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　　基金經(jīng)理揭秘系列之一：國海富蘭克林趙曉東

　　來源： XYQUANT 作者：興業(yè)定量任瞳團隊

　　香港大學(xué)MBA，綜合管理能力突出，其管理的偏股類基金國海中小盤、國富彈性市值曾獲多次金牛基金、明星基金獎項，管理的偏債類基金國富恒瑞債券也曾獲得積極債券型明星基金獎。歷年收益率表現(xiàn)突出，2014年至2018年每年均排名同類前1/3，業(yè)績持續(xù)性強。

　　投資理念

　　以“安全邊際”為綱，秉承自下而上的研究方法，重視個股精選。偏愛選擇業(yè)績較為穩(wěn)定且估值被嚴重低估的行業(yè)和個股，通過逆向調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)獲得超額收益，左側(cè)買入，堅定持有，直至被低估行業(yè)和個股的真實價值被市場認可，最終獲得估值修復(fù)收益。

　　管理產(chǎn)品

　　趙曉東目前管理4只產(chǎn)品，其中富蘭克林國海恒瑞債券為混合債券型產(chǎn)品，而國富焦點驅(qū)動、國富彈性市值混合和國富中小盤股票均為混合型或股票型產(chǎn)品。其中國富彈性市值混合和國富中小盤股票在任職期間的年化收益率分別為17%和11%。趙曉東憑借這兩只產(chǎn)品的出色表現(xiàn)獲得多個獎項。

　　從實際持倉比例來看，國富中小盤和國富彈性市值的股票倉位非常高，近3年股票持倉比例分別為89%和85%，而國富焦點驅(qū)動的持倉表現(xiàn)總體為混合偏債，股票持倉比例僅為14%，債券倉位比例為60%。國富彈性市值混合和國富中小盤收益率走勢幾乎一致，與中證500相關(guān)性較高。三只基金的前十大重倉股的重合度非常高。國富焦點驅(qū)動自2015年起持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生驟變，機構(gòu)客戶比例由原本的21%增長為98%，單一持有人份額占比高達七成至九成以上，基金的倉位也發(fā)生突變，股票倉位驟降為20%以下。

　　表1、管理基金概況

　　表2、管理基金對比

　　圖1、股票倉位對比圖2：持倉重合度

　　代表產(chǎn)品：國富中小盤

　　基本情況

　　國富中小盤股票成立日期為2010-11-23，最新規(guī)模為12.69億（2018-06-30）。自成立起就由趙曉東管理，在趙曉東任期內(nèi)，產(chǎn)品的收益率為130%。

　　產(chǎn)品在2011年至2013年規(guī)模總體維持在15億以上，15年至16年明顯縮減，約為5億左右，近兩年來產(chǎn)品總體規(guī)模保持在10億以上。從持有人結(jié)構(gòu)來看，近兩年的機構(gòu)持有人比例大幅上升，17年中報披露的機構(gòu)持有人占比高達到87%。

　　產(chǎn)品業(yè)績

　　基金自成立以來，收益率為130%，收益率在同類排名為前25%，基金超額收益率為129%。從單年份來看，基金2012年表現(xiàn)突出，收益率排名居同類8%。2014年至2018年每年的收益率幾乎都位于行業(yè)前1/3。

　　圖3、國富中小盤累計收益率

　　表3、國富中小盤歷年業(yè)績情況

　　產(chǎn)品配置

　　基金經(jīng)理倉位基本控制在80%以上，根據(jù)市場行情小幅波動。持股集中度較高，自基金經(jīng)理任職以來，前十大重倉股的倉位集中度基本在50%上下浮動，整體集中度較高。

　　風(fēng)格偏好

　　基于基金凈值，依據(jù)資產(chǎn)風(fēng)格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產(chǎn)風(fēng)格上的近似比例。從模型結(jié)果來看，該產(chǎn)品的主要以中小盤成長股為主。但在2011年、2013年、2015年和2017年也配置了一定比例的大盤股，其中2017年以大盤價值型為主。2016年配置的小盤成長型的占比尤其突出，而17年又顯著轉(zhuǎn)向中盤成長。

　　進一步分析基金實際持倉的前十大重倉股股票類型。可以發(fā)現(xiàn)，基金的前十大重倉股中極少配置中等市值的股票，大部分時間的風(fēng)格在大市值和小市值之間輪換，兩者占比均在50%上下波動。

　　圖4、國富中小盤基金風(fēng)格配置

　　圖5、國富中小盤前十大重倉股市值結(jié)構(gòu)

　　行業(yè)偏好

　　從行業(yè)分析來看，該產(chǎn)品的行業(yè)配置變化較大，但每階段有明顯配置的行業(yè)，體現(xiàn)出一定的行業(yè)擇時能力，主要有食品飲料、計算機和銀行股。2012年重點配置商貿(mào)、銀行股和機械設(shè)備，2013年至2014年重點配置食品飲料和醫(yī)藥，15年至16年對食品飲料、計算機和汽車行業(yè)的配置較高，17年至今對銀行、計算機、醫(yī)藥和汽車的配置較高。

　　結(jié)合重點持倉行業(yè)與重點持倉行業(yè)的行業(yè)指數(shù)收益率，可以看出，2012年銀行股大幅上漲對基金的凈值明顯拉升的作用，基金13年超配的食品飲料（白酒），但行業(yè)總體走勢不佳，導(dǎo)致基金業(yè)績大幅落后市場；14年食品飲料行業(yè)收益回升，年底銀行股大幅拉升，對基金業(yè)績的正向作用明顯。15年全年在市場波動較大，第三季度計算機行業(yè)跌幅達到30%，基金凈值大幅下降，下半年及時加倉計算機，及食品飲料的收益率回升等原因，15年基金一定程度控制了回撤，并獲得了顯著的超額收益。16年基金重點持倉的食品飲料總體表現(xiàn)不錯，但計算機表現(xiàn)一般，17年銀行對基金收益率貢獻相對較大

　　圖6、國富中小盤前十大重倉股行業(yè)結(jié)構(gòu)

　　表4、國富中小盤行業(yè)配置

　　個股分析

　　從歷史持倉來看，前十大重倉股的披露頻率為季度，自2012年起出現(xiàn)在前十大重倉股頻率最高的股票分別為五糧液（17次）、興業(yè)銀行（12次）、瀘州老窖（12次）、威創(chuàng)股份（10次）、洋河股份（9次）、海翔藥業(yè)（8次）、南方軸承（7次）、恒順醋業(yè)（7次）、海能達（6次）、招商銀行（5次）、樂普醫(yī)療（5次）、興業(yè)礦業(yè)（5次）。近幾年重點持有的海能達、招商銀行、樂普醫(yī)療、興業(yè)礦業(yè)對基金的收益率均有明顯的正向作用。基金從2012年持有至今的興業(yè)銀行也對基金的收益率貢獻明顯，尤其體現(xiàn)在2012年年末和2014年年末的興業(yè)銀行的股票大幅上漲時貢獻最突出。而歷史持有時間最長的五糧液對基金收益的貢獻程度較低，從歷史收益率來看，2013年基金超配五糧液，平均持有市值達到1.4億，但13年白酒行業(yè)走勢不佳，導(dǎo)致導(dǎo)致基金業(yè)績大幅落后市場。
表5、國富中小盤重點持倉股票分析