鑒于日本首相安倍晉三（Shinzo Abe）為遏制多年來的經(jīng)濟(jì)停滯所做的長期努力，本周披露的由冠狀病毒導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果令人遺憾。今年第一季度，日本經(jīng)濟(jì)折合成年率收縮3.4%，而2019年第四季度的收縮幅度為7.3%。

　　對(duì)于擔(dān)心新冠病毒可能預(yù)示著美國和歐洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)日本式未來的西方投資者來說，這也發(fā)人深省。這將意味著將繼續(xù)依賴財(cái)政和貨幣刺激來對(duì)抗通縮，代價(jià)是政府債務(wù)不斷增加：簡而言之，即“日本化”。

　　不可否認(rèn)的是，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有一些類似的經(jīng)濟(jì)癥狀，這讓人聯(lián)想起“日本化”這一概念。然而，背后原因卻是另一回事。

　　在前所未有的財(cái)政和貨幣措施的推動(dòng)下，當(dāng)復(fù)蘇到來時(shí)，封鎖政策對(duì)經(jīng)濟(jì)供應(yīng)面造成的破壞，顯示出潛在的瓶頸和某些行業(yè)的價(jià)格上行壓力。然而，從長期來看，債券市場(chǎng)的定價(jià)指向零通脹。任何好轉(zhuǎn)跡象也可能因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒而受到抑制。在企業(yè)部門，負(fù)債累累的企業(yè)將優(yōu)先償還債務(wù)和重建資產(chǎn)負(fù)債表。在經(jīng)歷了毀滅性失業(yè)的創(chuàng)傷之后，家庭也將保持謹(jǐn)慎。

　　然而，鑒于日本自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來一些獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，認(rèn)為美國和歐洲會(huì)出現(xiàn)日本式通縮的想法有些牽強(qiáng)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于假設(shè)，隨著日本人口老齡化，私人儲(chǔ)蓄將會(huì)下降，因?yàn)槔夏耆讼M(fèi)了他們大部分或全部的退休收入。但這在歐美并沒有發(fā)生。盡管家庭儲(chǔ)蓄確實(shí)減少了，但企業(yè)儲(chǔ)蓄的大幅增長抵消了這種下降。

　　為了減輕過度儲(chǔ)蓄和消費(fèi)不足的通縮影響，政府出現(xiàn)了赤字，導(dǎo)致凈債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比達(dá)到154%，為發(fā)達(dá)國家之最。

　　盡管近年來，由于新興市場(chǎng)進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了勞動(dòng)力供應(yīng)沖擊，導(dǎo)致全球出口市場(chǎng)份額顯著下降，創(chuàng)新活力也下降，但企業(yè)部門仍能夠增加儲(chǔ)蓄。過去30年，這限制了包括日本在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工資水平。同樣重要的是，正如TS Lombard的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯-杜馬斯(Charles Dumas)所指出的那樣：“全球市場(chǎng)份額暴跌，加上高利潤率，只有在工資水平相對(duì)于產(chǎn)出、收入和企業(yè)利潤總額不斷下降的情況下，才有可能實(shí)現(xiàn)。”

　　北美和歐洲的情況卻大不相同。盡管德國和其它北歐經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄確實(shí)超過了投資，但企業(yè)盈利的良好環(huán)境幾乎肯定已經(jīng)結(jié)束。特朗普強(qiáng)行推動(dòng)去全球化，這增加了成本。病毒大流行還迫使企業(yè)在提高效率和恢復(fù)力之間取得不同的平衡，也造成了同樣的結(jié)果。

　　在大流行后的世界，社會(huì)可能會(huì)重新評(píng)估將工人的生命和健康置于危險(xiǎn)境地的低薪工作的價(jià)值。為縮減不斷膨脹的公共債務(wù)，需要征收更高的稅收，其中大部分將由企業(yè)部門支付。與此同時(shí)，企業(yè)正面臨越來越大的壓力，要求它們對(duì)員工和整個(gè)社會(huì)采取更具包容性的政策。

　　此外，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院(London School of Economics)的查爾斯?古德哈特(Charles Goodhart)與商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬諾伊?普拉丹(Manoj Pradhan)在即將出版的一本書中認(rèn)為，議價(jià)能力的天平正從雇主重新傾向工人，尤其是因?yàn)槲鞣降膭趧?dòng)力正在或已經(jīng)在萎縮。因此，一場(chǎng)非日本式的分配斗爭(zhēng)拉開了序幕，工人通過勞動(dòng)力市場(chǎng)行使權(quán)力，而老年人則通過投票進(jìn)行反擊。

　　與此同時(shí)，過去30年獨(dú)立央行在貨幣政策方面的反通脹傾向已不復(fù)存在。為了應(yīng)對(duì)由冠狀病毒引起的衰退，各國央行正在與政府合作。量化寬松政策（央行購買資產(chǎn)）并未導(dǎo)致金融危機(jī)后的通脹。這是因?yàn)樽⑷氲牧鲃?dòng)性大部分以超額準(zhǔn)備金的形式留在了銀行系統(tǒng)，由銀行在央行持有。

　　相比之下，目前的政策措施是將現(xiàn)金直接投入工商業(yè)，這將影響更廣泛的貨幣，從而導(dǎo)致通脹。

　　在失業(yè)率居高不下、許多負(fù)債累累的企業(yè)仍將面臨風(fēng)險(xiǎn)的情況下，政府將很難從慷慨的財(cái)政援助中退出。考慮到負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，各國央行將不愿提高利率以對(duì)抗通脹，因?yàn)樗鼈儞?dān)心這會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，危及它們的獨(dú)立性。

　　盡管債券市場(chǎng)反應(yīng)平平，但一切并非指向日本化，而是通脹的恢復(fù)。而這只剩時(shí)間問題。

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責(zé)任編輯：覃肄靈