東回報，及時地通過市場化手段傳遞信心、穩定預期，并通過加大現金分紅力度更好回報投資者。    

　　對于資本市場而言，央國企作為資本市場的壓艙石，本次考核方式的改變有望進一步提升我國上市公司整體的信息披露質量，并通過加大分紅、及時回購等方式改善我國資本市場原先不夠重視中小投資者回報的環境。另一方面，作為對于指數影響較大的權重板塊，央國企注重市值管理有望降低股票市場的波動性，在市場底部穩定投資者的信心。

　　王樂樂：此前就有提出國企業績考核目標優化。2023年初進一步優化完善中央企業經營指標體系，提出的“一利五率”經營指標和“一增一穩四提升”總體目標，新增了ROE和現金流等更多市場化標準的考核標準。此次把市值管理納入央企負責人業績考核，正是資本市場眼中價值創造在財務指標上的映射，是價值實現的前提。這或許意味著一個事實：2024年有望成為央企整體ROE、現金流趨勢性改善長周期的起點。同時，也有望通過改革將央企培育成具有持續發展能力和市場競爭力的高質量發展企業。

　　許拓：國資委明確市值管理納入央企負責人的業績考核本身很重要，但只是央企市值上漲的短期催化劑，并非上漲的核心因素，而央國企市值的上漲有其必然性。

　　從資本市場角度看，未來投資者將更加重視股東回報，重視經營的穩定性，央企普遍穩定性較強。過往中國經濟高速增長，成長性行業和公司較多，資本市場過度追求增長，只給短期高增速估值，并不細究增長的質量，投資者投資股票更重視資本利得，基于此央國企等一大批優質資產并沒有被投資者納入視野，從而持續估值過低。十九大以來，國家不斷強調高質量發展，對經濟過快增長的追求明顯降低，一方面會使整個社會的潛在回報率下降，另一方面也使快速增長的行業和公司變得更加稀缺，投資者主動或者被動轉向重視股東回報，央企作為優質的國有資產，實力強大、經營風險低、長期業績的穩定性強，更加契合投資者的需要。

　　此外，在內外圍環境不斷復雜的背景下，央企作為中國經濟的重要力量，也需要不斷彰顯其價值，為中國經濟高質量發展保駕護航；與此同時，二十大不斷強調共同富裕，央企作為全民所有制企業，除了承擔社會責任外，不斷通過分紅、回購等方式回報普通投資者，也更有利于老百姓的資產保值增值。   

　　儲雯玉：從企業角度看，通過市值管理激勵，央企將更注重優化財務結構，提高盈利水平，通過積極回購、提升分紅比例和市場化增持等手段，增強公司的投資價值。老牌央企或將更關注市場反饋，在企業形象和聲譽方面加大投入。有望對企業價值和市值的匹配、中國特色估值體系的建立形成較大助益。

　　從資本市場角度，此舉將央企市值管理抬到前所未有的高度，讓廣大投資者想投資且敢投資中字頭優質企業，有望進一步活躍資本市場。同時也將促使央企完善公司治理制度、規范市場行為，從而維護市場的公平性和健康性，提高市場的效率和吸引力，形成良性循環。

　　孔曉語：資本市場與央企國企在市值管理納入考核體系方面有望實現共贏。對于資本市場而言，金融助力資源配置的地位得到強化，特別是在當前高質量發展新質生產力與新興戰略產業的關鍵時期，有望共享創新與轉型升級帶來的價值創造機遇。而對于央企國企，除了履行產業主導與安全保障的基本職責，市值管理及盈利質量的考核對其企業管理水平提出了“質”的更高要求，有助于構建現代企業治理體系并提升競爭力與創新能力。

　　中字頭央企有望成當前新主線

　　中國基金報記者：“中字頭”板塊能否再成新主線？您如何看待中字頭板塊這輪行情的延續性？有哪些需要關注的重要因素？

　　王樂樂：借鑒16年“供給側改革”政策后鋼鐵和煤炭行情的3個階段，有助于判斷本次“央國企重估”政策主線下的行情節奏。一是政策出臺后的“第一波行情”，方向性政策落地后的階段性行情。從首次提出“供給側結構性改革”，到2016年初開始方向性政策逐漸推出，帶來了煤炭和鋼鐵明顯的超額收益，但這種超額收益主要是“供給側改革”政策預期驅動。二是政策實施中的“第二波行情”，實質性政策細則落地后的持續性行情。在2016年中開始，煤炭、鋼鐵等行業的實質性去產能政策細則發布，驅動行業產生持續的超額收益。三是政策起效后的“第三波行情”：政策效果落地，企業盈利改善后的行情。2017年中開始“供給側改革”政策效果逐步顯現，鋼鐵和煤炭的資產周轉率由負轉正，驅動盈利能力持續改善，煤炭和鋼鐵行情繼續獲得近一個季度的顯著超額收益。整體來看，當前央企估值低于其他企業，在中國特色估值體系下，未來隨著國家政策的推動，央企價值有望得以持續。   

　　羅國慶：本輪市場行情的延續性還要關注后續政策落地、估值變化、未來微觀面的改革進展。長期邏輯則關注央企持續分紅能力以及基本面潛在的新增長點，如依托“一帶一路”提高全球競爭力，能否帶動企業利潤增長，從長期托底板塊企穩。

　　劉珈吟：中字頭板塊行情能否可持續，關鍵還是要看基本面。若后續國內經濟復蘇超預期，企業盈利持續改善，有望進一步修復市場預期和信心，增強行情的可持續性。整體看，短期投資邏輯或延續估值修復邏輯，中長期投資邏輯將從估值的修復轉變為估值的重塑，核心在于基本面的持續改善。

　　楊振建：中字頭央企有望成為當前的新主線，核心原因在于，當前經營穩健、估值偏低、注重投資者回報的央企是當前不確定性較高市場中的稀缺資產。在當前不確定性較高的環境下能夠為投資者提供確定性的收益預期，在當前具備確定性溢價。

　　許拓：“中字頭”板塊短期熱度較高，帶有一定主題投資地成分，但是中字頭板塊持續給投資者帶來的分紅、回購等顯性回報卻是實實在在的，因此，優質央企的市值持續走高完全存在可能性。投資央國企需要審慎分析其基本面，了解其商業模式、資產質量、股東回報規劃等，并非所有央國企都具備持續上漲的基礎，投資者應慎重。

　　儲雯玉：“中字頭”板塊有望在當前市場底部區域成為新主線。本輪行情的動力主要源于積極的市值管理政策信號，也受益于前期國企改革落地的成果對板塊整體投資價值的支撐。政策與景氣共振，本輪行情的延續性值得期待。首先，政策利好有望加速央企的估值重塑，市值管理舉措若能按期導入，疊加回購、分紅等積極措施，將對中字頭企業的市值形成有力支撐。其次，基于“一利五率”的經營指標，近年來央企估值普遍有所提升，有望為中字頭板塊行情的延續提供基本面支持。最后，在穩增長定調下，逆周期調節政策有望帶來良好的市場環境，提振整體市場情緒。   

　　后續，我們仍需跟進市值管理政策的落地情況，及其對企業財報端的影響，還有國企改革政策的后續推進情況、穩增長財政貨幣政策的配合程度等。

　　孔曉語：年初以來，伴隨著悲觀情緒的蔓延，股市資金持續流出。然而，在經歷觸底反彈后，中字頭板塊的顯著上漲揭示了前期被長期壓抑的做多動能。歷史極低估值所鑄就的底部具有較強的安全性，因為風險偏好已壓縮至極限，投資者可在安全估值基礎上把握投資良機。

　　未來，關注國有企業經營狀況的邊際改善，投資者可挑選產業地位升級、核心競爭力提高、治理結構優化、盈利回報改善的企業，以期實現盈利與估值雙重提升的戴維斯雙擊投資機會。

　　當前央國企板塊估值性價比較高

　　中國基金報記者：當前央企國企板塊估值水平如何？國企板塊部分銀行及國有上市企業的估值長期、普遍偏低，你認為是什么原因導致的？

　　羅國慶：當前國央企板塊估值水平低于歷史平均水平，低于民營企業平均水平，也低于上一輪“中特估”行情之前的水平。但在當前市場波動較大的情況下，國央企估值下行幅度較市場整體水平更小。   

　　國企板塊部分企業估值普遍較低，由多方面原因導致：第一，國央企主要分布在石油、電力、鐵路、軍工等關系國計民生的傳統產業，部分行業具有較強的盈利能力，但總體成長性相對較弱。第二，部分國央企具有自然資源、技術支持、融資支持、政策方面的優勢，也承擔了較多的社會責任，這部分非財務價值很難通過財務數據體現，國央企的這一特性也增加了投資者了解企業價值的難度。第三，從參與者結構出發，目前股票市場長期資金占比仍然較低，個人投資者對低波動的國央企資產投資意愿相對有限，這也會影響國有上市企業的估值水平。

　　劉珈吟：當前央國企整體估值仍偏低，以中證央企創新驅動指數為例，截至2024年1月26日，該指數估值水平為11.77倍，處于歷史24.41%分位，在“中特估”驅動下仍具備估值修復空間，投資性價比較高。

　　楊振建：多重因素共同導致央國企低估值現狀。一是央國企占比較高的行業主要集中在估值較低的傳統行業，多為周期、金融等，導致央國企整體估值較低。二是央國企承擔國家經濟運行“壓艙石”的功能，需要承擔額外社會責任，比如疫情期間減免房租、為房企和中小微企業提供貸款等，造成額外的風險和經營費用，導致央企國企在資本市場大幅折價，整體估值偏低。三是央國企組織結構較為復雜，管理難度較大。歸根結底而言，央國企的估值偏低在于盈利能力的偏低，因此新一輪國企改革與價值重估更加注重盈利能力與經營質量。

　　目前主流的DCF或EV/EBITDA估值方法，核心都是站在股東立場，注重未來盈利能力。中國特色估值體系應摒棄單一的利潤價值取向，結合多個因素綜合定價，尤其是企業行使社會責任創造的正外部性，進而起到改變估值范式。

　　許拓：過往央國企估值水平較低，主要有兩方面原因。一方面過往經濟仍在快速增長，而央國企集中的行業逐漸進入成熟期，業績增速逐步放緩，在以快速增長為主要考量要點的估值體系中，投資者更多追求短期高增長帶來的市值波動創造的資本利得，并不關心實實在在的股東回報，因此，央國企普遍被排除在該體系之外，出現系統性低估。另一方面，市場一直糾結國企經營效率低于民企的問題，但我們必須看到兩者之間的巨大不同。民營企業更多考慮經濟利益，而國有企業要兼顧國家戰略、經濟發展、民生保障等眾多目標，責任更大的同時必然降低了效率。   

　　投資者正在不斷轉變投資思路，央國企的中長期估值范式正在重構。從國家層面看，央國企作為重要的國有資產，需要對人民、國家負責；從國有資產保值的角度看，央企估值普遍應該在1倍PB以上。從經營層面看，優質國有企業天然具備資源、牌照、融資等諸多優勢，央企作為優質的國有資產，實力強大、經營風險低、長期業績的穩定性強，即便按照DCF估值模型來看，央企經營的存續期長、加權平均資金成本低，DCF估值結果并不低。

　　儲雯玉：從估值看，當前央國企板塊處于歷史較低位置，估值水平處在性價比較高的位置，有較大提升空間。

　　國企板塊中，部分銀行及國有上市企業的估值長期、普遍偏低，原因是多方面的。從市場參與方看，央國企板塊需要投資者對長期價值有更專業、更充分的認知，需要投資者更多的耐心。從上市公司性質看，央國企在行業分布上較為集中，多為傳統老經濟行業。同時，央國企往往涉及重要的國民經濟行業，市場對于其隱性價值認知較為有限，部分央國企對市值管理的重視也較為不足，這些因素都制約了估值的提升。

　　往后看，隨著經濟基本面穩增長、低估值修復，疊加市值管理等一系列政策的催化，高股息且業績穩定的央企龍頭或能率先受益。

　　未來央國企估值結構有改善空間

　　中國基金報記者：面向未來，央國企價值重估有哪些催化？未來估值結構空間是否會得以改善？

　　羅國慶：未來央國企估值結構空間改善的空間有望進一步拓展。第一，較多央國企具有高分紅的特性，在考慮歷史分紅的前提下，相關企業為投資者提供的總回報在市場上處于較高水平，且具有漲幅較穩定，波動性較小的特點。第二，隨著當前國央企要求提升“戰略性新興產業收入和增加值占比”，產業結構布局將有所改善，國央企板塊成長性進一步提高，也會對央國企價值重估發揮重要作用。第三，隨著新一輪國企改革持續推動，央國企整合重組，國資委要求“加快推動集成電路、工業母機、裝備制造、電子信息、醫療健康、檢驗檢測等關鍵領域整合重組”，有助于央國企在戰略性新興產業整合優勢資源，改善財務狀況，提高市場競爭能力。第四，隨著當前國央企治理能力增強，對市場核心競爭力、企業財務狀況、市值管理、投資者關系管理重視程度提升，盈利情況和市場情緒都有改善的空間，也有助于國央企板塊估值空間的拓展。

　　劉珈吟：長期來看，央國企通過改革提質、降本增效，同時改善經營效率，最終估值中樞會有一個比較明顯的抬升過程。目前，建立中國特色估值體系有利于提高央國企估值，不過央國企的市值提升還需要充裕的流動性支持以及良好的基本面支撐。同時，央國企市值提升有利于國企通過資本市場進行增發等一系列融資行為，有利于企業的發展。

　　楊振建：央國企盈利能力與公司治理改善并非一蹴而就，尤其盈利能力的改善是后續估值天花板進一步打開的必要條件。在當前市場階段，不少央國企漲幅明顯，未來市場行情的進一步演繹取決于后續盈利釋放的情況。央國企盈利與現金流的改善主要來自三個方面：一是通過改革優化經營效率；二是充分利用資金資源優勢提升投資回報率；三是提升現金流的凈利潤轉化率。后續隨著國企價值重估細則的設立、以及央國企公司質地的真實好轉，下一階段能夠釋放利潤的行業公司估值提升的空間更大，并能夠帶來持續性行情。因此后續值得重點跟蹤觀察央國企經營效率和經營質量的提升情況。下一階段央國企投資的重要催化主要關注科技創新與兼并重組。   

　　王樂樂：近年來，經濟發展從高速發展階段向高質量發展階段轉型，需要從要素驅動、投資驅動，轉向創新驅動、供給驅動。從“中國制造”過渡到“中國創造”。當前，創新驅動發展、建設創新型國家已成為國家級的重要戰略，相關政策不斷涌現。央企創新的優質公司在經濟復蘇期業績呈現恢復的趨勢，而且創新有利于央企公司的轉型升級。從政策上來看，2024年國資委對中央企業總體保持“一利五率”目標管理體系不變，推動中央企業做好提質增效開局起步工作，此后陸續出臺相關政策，均在持續支持央企改革。

　　許拓：國央企作為中國經濟重要的組成部分，承擔著國家安全、戰略轉型、經濟穩定、民生保障等多種重要功能，未來將繼續做大做強做優，對內承擔高質量發展和共同富裕的責任，對外承擔著帶領中國經濟走向全球的使命，因此，央國企必須具備持續的借助資本市場發展壯大的能力。基于此，央國企對市值的重視程度會不斷提高，同時自身發展空間、經營效率也將不斷提升，都給中長期估值范式重構提供了良好基礎。

　　儲雯玉：央國企在國民經濟中占有重要地位，其經營狀況和估值水平直接關系到國家經濟的發展和穩定。未來，央國企的價值重估有望迎來業績改善、成長性以及公司治理等多方面的催化因素，估值結構空間料將不斷改善。

　　低風險特征資產及成長創新方向

　　具備較好配置價值

　　中國基金報記者：結合2024年開年以來的市場表現，談談你對未來市場投資機遇的看法。除了“中字頭”，機構投資者還對哪些方向感興趣？

　　劉珈吟：展望2024年，資本市場面臨的機遇大于風險。新的一年財政政策有望繼續發力，貨幣政策整體維持寬松，宏觀經濟有望繼續企穩向好，企業盈利水平有望持續改善，同時海外流動性有望迎來拐點，市場風險偏好有望抬升，對應資本市場可能會迎來修復行情。投資框架方面，建議遵循“指數投資三部曲”：先配寬基打底（先風格）、再是長期超額收益賽道（再行業）、最后是高貝塔方向（再主題）。總體看，建議秉承資產配置的攻守之道，把資產做適度的分配，在對經濟有信心的前提下，可以進行一部分資金配以不同的權重，把一部分資金放在長期有生命力、進攻性很強的資產里，同時兼顧家庭生活里對現金流的需求，還要把一部分資金放在紅利類、高股息類的資產里。   

　　楊振建：除了中字頭，機構投資者目前還比較關注高股息板塊，當然高股息板塊也與中字頭央企在個股上存在不少重合。當前機構投資者對增長的預期處于偏弱水平，且對于中長期增長面臨的風險與復雜性有較為一致的認知，這使得市場短期的風險溢價水平較高，原先高估值且預期永續增長的資產當前有所承壓。在這一環境下，低風險特征的資產具備較好的配置價值，其中最受市場關注的主要是高股息或紅利低波板塊的投資機遇。

　　王樂樂：一是汽車的智能化，這是硬科技發展里比較明確的一個賽道；二是數據產業的發展以及提升企業的經營效率；此外，還有央企創新能力帶來市場超預期的可能。近期央企創新ETF被投資者增持，或許就有這方面的考慮。硬科技的投資和創新伴隨著需求的提升、伴隨著產業邏輯的變化，而不同產業的邏輯也不一樣。

　　儲雯玉：年初以來，市場震蕩加劇，不過產業出海、TMT科技創新等方向受益于國內政策的支持與海外緊縮環境的緩和，產業趨勢明朗。在新能源汽車、醫藥等領域，中國企業的技術和成本優勢明顯。隨著全球經濟一體化的深入，海外市場為中國企業提供了廣闊的發展空間。TMT方面，在人工智能的驅動下，云計算、大數據、物聯網等領域的應用場景不斷拓寬，龍頭企業業績亮眼，科技創新產業仍有長期趨勢。

　　新消費板塊年初以來配置價值凸顯，尤其是旅游出行方向景氣度上行。哈爾濱冰雪游的熱度持續高漲，反映出大眾消費需求旺盛。同時，居民消費觀念加速轉型，新消費行業不斷涌現出新的增長點，新消費板塊未來有望持續向好。   

　　紅利資產具備較穩定的股息收入，抗跌屬性依然突出。除了中字頭國有企業外，許多民營企業具有穩定持續的經營性現金流和積極的分紅政策，也展現出了強大的發展潛力和投資價值。

　　孔曉語：開年以來，市場波動加劇，體現出經濟在轉型升級過程中所面臨諸多不確定性，這使得當前市場定價包含了過度悲觀的預期，過分厭惡對未來成長的風險溢價，進而導致對企業價值成長的投資受到估值極限壓縮。當前市場已處于底部區域，即風險偏好極低點。展望后續，當政策展示出化解危機的決心和創造性解決問題的能力，當企業在后續經營中呈現出穩健增長的盈利，當金融風險得以平穩跨周期，自然會看到市場信心提振，市場情緒修復，風險資產的定價也將重新找回穩定預期下的估值錨。除央國企投資主線和紅利投資外，科技、新能源、智能制造、消費等成長創新方向一直是機構投資者較為關注的領域。

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責任編輯：楊紅卜