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　　基金經理揭秘系列之四：廣發基金傅友興

　　來源：XYQUANT

　　傅友興，經濟學碩士，投資經驗豐富，管理的廣發穩健增長任期內、近1年、近3年均位于同類排名前10%，注重選股，淡化擇時，近期風格偏大盤，長期超配醫藥、有色、汽車，風格和行業內選股能力均十分突出

　　管理產品

　　傅友興目前管理3只產品，分別為廣發穩健增長、廣發優企精選靈活配置混合和廣發鑫和靈活配置混合，三只產品任期業績均位于同類前10%。廣發穩健增長與廣發優企業績相關性高，持股高度重合。

　　表1、管理基金概況

　　表2、管理基金的收益情況

　　圖1、持股數量和持股重合數

　　代表產品：廣發穩健增長

　　基本情況

　　精選績優企業，長期持有，換手率低：廣發穩健增長成立日期為2004-07-26，最新規模為43.13億（2018-06-30）。歷任基金經理有何震、馮永歡、許雪梅、李琛，自2014年起由傅友興管理至今。產品的股票投資上限為65%，下限為30%。股票投資對象主要是大盤績優企業和規模適中、管理良好、競爭優勢明顯、有望成長為行業領先企業的上市公司。基金總體換手率較低，近2年換手率長期在100%以下。從持有人結構來看，產品的持有人幾乎都是個人投資者，極少機構投資者。

　　產品業績

　　中長期業績表現優異且持續穩定：管理的3年多的時間里，該產品累計收益率達80%。基金總體與業績基準的配置較吻合，傅友興接手管理后，股票的占比有所下降，尤其在2015年3月至2015年9月，逐漸調整股票倉位，將股票倉位從60%降至30%，減少了2015年6月左右開始的股災對基金收益的沖擊，有效控制了回撤。

　　圖2、廣發穩健增長累計收益率

　　表3、廣發穩健增長歷年業績情況

　　擇時選股能力

　　選股能力顯著，淡化擇時：目前評價基于市場收益的擇時能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。綜合考慮T-M和H-M模型模型，采用凈值數據進行分析，市場基準采用滬深300指數的收益率。模型結果顯示，傅友興在2015年、2017年及任職以來均表現出一定的選股能力，但沒有表現出特別顯著的擇時能力，2018年表現出一定的擇時能力。

　　表4、廣發穩健增長擇時選股能力分析

　　產品配置

　　倉位基本控制在50%左右，根據市場行情小幅波動。

　　持股集中度較高：基金總持股數低于50，前十大重倉股的倉位集中度在60%上下浮動，根據市場行情小幅波動，部分年份高達80%左右。

　　圖3、廣發穩健增長資產配置比例

　　圖4、廣發穩健增長股票投資情況

　　風格偏好

　　風格切換明顯，自小盤股轉向大盤股，兼顧成長與價值。

　　基于基金凈值，依據資產風格進行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標，得到基金在各資產風格上的近似比例。模型結果顯示，該產品的風格切換明顯，2014至2015年以中小盤為主，而后逐漸加倉大盤股，持倉主要配置中盤成長和大盤價值股。基金風格內選股能力顯著且持續性強，2017年起淡化風格擇時。

　　為進一步分析，對基金實際持倉的前十大重倉股類型及中報年報所披露的所有持股類型進行分類匯總，分類規則為：選擇所有股票的前200只為大市值，前15%為中等市值（約排名200-500），后85%為小市值。可以發現，基金重倉股在2014年至15年主要以小盤股為主，16年起逐漸加倉大盤股，近兩年大盤持有比例明顯占優。2017年底大盤股持股比例超70%，2018年中報重倉股中大盤股占比達50%。

　　圖5、廣發穩健增長基金風格配置（基于凈值）

　　圖6、風格擇時能力（右）和選股能力（左）

　　圖7、廣發穩健增長前十大重倉股市值結構

　　圖8、廣發穩健增長所有持倉股票市值結構

　　行業偏好

　　行業配置相對均衡，16年起注重行業選股，淡化行業擇時：依據申萬行業指數進行基于凈值的行業配置分析，模型結果顯示，該產品的行業配置較均衡，重倉行業為醫藥、有色等。2015年表現出明顯的行業擇時能力，16年起行業內選股能力突出，淡化行業擇時。

　　圖9、廣發穩健增長基金行業配置（基于凈值）

　　圖10、行業擇時（右）和選股能力（左）

　　長期超配醫藥、有色、汽車，低配金融股，擅長醫藥與汽車的擇時、電子與非銀的選股。

　　基于基金中報和年報披露的所有持股分析，該產品的行業配置較均衡，重倉持久度最高的行業是醫藥行業，其次為有色、汽車等。15年的主要配置行業為醫藥、汽車、有色、紡織服裝、化工和計算機，16年主要配置醫藥和有色金屬，17年下半年至今主要配置醫藥、食品飲料、房地產、非銀等。

　　從相對滬深300的行業配置來看，基金長時間超配醫藥生物、有色、汽車、農林牧漁、輕工和紡織服裝行業，低配銀行、非銀、建筑、公用、交運、電子等。基金在醫藥和汽車行業表現出了較為持續的擇時能力，在電子和非銀行業上表現出了較持續的選股能力。

　　圖11、廣發穩健增長所有持股股票行業結構

　　圖12、廣發穩健增長所有持股超配情況

　　圖13、廣發穩健增長各行業擇時選股能力

　　表5、廣發穩健增長行業配置

　　個股分析

　　精選個股，重倉股中長期回報優異。

　　從歷史持倉來看，前十大重倉股的披露頻率為季度，自2015年起出現在前十大重倉股頻率最高的股票分別為通化東寶（11次）、宇通客車（9次）、長春高新（7次）、索菲亞（7次）等。通化東寶、宇通客車、長春高新、索菲亞、伊利股份、中國平安、廣電運通、萬科A、我武生物、山東黃金、國機汽車、中興通訊、新希望和駱駝股份的持有收益均超過50%，其中索菲亞、廣電運通、國機汽車的收益率超100%。