文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 馬繼華

　　據說，港股自從錯過了馬云，看誰都像馬云。前不久，小米上市，過幾天美團上市，更神的是，一個比一個市值膨脹。

　　美團到底能值多少錢呢？招股文件顯示，美團去年調整后虧損為28.5億元人民幣。但據媒體報道，美團點評的3名保薦人美銀美林、高盛及摩根士丹利給予其的估值約3550億至4524億港元。這一估值較美團去年10月完成C輪融資時市傳估值約300億美元（約2340億港元）相比，短短不到一年時間已近翻倍。

　　如果說上述的估值還不算驚詫，那么，8月30日，港媒信報財經新聞消息稱，瑞銀給予美團點評最高達7460億元（約合1094億美元）的估值，相當于其明年預測市盈率（P/E）184.5倍。具體來看，瑞銀給予美團估值介于5110億至7460億元（約合749億至1094億美元），估值相當于其明年預測市盈率126.4倍至184.5倍。

　　港股另一只同股不同權企業小米2019年預測市盈率只有約25.2倍；美國電商亞馬遜（Amazon），明年預測市盈率也只有52.3倍。作為美團最大依靠的“干爹”，騰訊的市盈率最高的時候也不過50倍。

　　由此來看，美團是太值錢，或者是錢太不值錢，總之，美團的市值幾乎是京東或者小米的兩倍多，你覺得不貴嗎？

　　這么說吧，京東以及是中國市場毫無爭議的第二大電子商務平臺，還擁有很強的物流優勢，金融業務發力效果也不錯，小米的手機銷售也還算可以，生態建設走在了行業前列，總之，不管是京東還是小米，都是已經在特定的市場中牢牢站穩了腳跟，也就是所謂的戰局了用戶的心智，美團卻一個都沒有。

　　美團很掙錢嗎？當然不是，而是很賠錢。根據美團提交的招股書來看，2015年到2017年其營業收入分別為40.19億元、129.88億元、339.28億元，而凈利潤則為-105.19億元、-57.95億元、-189.88億元，而且毛利率也呈現出連年下滑的趨勢，分別為69.2%、45.7%、36.0%。

　　我們可以發現，美團的營收增長速度在下降，利潤卻劇烈負增長，毛利率也在下降，掙錢的能力在逐漸衰弱。這樣的公司能撐得起千億美金的市值？

　　美團顯然是規模經濟的擁護者，套路就是通過燒錢補貼來拉用戶，然后希望通過其他的方式來賺錢，這也是此前互聯網經濟的主要模式，亞馬遜是集大成者。

　　資料顯示，美團點評前身為美團，由王興成立于2010年，剛開始主要從事團購業務，從“千團大戰”中依靠馬云阿里巴巴的強力資助才活了下來。2013年，美團殺入外賣行業，后來合并了大眾點評，然后轉投騰訊門下。2017年年末投向出行，當年12月成立出行事業部，2018年4月以27億美元收購摩拜100%股權。

　　如今，美團逐漸把業務擴展至多種生活服務品類，形成三大業務板塊——餐飲外賣，到店、酒店及旅游，以及新業務。其中餐飲外賣和到店、酒店及旅游業務乃為三個業務分部中的兩個最大分部，在 2017 年占總收入的 62.0% 及32.0%。

　　非常遺憾的是，美團所從事的領域都是用戶忠誠度比較低的部分，還都是需要強補貼的燒錢大戶，即便是通過大量資金補貼吸引多很多用戶，也很難保留下來形成“雙邊效應”，根本上難以與滴滴打車那樣的強粘性相比。

　　在餐飲外賣市場，美團始終陷于苦戰，對現在已經并入阿里巴巴體系的餓了么常年難分伯仲。曾經，美團依靠自己多樣化的業務形成了對餓了么的沖擊，可餓了么如今加入阿里巴巴大家庭，生態效應是美團不能比的，已經讓美團難以招架。

　　比如，最近，餓了么取代了手淘上的外賣入口，成為默認入口之一，并與優酷、天貓、蝦米等阿里系產品打通了會員體系，實現流量、會員數據互通。據易觀咨詢發布2018年第二季度外賣市場報告顯示，餓了么第二季度月活躍用戶較上一季度增長超過30%，增速為行業第一，為行業貢獻了超過60%的用戶增長。另外一份數據也顯示，餓了么的外賣消費推動整體市場交易額增長至1028億元，單季業績史上首次突破千億。2018年第二季度，餓了么在商超便利、果蔬鮮花、醫藥等新零售品類的交易額環比大增45%，遠高于整體外賣市場水平，受夏季戰役驅動，預計第三季度環比增幅將超過50%。依托餓了么配送體系，星巴克將從今年9月中旬起在位于北京和上海重點商圈的約150家門店試運行外送業務，隨后逐步延伸至全國。

　　另外，美團點評的幾乎所有業務不僅面臨用戶粘性差的難題，也面對對手的強力競爭。美團點評在外賣行業有被阿里收購的強敵餓了么；在酒店旅行方面調整攜程；在共享單車行業，摩拜與OFO一時難分勝負，更有螞蟻金服加持的哈羅后來居上；在網約車領域，又是在挑戰滴滴，首戰失利后沒有了下文。可以說，美團點評在各個領域都有強敵，并且沒有絕對實力在競爭中勝出，而且是一著不慎滿盤皆輸。

　　在新業務的發展上，美團在餐飲外賣、到店餐飲、酒店預訂、電影票預定、旅游訂票以及美團跑腿、共享單車、試點網約車等業務上也緊緊跟隨阿里巴巴集團的步伐，卻沒有阿里一樣科技投入能力，很多業務看起來像卻做起來不像樣，比如對標盒馬鮮生的小象生鮮步履艱難。

　　同樣的道理，有觀點認為美團是“城市的新地基”，認為城市聚集力的底層驅動邏輯在于人的流動，而美團的相關業務，使用數字化的方式將餐飲、外賣、商家、商圈、騎車和打車緊密鏈接起來。因而，從這個意義上說，美團是建立了數字化的城市綜合體。

　　不得不說，這樣的分析太過拔高，如果送外賣能叫城市新基地，這個地基完全是建立在了海市蜃樓里。美團是一家“大力丸”企業，看起來布局齊全，什么都能干，用起來卻個個不行，都是樣子貨而已，因為缺乏核心競爭力，缺乏科研投入，沒有技術獨有性、資源獨占性，僅僅是流量的變現者而已，這也是騰訊最看重美團的原因。

　　可以這么說，雷軍不是馬化騰，王興也不是馬云，二馬的地位現在無人可以企及，不管是小米還是美團，都很難有騰訊阿里的高度，特別是美團，前期靠馬云支持，后來靠馬化騰扶持，怎么可能與二馬三足鼎立？

　　說了這么多，美團到底能值多少，明眼人應該有個評估。我們沒有必要按照美團提供的思路和邏輯去計算，京東才500多億美元，小米也不過3800億港元，美團注定是比不了京東的，也比不了小米，所以，美團的當下市值有300億美元高過拼多多1.5倍，也就應該知足了。至于以后，或者半年以后，如果摩拜倒下，餓了么逆襲，美團的市值恐怕就只有200-250億美元，足矣！

　　(本文作者介紹：達睿咨詢創始人，首席分析師)