基金經(jīng)理揭秘系列之二：諾德基金郝旭東

　　來源： XYQUANT 作者：興業(yè)定量任瞳團(tuán)隊(duì)

　　上海交通大學(xué)金融學(xué)博士，2011年1月加入諾德基金，其管理的諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)混合曾多次獲得金?；?、明星基金獎(jiǎng)項(xiàng)。偏好大盤股，擅長(zhǎng)行業(yè)輪動(dòng)和選股，各階段收益及回撤均大幅優(yōu)于基準(zhǔn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出。

　　投資理念

　　以絕對(duì)收益為目標(biāo)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)守價(jià)值投資，注重投資“性價(jià)比”，從擇時(shí)、板塊輪動(dòng)及個(gè)股選擇三個(gè)層面進(jìn)行投資。

　　管理產(chǎn)品

　　郝旭東目前管理諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)、諾德成長(zhǎng)精選A/C，管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金為自2015年7月開始管理諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)基金，目前任職已滿3年。目前管理產(chǎn)品的任職回報(bào)均排名行業(yè)前1/4分位，管理能力較強(qiáng)。

　　表1、管理基金概況

　　從凈值走勢(shì)圖可以明顯看出，以2018年為分界點(diǎn)，諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)與諾德成長(zhǎng)精選在2018年之后走勢(shì)基本一致，但2018年之前成長(zhǎng)精選大幅弱于成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差異很大程度上源于資產(chǎn)配置的差異，成長(zhǎng)精選的股票倉位較低，尤其是2017年4季度僅為13.04%，在2018年逐步提升倉位到中期的57.06%。在選股上，基金基本采用復(fù)制策略，2017年2季度及3季度重合度均在70%以上，2017年4季度重合度約40%，而到2018年二者持倉基本一致。

　　圖1、基金凈值走勢(shì)差異

　　圖2、管理基金的前10大重倉重合度

　　代表產(chǎn)品：諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)

　　基本情況

　　諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)（570005.OF）成立于 2009 年 9 月，是諾德基金旗下的一只偏股混合型基金。經(jīng)歷4任基金經(jīng)理變更，自2015年7月11日郝旭東接任基金經(jīng)理以來，諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)各階段收益及回撤均大幅跑贏滬深300及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　郝旭東任職初期產(chǎn)品規(guī)模不足1億，自2016年底開始產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)，目前規(guī)模已達(dá)到23.57億。從持有人結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)持有比例長(zhǎng)期占比50%以上，截止2018年年中，機(jī)構(gòu)與個(gè)人分別持有70%與30%的規(guī)模。

　　圖3、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)規(guī)模（億）

　　產(chǎn)品業(yè)績(jī)

　　獲取收益與控制回撤能力俱佳：從郝旭東管理諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)以來的凈值曲線與滬深300以及基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可以看出，基金凈值曲線穩(wěn)步上升，超額收益穩(wěn)定，長(zhǎng)期跑贏比較基準(zhǔn)。從2015年7月至2018年7月，基金實(shí)現(xiàn)年化收益率16.10%，基金累計(jì)超額收益 67.53%；同時(shí)，最大回撤21.01%，低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)5.28%，有效的控制了下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖4、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)收益率

　　絕對(duì)收益與相對(duì)收益能力均顯著，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)：從郝旭東管理基金以來，無論市場(chǎng)漲跌，每年基金均獲得正收益，絕對(duì)收益成績(jī)突出，且每年收益與回撤均優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，2015年任職后到2018年間各年度獲取超額收益分別為27.52%、13.69%、2.35%、13.68%，回撤相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別低2.52%、5.23%、-0.47%、8.65%，即除2017年回撤5.31%略高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的4.84%外，其余年份收益與回撤均大幅優(yōu)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。分季度看，自2015年3季度以來，除2015年4季度與同類平均持平外，其余各季度均跑贏同類平均。同時(shí)，從相對(duì)收益角度看，各統(tǒng)計(jì)區(qū)間的業(yè)績(jī)均排名在同類前1/3，除2017年外基本排名在同類前20%，相對(duì)收益顯著。

　　表2、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)各階段收益回撤

　　表3、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)分季度漲跌幅

　　擇時(shí)選股能力

　　基金經(jīng)理任職以來整體具有選股和擇時(shí)能力：根據(jù)基金凈值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力分析，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理任職以來整體具有一定的選股和擇時(shí)能力，其中選股能力在2017年較為明顯，擇時(shí)能力在2016及2018年較為明顯。

　　表4、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)擇時(shí)選股能力分析

　　產(chǎn)品配置

　　根據(jù)定期報(bào)告披露資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)，自郝旭東任職后，諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)權(quán)益?zhèn)}位一直在基金產(chǎn)品的股票倉位下限60%左右小幅波動(dòng)，倉位保持中低水平。其余倉位基本配置銀行存款或買入返售金融資產(chǎn)，不承擔(dān)債市信用波動(dòng)。

　　持股集中度較高：從持股集中度上看，自基金經(jīng)理任職以來，前十大重倉股的倉位集中度較任職前有明顯提升，2015Q4后前十大重倉股平均占比54%，整體集中度較高。

　　風(fēng)格偏好

　　操作風(fēng)格：基金換手率高于行業(yè)平均：2016年換手率4.56倍，2017年換手率降低，約為3.13倍。

　　圖5、基金換手率與行業(yè)比較

　　基金經(jīng)理偏好大中盤風(fēng)格，較偏向成長(zhǎng)風(fēng)格：基金經(jīng)理自2015年7月任職，因換倉需要一定時(shí)間，以2015年3季度為明顯分界點(diǎn)，3季度以前產(chǎn)品以中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主；自2015年年底開始，基金風(fēng)格明顯向大盤中盤轉(zhuǎn)移。

　　圖6、基金風(fēng)格偏好

　　行業(yè)偏好

　　從行業(yè)來看，近年來行業(yè)集中度逐年提升：針對(duì)基金披露的持倉數(shù)據(jù)整理了行業(yè)占比情況，全部持倉中前4大行業(yè)的占比逐年提升，從2015年的57%提升到2017年的80%。

　　重倉行業(yè)中長(zhǎng)期看好，持有時(shí)間基本超過半年，穩(wěn)定性較強(qiáng)：基金經(jīng)理的重倉行業(yè)時(shí)長(zhǎng)基本均長(zhǎng)于半年，醫(yī)藥生物、銀行在過去3年持續(xù)重倉，均位于持股行業(yè)的前4位。此外，歷史上對(duì)傳媒、電子、公用事業(yè)、食品飲料均有階段性重倉，持續(xù)重倉2期及以上。

　　有較強(qiáng)的行業(yè)選擇能力，近期重倉行業(yè)變化：

　　2018年Q1，基金經(jīng)理相比2017年年底做出了較大的調(diào)整，表現(xiàn)了極其優(yōu)異的行業(yè)選擇能力。前十大重倉股中清空了長(zhǎng)期持有的銀行板塊，同時(shí)降低了醫(yī)藥生物、電子的配置，進(jìn)一步提高食品飲料以及房地產(chǎn)的持有比例。2018年二季度多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)不理想，僅食品飲料及休閑服務(wù)取得了行業(yè)正收益。其中，食品飲料是基金第一大重倉行業(yè)，取得了近8%的收益；休閑服務(wù)也是基金重倉股的五個(gè)持倉行業(yè)之一。

　　2018年2季度，變動(dòng)較大的是大幅減持食品飲料的占比，從1季度重倉中的27.93%降低到2季度重倉股的3.27%；同時(shí)進(jìn)一步減持醫(yī)藥生物，醫(yī)藥生物從1季度重倉股的11.36%降低到2季度的4%。由此看來，基金經(jīng)理持有較長(zhǎng)周期的醫(yī)藥生物、銀行以及食品飲料在2018年年中已經(jīng)基本退出。同時(shí)，進(jìn)一步提高了房地產(chǎn)的占比，新進(jìn)入了非銀金融行業(yè)，并持續(xù)保持電子行業(yè)的高配。

　　表5、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)配置

　　基金經(jīng)理有較強(qiáng)的行業(yè)配置能力，據(jù)測(cè)算2017年以來，基金經(jīng)理各階段均取得了超越基準(zhǔn)的行業(yè)配置收益。

　　圖7、基金經(jīng)理行業(yè)配置能力

　　個(gè)股分析

　　基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)選股能力：從近兩年基金前十大重倉股可以看出，基金經(jīng)理各季度基本均體現(xiàn)出了選股能力，取得了超越行業(yè)漲跌幅的個(gè)股收益。從各個(gè)季度上比較，2016年Q1與2017年上半年選股超額收益最高。圖8、重倉股相對(duì)行業(yè)超額收益

　　表6、重倉股相對(duì)行業(yè)的超額收益表

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。證券研究報(bào)告：《基金經(jīng)理揭秘系列之二：諾德基金郝旭東》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年8月7日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

　　本報(bào)告分析師 ：任瞳

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)