【興業(yè)定量任瞳團(tuán)隊(duì)】基金經(jīng)理揭秘系列之十：工銀瑞信王筱苓

　　來(lái)源： XYQUANT 作者：興業(yè)定量任瞳團(tuán)隊(duì)

　　王筱苓，清華大學(xué)碩士，2005年加入工銀瑞信。從絕對(duì)收益來(lái)看，基金獲取收益與控制回撤能力俱佳；從相對(duì)收益來(lái)看，基金長(zhǎng)期跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與相關(guān)指數(shù)，成立以來(lái)收益排名行業(yè)前10%，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)。選股能力突出，偏好價(jià)值風(fēng)格，換手率大幅低于行業(yè)。

　　管理產(chǎn)品

　　基金經(jīng)理歷史累計(jì)管理基金12只，基金類(lèi)型包括量化策略基金、普通股票型基金、偏股混合型基金及靈活配置型基金。目前管理基金5只，規(guī)模共計(jì)21.92億，其中管理時(shí)間最久、規(guī)模最大的為工銀瑞信大盤(pán)藍(lán)籌，自2012年12月管理至今，規(guī)模7.06億；其次為工銀瑞信消費(fèi)服務(wù)與工銀瑞信新藍(lán)籌，分別自2014年12月及2015年8月開(kāi)始管理，規(guī)模分別為6.21億與4.16億；最后為2016年10月和2018年1月開(kāi)始管理的工銀瑞信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與工銀瑞信聚焦30基金，規(guī)模合計(jì)4.49億。

　　旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)走勢(shì)較為類(lèi)似：將2018年9月5日的復(fù)權(quán)累計(jì)凈值設(shè)為1，制作五只基金的收益走勢(shì)圖，除建倉(cāng)期走勢(shì)差異較大外，新藍(lán)籌與大盤(pán)藍(lán)籌及消費(fèi)服務(wù)業(yè)績(jī)走勢(shì)較為類(lèi)似，聚焦30與新藍(lán)籌業(yè)績(jī)走勢(shì)最為類(lèi)似。

　　表1、基金經(jīng)理管理產(chǎn)品情況

　　圖1、五只產(chǎn)品凈值走勢(shì)差異

　　代表產(chǎn)品：工銀瑞信新藍(lán)籌

　　基本情況

　　工銀瑞信新藍(lán)籌（001651.OF）成立于 2015年 8月，是工銀瑞信基金旗下的一只普通股票型基金，自成立以來(lái)各階段收益及回撤均大幅跑贏與基金業(yè)績(jī)相關(guān)性最強(qiáng)的上證50及基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　產(chǎn)品發(fā)行初期規(guī)模2.3億，自2016年起基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年中期規(guī)模為4.2億元。基金成立初期主要由個(gè)人投資者持有，自2016年年中開(kāi)始機(jī)構(gòu)投資者持有占比上升，目前機(jī)構(gòu)投資者占比49%。

　　產(chǎn)品業(yè)績(jī)

　　絕對(duì)收益能力顯著，長(zhǎng)期跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與相關(guān)指數(shù)，排名行業(yè)前10%，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)。

　　從絕對(duì)收益來(lái)看，基金獲取收益與控制回撤能力俱佳：截至2018年9月4日，基金實(shí)現(xiàn)總收益率24.30%，年化收益率6.68%，實(shí)現(xiàn)超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的收益為31.87%、超越上證50的收益為23.76%；同時(shí)，最大回撤21.88%，低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的最大回撤23.92%、上證50的最大回撤26.93%，有效的控制了下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　從相對(duì)收益能力來(lái)看，基金長(zhǎng)期跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與相關(guān)指數(shù)，成立以來(lái)收益排名行業(yè)前10%：工銀瑞信新藍(lán)籌成立以來(lái)的凈值曲線與基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及上證50相比可以看出，基金凈值曲線穩(wěn)步上升，超額收益穩(wěn)定，長(zhǎng)期跑贏比較基準(zhǔn)。與同類(lèi)基金相比，基金成立以來(lái)的收益率在Wind二級(jí)分類(lèi)中排名12/129。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)：分年度來(lái)看，自成立以來(lái)每年均取得了超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及上證50的收益，2015年基金成立后到2018年間各年度獲取相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益分別為3.35%、13.07%、12.95%、2.18%，獲取相對(duì)上證50的超額收益分別為4.26%、10.15%、5.09%、2.33%。分季度看，自2016年1季度以來(lái)的10個(gè)季度中，僅有兩個(gè)季度收益略低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，其余各季度均跑贏基準(zhǔn)。

　　圖2、工銀瑞信新藍(lán)籌凈值走勢(shì)

　　表2、工銀瑞信新藍(lán)籌各階段收益回撤

　　表3、工銀瑞信新藍(lán)籌分季度收益回撤

　　擇時(shí)選股能力

　　不同模型對(duì)擇時(shí)能力的判斷結(jié)論有差異，整體而言基金具有選股能力，尤其在2017年表現(xiàn)突出：根據(jù)基金凈值序列，采用T-M模型與H-M模型做了基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力分析，兩個(gè)模型均顯示基金經(jīng)理任職以來(lái)具有選股能力，其中H-M模型選股能力顯著；并且在2017年選股能力尤其突出。擇時(shí)能力的判斷上，兩個(gè)模型結(jié)論有差異，但均顯示2017年擇時(shí)能力為負(fù)。

　　表4、工銀瑞信新藍(lán)籌擇時(shí)選股能力分析

　　產(chǎn)品配置

　　從持倉(cāng)看，基金經(jīng)理倉(cāng)位控制在81-87%之間，倉(cāng)位波動(dòng)極低：根據(jù)定期報(bào)告披露資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)，工銀瑞信新藍(lán)籌權(quán)益?zhèn)}位基本在81-87%之間波動(dòng)，其余倉(cāng)位基本配置銀行存款或買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)，較少承擔(dān)債市信用波動(dòng)。

　　持股集中度相對(duì)較低，近年來(lái)略有提升：從持股集中度上看，自2016年以來(lái)前十大重倉(cāng)股的倉(cāng)位集中度平均值為36%，近年來(lái)略有提升，2018年中期前十大重倉(cāng)股占比42%。

　　圖3、資產(chǎn)配置比例

　　圖4、前十大重倉(cāng)股集中度

　　風(fēng)格偏好

　　基金經(jīng)理?yè)Q手率大幅低于行業(yè)平均：經(jīng)測(cè)算，2016年換手率2.02倍，大幅高于行業(yè)中位數(shù)3.04，2017年換手率降低至1.27倍，同樣大幅低于行業(yè)的2.86。

　　圖5、工銀瑞信新藍(lán)籌換手率

　　基金經(jīng)理持續(xù)偏好價(jià)值風(fēng)格，大中小盤(pán)風(fēng)格切換較為成功，大盤(pán)風(fēng)格占比自2016年底持續(xù)提升：基金自成立以來(lái)風(fēng)格即偏向價(jià)值風(fēng)格。在大中小盤(pán)風(fēng)格上基金經(jīng)理切換較為成功，在2016年小盤(pán)風(fēng)格占比較高，自2017年開(kāi)始大盤(pán)中盤(pán)占比提升。

　　基金風(fēng)格內(nèi)選股能力顯著，但無(wú)明顯的風(fēng)格擇時(shí)能力。

　　圖6：工銀瑞信新藍(lán)籌基金風(fēng)格配置（基于凈值）

　　圖7、風(fēng)格選股能力（左）和擇時(shí)能力（右）

　　圖8、工銀瑞信新藍(lán)籌全部持倉(cāng)股票市值結(jié)構(gòu)

　　行業(yè)偏好

　　行業(yè)分布較為分散，從行業(yè)占比絕對(duì)值而言，歷史平均配置較多的行業(yè)為銀行、食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥等，其他行業(yè)有所輪動(dòng)。

　　而與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)滬深300相比，基金較長(zhǎng)期超配食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥行業(yè)。其中，食品飲料在過(guò)去5個(gè)報(bào)告期中，僅2016年底大幅低配，其余報(bào)告期均大幅高于指數(shù)；商貿(mào)零售與醫(yī)藥行業(yè)分別在2016年年中與2017年年底低配，其余報(bào)告期均大幅高于指數(shù)。

　　圖9、工銀瑞信新藍(lán)籌所有持股行業(yè)配置

　　表5、工銀瑞信新藍(lán)籌所有持股行業(yè)配置

　　圖10、工銀瑞信新藍(lán)籌所有持股超配情況（相對(duì)滬深300）

　　個(gè)股分析

　　精選個(gè)股，重倉(cāng)股中長(zhǎng)期回報(bào)優(yōu)異，相對(duì)行業(yè)超額收益突出。

　　從歷史持倉(cāng)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股的披露頻率為季度，自2015年起出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股頻率最高的股票分別為興業(yè)銀行（9次）、建設(shè)銀行（6次）、中信證券（6次）、蘇寧易購(gòu)（5次）、永輝超市（5次）和中國(guó)石化（5次）。

　　從平均持有收益測(cè)算，持有超過(guò)1期的基金重倉(cāng)股共23只，其中14只取得正收益、9只取得負(fù)收益；與行業(yè)指數(shù)收益率相比，23只重倉(cāng)股中16只取得了超越行業(yè)指數(shù)的漲幅、僅7只不及行業(yè)漲幅，體現(xiàn)出了基金經(jīng)理非常出色的行業(yè)內(nèi)選股能力。

　　從個(gè)股收益情況來(lái)看，永輝超市、中國(guó)巨石、新城控股、中國(guó)石化均取得了可觀的絕對(duì)收益及相對(duì)行業(yè)的超額收益，而伊利股份、華英農(nóng)業(yè)等個(gè)股據(jù)測(cè)算有一定的負(fù)收益。

　　表6、工銀瑞信新藍(lán)籌重點(diǎn)持倉(cāng)股票分析

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。證券研究報(bào)告：《基金經(jīng)理揭秘系列之十：工銀瑞信王筱苓》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年9月7日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券　　本報(bào)告分析師 ：　任瞳

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