還能找到10年10倍的醫藥股嗎？這些領域易出牛股，時機選擇、風險把握是關鍵

　　來源：券商中國

　　中鐘看藥 第049期

　　最近有兩個朋友找我討論同一個事情：尋找未來5到10年10倍的醫藥股。其中一位朋友是個長期價值投資者，貴州茅臺200元左右、中國平安30元左右建的倉，一直持有到現在。另一位朋友是生物醫藥上市公司的董事長，他認為，未來A股市場一定會有市值5000億甚至上萬億的醫藥公司出現。

　　在當下這個時點，討論這樣的問題還是很有意義的。

　　對全球經濟前景，很多人持擔憂的態度，成熟投資者需要找到能超越經濟波動的長期投資標的，并極有耐心地去布局。醫藥是牛股頻出的行業，沒有人會懷疑我國醫療市場規模的長期增長，身在其中的生物醫藥公司必有受益者。現在人類集中能調集的資源對嚴重威脅人類健康疾病進行“圍獵”，隨著人類對癌癥等疾病機理理解日益透徹，以及新技術、新方法的運用，“神藥”會不斷出現，擁有這些藥的公司自然能橫掃競爭者獲得高收益。

　　所以，經濟前景是不樂觀的，醫藥牛股是能夠期待的。現在的問題是，什么樣的邏輯或方法能幫助我們比較容易地找到未來的醫藥牛股？

　　突破性療法、孤兒藥、突破性給藥方式等易出牛股

　　媒體和醫藥界較多關注集中采購等帶來的沖擊。其實，從全球范圍來看，仿制藥的春天已經過去，全球第一大仿制藥企業TEVA、第三大仿制藥企業Mylan都實現過百倍的市值成長，但2016年以來兩家公司利潤和股價均出現大幅下滑，2019年兩家公司的中報更是出現了虧損。未來，仿制藥10%的利潤率將是常態，再無牛股出現，所以，市場的目光聚焦于創新藥及其企業。

　　創新藥是否一定能培育出牛股呢？答案也不一定。前面我們說過，人類已在全球范圍內集中資源“圍獵”嚴重威脅人類健康的疾病，對疾病機理的認識逐步深入，今天的創新藥說不定過不了多久就被替代。

　　據統計我國每年肺癌死亡人數超過61萬，肺癌已經成為“第一大癌癥”與“頭號癌癥殺手”。從化學藥到單抗、細胞治療，全球肺癌新藥的研發數量在新藥研發中占比相當高，然而，目前最為推崇的單抗“K藥”、“O藥”5年生存率也不理想，未來，一定有療效好的新藥替代銷售額幾百億元的“K藥”、“O藥”。所以，我們在研究一家醫藥公司時，不僅要看是否有真正的創新藥，還要看其創新藥是否是突破性療法。當然，這樣的公司確實很難找。

　　競爭性較強領域的突破性療法推廣上也會遇上阻力，孤兒藥的護城河更高。孤兒藥又稱為罕見藥，指用于預防、治療、診斷罕見病的藥品，全球主要國家都對孤兒藥給予了特別的政策支持。

　　首先加快上市審批，降低臨床試驗消耗。其次，監管部門給予孤兒藥較長時間的市場獨占期。在市場獨占期內，受保護藥品的仿制藥將不會被批準上市，其他具有相同適應癥的藥物上市也將受阻，美國的獨占期是7年，歐盟、日本是10年，我國目前對罕見病用藥也給予了10年的數據保護期。第三，給予了充分的自主定價權，孤兒藥價格大多昂貴、利潤更高。今年5月，諾華治療脊髓性肌萎縮癥的Zolgensma以212.5萬美元的價格刷新了最貴藥物的紀錄。而且，各國還放寬了孤兒藥的認定范圍。因此，研發孤兒藥的公司更值得去研究。

　　當然，我國從事突破性療法和孤兒藥研發的的上市公司還很少，還有一個思路是尋找在干細胞等未成為主流療法領域和突破性給藥方法上有創建的公司。

　　我國尚未批準干細胞藥物上市，但最近關于干細胞應用的報道較多。9月13日的報道說，我國科學家在全球首次利用CRISPR/Cas9對人造血干細胞進行基因編輯，從而在動物模型中重建長期穩定的造血系統，以獲得抵御艾滋病和白血病的能力。未來，當基因編輯后的造血干細胞能夠產生足夠多的帶有突變的T細胞抵御HIV時，通過一次治療便可獲得持久性療效。

　　日本大阪大學近日宣布，成功地將用他人誘導多能干細胞（iPS細胞）培養出的角膜組織，移植到了一名40多歲患有重度“角膜上皮干細胞衰竭癥”而幾乎失明的女性的左眼上。術后該患者視力得到改善，日常生活已經不受影響。干細胞越來越顯示出了醫療價值，我國目前有3個干細胞藥物獲批臨床試驗。類似于干細胞等未成為主流而潛力較大的治療領域和專注于某一細分領域并深深構建好護城河的公司是有機會成為中、長期高成長的公司的。

　　9月20日，FDA正式批準諾和諾德口服索馬魯肽的上市申請，用于結合飲食和運動以改善2型糖尿病患者的血糖控制。有機構預計，口服索馬魯肽銷售額預計可以達到32.3億美元。對糖尿病患者來說，長期注射胰島素等會造成肚皮如桔子皮般，如改成口服的方式就可以避免這種痛苦。所以，類似于這種致力于突破性給藥方式研發的公司容易成為牛股。

　　能抓住重大機遇的公司值得關注

　　2000年上市的恒瑞醫藥已成為我國醫藥業的“一哥”，市值接近3600億元，當年較之風頭更勁的海正藥業卻在靠賣資產減輕財務負擔。恒瑞醫藥能有今天的成就，重要的一點是，2003年3月進行的MBO，管理層控制公司后由原料藥、仿制藥企業向創新藥轉型。海正藥業的衰落與MBO多年未遂不無關系。所以，我們在研究、追蹤醫藥公司時，重要的一點是看公司能否抓住重大機遇，做出重大改變。

　　就當下的時點而言，我們在尋找標的時還要看公司是否能前瞻性地擁抱新技術并有突破性進展。人工智能已在藥物研發、輔助診療方面嶄露頭角，已有人工智能糖網篩查輔助診斷系統進入國家藥監局優先審評，預計明年初會有首個人工智能輔助診療產品獲批上市。

　　科學家們還在探索其它技術與人工智能技術結合開發新的醫療器械。如荷蘭阿姆斯特丹大學醫學中心日前研發出一種“電子鼻”——eNose，分析晚期非小細胞肺癌患者呼出的化學物質，以確定患者是否適用免疫療法。檢測過程只需不到1分鐘的時間，準確率達85%。eNose是一種小型設備，用于檢測揮發性有機化合物（VOC）的傳感器負責測量患者呼出的空氣，并將結果與在線數據庫進行比較，在線數據庫中機器學習算法立即確定患者是否可能響應免疫治療。所以，人工智能等新技術在醫藥行業上的應用是一個關注的點。

　　7月，哈佛大學Dana-Farber 癌癥研究所宣布，大麻黃酮類化合物FBL-03G在治療胰腺癌方面具有顯著的治療潛力，并能夠抑制身體其他部位癌細胞的生長、轉移。哈佛大學研究人員預期將在2020年底完成臨床前研究。

　　5月，哈佛醫學院在2019年全球健康催化劑峰會上表示，大麻將是哈佛醫學院國際植物醫學研究所主要研究植物之一，相繼展開大麻鎮痛、抗癌等方向研究。去年，FDA批準了第一個工業大麻藥物用于治療小兒癲癇，未來我國也可能在聯合國麻醉局解禁后放開對工業大麻藥物的研發。那些醫藥企業能抓住工業大麻全球性開禁的機會，也是值得關注的。

　　時機和風險的把握

　　9月19日，微芯生物公告，收到國家藥監局下發的抗II型糖尿病國家1類新藥西格列他鈉片的上市申請《受理通知書》。西格列他不但可以控制血糖，還可以治療患者通常因糖尿病而伴發的脂代紊亂和血壓異常，從獲批臨床到申請上市，微芯生物用了整整14年時間。

　　照理，這是一個重要的消息，然而，9月20日，微芯生物的股價不漲反跌。背后的原因，目前的市值里已體現了西格列他上市后的預期收益。今年的牛股——興齊眼藥市盈率近600倍，也是將尚在臨床試驗的緩解近視藥——阿托品的預期收益提前兌現了。

　　現在市場挖掘能力強了，往往從一期臨床就開始對一些優質潛在標的進行炒作。越是重磅的創新藥，臨床試驗的風險越大，即使到了三期臨床試驗階段，失敗率依然較高；就算臨床試驗都很順利，從一期臨床試驗開始到取得藥證也要7年左右的時間，市值有幾次回歸和再確認。所以，圍繞創新藥進行的價值投資是一個長期和充滿風險的過程，既需要長期跟蹤、適時評估，也考驗投資者的投資策略。

　　資本市場風格正在轉變之中，投資者越來越注重業績，概念炒作的風險將越來越大，在對醫藥牛股的挖掘中，我們既要看長期潛在價值，也要注重公司現有業績。或者說，對潛在標的要有耐心，等待合適的時機。

　　8月14日，一個曾被市場看好的新藥研發布局較大的公司股價突然開始下跌，原因是有機構擔憂公司研發投入過多資金鏈能否承受。創新藥的研發大多需要5億元以上，對上市公司還是有較大壓力的。恒瑞醫藥早些年重點新藥研發項目放在大股東層面進行，在項目快成熟時再轉到上市公司層面，以降低上市公司的壓力和風險，是一種好的做法，也表明大股東一心想做好上市公司。如果有上市公司也這樣做，我們可以給其加分。

　　尋找醫藥牛股的過程，實際上是對新藥理解和研發進程深入了解的過程，是對公司掌門人品質、眼光及其執行力的考察過程。

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責任編輯：陳志杰