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震蕩調整空間有限，創業板指走勢是提升市場人氣的關鍵。目前滬指在2900點區域面臨一定阻力，疊加中美關系尚未明朗，短期指數或將進入到震蕩整理階段，但震蕩空間相對有限。
政策與疫苗研發進展是當前市場的兩大重要變量：正值政策窗口期，政策有望與市場熱點形成共振，帶來主題投資機會；疫苗方面，盡管海外疫苗動物試驗受阻，帶動外盤走弱，但國內疫苗研發進展偏積極，一定程度上能夠提振市場信心，這也是我們對市場持續保持樂觀態度的重要原因之一。
展望后市，隨著美國大選臨近，外部持續施壓不僅在科技領域，還可能向國家安全、金融等領域擴展，階段性外部環境惡化制約投資者風險偏好，但內部基本面，投資、消費等逐步轉好，市場整體維持震蕩格局，聚焦“內需”的中心，基本面逐步好轉，圍繞“兩會”釋放的紅利方向，把握新老基建相關機會。
貨幣端，“推動貸款利率持續下行”，3.5%通脹目標放寬約束，中美利差處于高位的背景下降準/降息/再貸款等未來仍具空間。但企業盈利修復，壓縮套利空間等指向寬松邊際力度最大的階段已經過去。信用端，本輪擴張將更依賴基建線索，地產以穩為主。財政、貨幣政策基本符合市場預期下限，預計基建形成信用擴張的支撐但難以持續形成陡峭上拉力量。
核心結論：①319開始的反彈結束進入回撤階段，底部區間震蕩為牛市3浪上漲蓄勢，等基本面數據回升，2季度末是第一個驗證窗口。②中期視角，19年中開始的2-3年成長風格未變，今年來結構分化主要是行業層面，部分消費高估高配高漲幅，銀行地產采掘相反。③目前聚焦內需，如新基建（科技）、汽車家電，3浪重啟時券商優勢將凸現，低估行業的修復等催化劑，關注Q4。
上有頂，下有底，2018年大跌行情難以再次演繹。隨著美國疫情的不斷蔓延和大選的臨近，中美摩擦有激化和升級態勢，且未來中美關系走向預期并不樂觀。近期，美國圍繞著新冠疫情、中國臺灣地區領導人選舉、香港安全法案、第一階段商貿協議的執行情況、中概股上市規則和其他中國科技企業發表了一系列的負面言論并采取了制裁措施，美國長期遏制中國并且博取政治籌碼的意圖明顯。短期來看，中美兩國在商貿、科技、地緣政治等領域的對抗性仍將有所增強，外部環境走差，在全球經濟衰退擔憂四起的情況下，為中美雙方及全球經濟的復蘇蒙上了一層陰影。有投資者擔憂市場會受此影響不斷走弱，整體類似于2018年。但我們認為，盡管當前的外部環境與2018年商貿摩擦開啟有類似之處，但整體宏觀環境與2018年有諸多不同，兩會后市場短期將演繹上有頂、下有底的區間震蕩行情，2018年持續走弱的行情難以再次演繹。
我們在前期報告《5月尾部風險》中明確提示過，支撐反彈的三大驅動力是“倉位回補+博弈兩會+復工預期”，前兩個力量的減弱會帶來“5月尾部風險”。直接催化劑是：（1）兩會政策定力較強，沒有超預期的刺激；（2）中美關系，由于這些風險不是新增的風險，而是之前風險的再次演繹，預計不會動搖市場中長期的配置資金，但會洗出大部分短期博弈資金，影響可能是月度的，6月初市場會迎來較好的加倉時點。
震蕩期仍應保持多頭思維，而科技成長將是中長期行情主線。一方面，面對內外部的復雜形勢，寬松仍將是中長期政策基調。兩會對“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”作出更為明確的部署，后續寬財政寬貨幣，以及新基建等結構性政策利好將持續釋放。因此，我們并不認為指數有較大風險，也并不建議系統性降低倉位。另一方面，創業板注冊制等資本市場改革步伐加速推進，制度變革將為轉型升級、科技創新提供長期驅動力。因此，仍建議保持多頭思維，在震蕩期精選結構、布局未來，科技成長將是中長期主線。
市場驅動力不變，外部擾動因素對A股實質影響有限。我們認為從全年來看，基本面快速恢復，全球資金再配置加速，國內流動性寬松傳導至股市三大驅動力并未發生變化。不過即將進入6月，更加頻繁的中美摩擦會對市場情緒產生影響，導致市場上行動力不足：不少前期因為這些因素堅決減倉且4月沒回補倉位的投資者，會等這些不確定性因素的落地才有可能重新加倉入場；而前期疫情最恐慌階段成功“抄底”的一部分投資者，則可能因此而逐步選擇兌現收益。不過，從影響程度而言，未來一段時期中美間的摩擦預計仍以影響小、頻率高為特征，給市場帶來的實質性影響有限。
上周市場震蕩下跌，市場3月以來上行趨勢被首次跌破，中國兩會經濟目標空缺及美國重啟對中國企業的針對性加強管制，導致A股正式開啟了我們等待已久的二浪調整，我們此前周二收盤后提示的疫苗二期利好消息對全球權益市場的正面機會，最終也被上述不利消息完全對沖。基本面上，兩會中的2020年政府工作目標格外引人關注，其中在GDP目標及特別國債方面顯著低于市場預期，但在房地產市場表述上則未提及“房產稅”字樣，我們認為本次政府報告中傳遞出對傳統基建拉動經濟模式的淡化，以及對內需及科技領域等經濟長效刺激方式重視度有所提升，在當前中美關系再度不明朗的前提下，是明智且穩健的政策選擇
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責任編輯：王帥
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