原標題：外部環境階段性制約市場情緒（王德倫，李美岑）——A股策略周報【興證策略|大勢研判】

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過于悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。

　　4月以來，市場在“內需”中心、政策暖風的催化下，演繹了“藍籌搭臺，成長唱戲”的好戲。但隨著5月中下旬，我們此前在報告中持續提示的擔憂在逐步出現，即隨著歐美疫情拐點出現，關注美國一手恢復經濟，一手為了大選選票，故技重施，加速博弈，給市場帶來壓力。同時，部分投資者預期的“強刺激”并未如期出現，港股大幅度下調等因素，使得出現兌現收益的現象。展望后市，隨著美國大選臨近，外部持續施壓不僅在科技領域，還可能向國家安全、金融等領域擴展，階段性外部環境惡化制約投資者風險偏好，但內部基本面，投資、消費等逐步轉好，市場整體維持震蕩格局，聚焦“內需”的中心，基本面逐步好轉，圍繞“兩會”釋放的紅利方向，把握新老基建相關機會。

　　六保、六穩是今年經濟工作方向，沒有設定具體增長經濟工作目標。由于全球受到疫情等影響，使得形勢等不確定性較大，在一季度GDP增速僅有-6.8%的情況下，2020年兩會并沒有設定經濟增長目標。而是延續此前政治局會議一直強調的“六保”、“六穩”，以其為今年主要工作方向，“六保”是今年“六穩”工作的著力點。守住“六保”底線，穩住經濟基本盤。

　　積極財政政策更加積極有為略超預期，赤字增1萬億，特別國債1萬億元，地方專項債3.75萬億，企業新增減負2.5萬億。此前市場對于財政政策關注度較高，整體而言，略超預期。具體而言，赤字率較此前預期的3.5%，提高到3.6%；特別國債規模基本符合預期；地方專項債較此前預期的3.4萬億，增加0.35萬億；為企業減負力度2.5萬億，圍繞“六保”進一步加大財政力度。其次，在基本養老金、基本醫療保障等層面也做出很積極安排。

　　貨幣政策延續寬松基調，利率持續下行，基本符合預期。2020年以來，貨幣政策持續發力，數次降準、再貸款等措施。與此前央行一季度貨幣政策執行報告基調基本一致。1）整體大基調，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。2）沒有設定具體指標，強調廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。可能會比央行在一季度貨幣政策執行報告中“保持 M2 和社會融資規模增速與名義 GDP 增速基本匹配并略高”談到的增速略高一些。3）推動利率持續下行。4）創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款。

　　行業配置：產業多重并舉，圍繞“內需”中心，把握新老基建相關機會。1）新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，比2019年增加一倍，支持加裝電梯，發展用餐、保潔等多樣社區服務。若按戶均改造投資約9.5萬元估算，今年舊改投資規模約6650億元。類似在電梯、建材、家電家居等行業機會可重點關注。2）加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車。我們興業證券策略團隊在2020年年度策略《擁抱權益時代》看好大創新，尤其是硬科技，特別是5G應用（云、視頻等）、半導體鏈、新能源車等方向。

　　風險：疫情在亞非拉等蔓延，造成新興市場債務危機、匯率風險，壓制風險偏好，境外資金短期流出。美國疫情控制后，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，而施壓中美相關情況，給市場風險偏好造成持續打壓。美股市場再次向下的壓力對市場造成壓制。

　　風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底。

　　報告正文

　　展望：外部環境階段性制約市場情緒

　　回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過于悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。

　　4月以來，市場在“內需”中心、政策暖風的催化下，演繹了“藍籌搭臺，成長唱戲”的好戲。但隨著5月中下旬，我們此前在報告中持續提示的擔憂在逐步出現，即隨著歐美疫情拐點出現，關注美國一手恢復經濟，一手為了大選選票，故技重施，加速博弈，給市場帶來壓力。同時，部分投資者預期的“強刺激”并未如期出現，港股大幅度下調等因素，使得出現兌現收益的現象。展望后市，隨著美國大選臨近，外部持續施壓不僅在科技領域，還可能向國家安全、金融等領域擴展，階段性外部環境惡化制約投資者風險偏好，但內部基本面，投資、消費等逐步轉好，市場整體維持震蕩格局，聚焦“內需”的中心，基本面逐步好轉，圍繞“兩會”釋放的紅利方向，把握新老基建相關機會。

　　六保、六穩是今年經濟工作方向，沒有設定具體增長經濟工作目標。由于全球受到疫情等影響，使得形勢等不確定性較大，在一季度GDP增速僅有-6.8%的情況下，2020年兩會并沒有設定經濟增長目標。而是延續此前政治局會議一直強調的“六保”、“六穩”，以其為今年主要工作方向，“六保”是今年“六穩”工作的著力點。守住“六保”底線，穩住經濟基本盤。

　　積極財政政策更加積極有為略超預期，赤字增1萬億，特別國債1萬億元，地方專項債3.75萬億，企業新增減負2.5萬億。此前市場對于財政政策關注度較高，整體而言，略超預期。具體而言，赤字率較此前預期的3.5%，提高到3.6%；特別國債規模基本符合預期；地方專項債較此前預期的3.4萬億，增加0.35萬億；為企業減負力度2.5萬億，圍繞“六保”進一步加大財政力度。其次，在基本養老金、基本醫療保障等層面也做出很積極安排。

　　貨幣政策延續寬松基調，利率持續下行，基本符合預期。2020年以來，貨幣政策持續發力，數次降準、再貸款等措施。與此前央行一季度貨幣政策執行報告基調基本一致。1）整體大基調，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。2）沒有設定具體指標，強調廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。可能會比央行在一季度貨幣政策執行報告中“保持 M2 和社會融資規模增速與名義 GDP 增速基本匹配并略高”談到的增速略高一些。3）推動利率持續下行。4）創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款。

　　行業配置：產業多重并舉，圍繞“內需”中心，把握新老基建相關機會。1）新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，比2019年增加一倍，支持加裝電梯，發展用餐、保潔等多樣社區服務。若按戶均改造投資約9.5萬元估算，今年舊改投資規模約6650億元。類似在電梯、建材、家電家居等行業機會可重點關注。2）加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車。我們興業證券策略團隊在2020年年度策略《擁抱權益時代》看好大創新，尤其是硬科技，特別是5G應用（云、視頻等）、半導體鏈、新能源車等方向。

　　風險：疫情在亞非拉等蔓延，造成新興市場債務危機、匯率風險，壓制風險偏好，境外資金短期流出。美國疫情控制后，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，而施壓中美相關情況，給市場風險偏好造成持續打壓。美股市場再次向下的壓力對市場造成壓制。

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責任編輯：王帥