【興業(yè)定量任瞳團(tuán)隊(duì)】基金經(jīng)理揭秘系列之七：匯添富基金胡昕煒

　　來源： XYQUANT  作者：興業(yè)定量任瞳團(tuán)隊(duì) 

　　胡昕煒，2011加入?yún)R添富基金，歷任行業(yè)分析師、高級(jí)行業(yè)分析師，長(zhǎng)期從事食品飲料、農(nóng)業(yè)、輕工制造等消費(fèi)行業(yè)的研究工作，擅長(zhǎng)把握中長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì)，在消費(fèi)行業(yè)策略和個(gè)股挖掘上有著優(yōu)良業(yè)績(jī)。

　　管理產(chǎn)品

　　胡昕煒目前管理4只產(chǎn)品，偏債的匯添富添福吉祥和匯添富盈潤(rùn)，偏股的消費(fèi)主題基金匯添富消費(fèi)行業(yè)和匯添富價(jià)值創(chuàng)造，其中匯添富消費(fèi)行業(yè)是管理時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，曾獲2017年一年期偏股混合型金基金獎(jiǎng)和三年持續(xù)回報(bào)積極混合型明星基金獎(jiǎng)。

　　表1、基金經(jīng)理獲獎(jiǎng)情況

　　表2、管理產(chǎn)品概況

　　代表產(chǎn)品：匯添富消費(fèi)行業(yè)

　　基本情況

　　精選消費(fèi)股，長(zhǎng)期持有，換手率低：匯添富消費(fèi)行業(yè)成立日期為2013-05-03，最新規(guī)模為45億（2018-06-30）。歷任基金經(jīng)理為朱曉亮，自2016-04-08起由胡昕煒管理至今，產(chǎn)品為偏股混合型基金，精選消費(fèi)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，謀求基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。基金總體換手率較低，近2年換手率長(zhǎng)期在150%以下。

　　產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以個(gè)人投資者為主：產(chǎn)品在2016年至今規(guī)模總體穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2016年H1的24億增長(zhǎng)至45億，漲幅近九成。產(chǎn)品的持有人幾乎都是個(gè)人投資者，極少機(jī)構(gòu)投資者。

　　產(chǎn)品業(yè)績(jī)

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)居消費(fèi)類基金前列，2017年業(yè)績(jī)突出。

　　管理的2年多的時(shí)間里，該產(chǎn)品累計(jì)收益率達(dá)34%。基金總體與中證主要消費(fèi)的走勢(shì)相似，2017年和2018年均獲得超越滬深300的超額收益，其中2017年業(yè)績(jī)較突出。

　　對(duì)比其他消費(fèi)類主題基金，匯添富消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)歷年及近1年、近2年、任職以來均位列前40%，其中近1年、近2年及2017年的排名分別為1/45、3/37和3/37，是大消費(fèi)主題基金的佼佼者。2018年以來消費(fèi)類基金總體下行，匯添富消費(fèi)行業(yè)收益為-13%，排名17/47，同期消費(fèi)主題類基金收益率最高的為-4%。

　　圖1、匯添富消費(fèi)行業(yè)累計(jì)收益率

　　表3、匯添富消費(fèi)行業(yè)歷年業(yè)績(jī)情況

　　表4、匯添富消費(fèi)行業(yè)相對(duì)業(yè)績(jī)

　　擇時(shí)選股能力

　　選股能力顯著，淡化擇時(shí)：綜合考慮T-M模型，采用凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，市場(chǎng)基準(zhǔn)采用滬深300指數(shù)的收益率。模型結(jié)果顯示，胡昕煒在2017年及任職以來均表現(xiàn)出顯著的選股能力，但沒有表現(xiàn)出特別顯著的擇時(shí)能力，2018年表現(xiàn)出一定的擇時(shí)能力。

　　表5、匯添富消費(fèi)行業(yè)擇時(shí)選股能力分析

　　產(chǎn)品配置

　　倉位基本控制在80%以上，高倉位操作。

　　持股集中度較高：基金總持股數(shù)低于60，前十大重倉股的倉位集中度在60%-70%，根據(jù)市場(chǎng)行情小幅波動(dòng)。前十大重倉股占基金凈值的比例維持在40%-60%。

　　圖2、匯添富消費(fèi)行業(yè)資產(chǎn)配置比例

　　圖3、匯添富消費(fèi)行業(yè)股票投資情況

　　風(fēng)格偏好

　　風(fēng)格切換明顯，由均衡配置轉(zhuǎn)向大盤。

　　基于基金凈值，依據(jù)資產(chǎn)風(fēng)格進(jìn)行多元線性回歸方法，以最小化殘差平方和為目標(biāo)，得到基金在各資產(chǎn)風(fēng)格上的近似比例。模型結(jié)果顯示，該產(chǎn)品的風(fēng)格切換明顯，2016年配置相對(duì)均衡，而后逐漸加倉大盤股，近期小盤倉位有所增加。基金風(fēng)格內(nèi)選股能力顯著且持續(xù)性強(qiáng)，淡化擇時(shí)。

　　為進(jìn)一步分析，對(duì)基金實(shí)際持倉的前十大重倉股類型及中報(bào)年報(bào)所披露的所有持股類型進(jìn)行分類匯總，分類規(guī)則為：選擇所有股票的前200只為大市值，前15%為中等市值（約排名200-500），后85%為小市值。可以發(fā)現(xiàn)，基金持有大盤股的比例逐期上升，至2018年6月重倉股中大盤股已經(jīng)接近九成。

　　圖4：匯添富消費(fèi)行業(yè)基金風(fēng)格配置（基于凈值）

　　圖5、風(fēng)格選股能力（左）和擇時(shí)能力（右）

　　圖6、匯添富消費(fèi)行業(yè)所有持倉股票市值結(jié)構(gòu)

　　行業(yè)偏好

　　行業(yè)配置重點(diǎn)突出，長(zhǎng)期重倉食品飲料和家電：依據(jù)申萬行業(yè)指數(shù)進(jìn)行基于凈值的行業(yè)配置分析，模型結(jié)果顯示，該產(chǎn)品的行業(yè)配置重點(diǎn)突出，長(zhǎng)期重倉食品飲料和家電，另外配置一定比例的金融股等。以滬深300為基準(zhǔn)，該基金的行業(yè)選股和擇時(shí)能力均十分突出。

　　圖7、匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)基金行業(yè)配置（基于凈值）

　　圖8、行業(yè)選股能力（左）和擇時(shí)（右）

　　基于基金中報(bào)和年報(bào)披露的所有持股分析，該產(chǎn)品的行業(yè)配置重點(diǎn)突出，長(zhǎng)期重倉食品飲料和家電，其次為傳媒、輕工、非銀、銀行等。

　　相對(duì)滬深300，基金長(zhǎng)時(shí)間超配食品飲料和家電、輕工、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、傳媒等，低配金融、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等。

　　相對(duì)消費(fèi)主題基金，基金長(zhǎng)期超配家電、食品飲料、傳媒、輕工和休閑服務(wù)，低配醫(yī)藥、銀行和公用事業(yè)：為進(jìn)一步分析該基金相對(duì)消費(fèi)主題類基金的行業(yè)配置情況，綜合統(tǒng)計(jì)目前市場(chǎng)上的消費(fèi)主題類基金 ，將同時(shí)間段的消費(fèi)主題基金的所有持股市值按行業(yè)匯總，并以各行業(yè)持股比例作為基準(zhǔn)，衡量匯添富消費(fèi)行業(yè)相對(duì)整體消費(fèi)主題類基金的超配情況。結(jié)果顯示，匯添富消費(fèi)行業(yè)長(zhǎng)期超配家電、食品飲料、傳媒、輕工和休閑服務(wù)，低配醫(yī)藥、銀行和公用事業(yè)。

　　圖9、匯添富消費(fèi)行業(yè)所有持股股票行業(yè)結(jié)構(gòu)

　　圖10、匯添富消費(fèi)行業(yè)所有持股超配情況（相對(duì)滬深300）

　　圖11、匯添富消費(fèi)行業(yè)所有持股超配情況（相對(duì)主題基金）

　　表6、匯添富消費(fèi)行業(yè)：行業(yè)配置

　　個(gè)股分析

　　精選個(gè)股，重倉股中長(zhǎng)期回報(bào)優(yōu)異。

　　從歷史持倉來看，前十大重倉股的披露頻率為季度，自2016年起出現(xiàn)在前十大重倉股頻率最高的股票分別為美的集團(tuán)（9次）、貴州茅臺(tái)（9次）、格力電器（8次）、新南洋（8次）、索菲亞（4次）、伊利股份（4次）、華帝股份（4次）、中國太保（4次）。其中美的集團(tuán)和貴州茅臺(tái)的收益率超100%。

　　從平均持有收益測(cè)算，基金重倉股幾乎都獲得了正收益，體現(xiàn)出了基金經(jīng)理非常出色的選股能力。

　　表7、匯添富消費(fèi)行業(yè)重點(diǎn)持倉股票分析

　　代表產(chǎn)品：匯添富價(jià)值創(chuàng)造

　　基本情況

　　匯添富價(jià)值創(chuàng)造成立于2018-01-19，最新規(guī)模為22億，本基金以1年為一個(gè)封閉期，在封閉期內(nèi)，不接受基金份額的申購和贖回，目前基金處于封閉期。

　　產(chǎn)品業(yè)績(jī)

　　產(chǎn)品自成立以來經(jīng)歷A股和港股集體下行，收益率僅-11.83%，超越同期中證消費(fèi)指數(shù)和恒生指數(shù)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名前20%。

　　表8、匯添富價(jià)值創(chuàng)造業(yè)績(jī)情況

　　圖12、匯添富價(jià)值創(chuàng)造累計(jì)收益率

　　產(chǎn)品配置

　　倉位基本控制在50%以上，無債券倉位。

　　持股集中度較高：前十大重倉股的倉位集中度在60%以上，前十大重倉股占基金凈值的比例維持在40%以上。

　　港股倉位占比30-40%：產(chǎn)品第一季度重倉股中港股占比40%，第二季度占比30%。

　　圖13、匯添富價(jià)值創(chuàng)造資產(chǎn)配置（左）及持股集中度（右）

　　個(gè)股分析

　　2018年第一季度在A股重點(diǎn)投資了消費(fèi)、保險(xiǎn)等行業(yè)，在港股重點(diǎn)投資了互聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)銀、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。整體上由于建倉初期正處于一季度市場(chǎng)的最高點(diǎn)，再加上港幣相對(duì)于人民幣的貶值，第一季度凈值下跌5.55%。同期滬深300下跌9.03%，恒生指數(shù)下跌6.70%，港幣較人民幣貶值2.33%。

　　第二季度A股市場(chǎng)整體弱勢(shì)下行，上證綜指創(chuàng)下兩年新低；恒生指數(shù)也震蕩走低。基金凈值逆勢(shì)增長(zhǎng)2.28%，同期滬深300下跌9.94%，恒生指數(shù)下跌3.78%。港股方面賣出騰訊、工商銀行，增配石藥集團(tuán)和蒙牛乳業(yè)，加倉海爾電器和敏華控股；A股賣出美的集團(tuán)和工商銀行，增配中國國旅，加倉貴州茅臺(tái)和格力電器，減倉伊利股份和今世緣。

　　圖14、匯添富價(jià)值創(chuàng)造重倉股：2018Q1（左）和Q2（右）

　　表9、匯添富價(jià)值創(chuàng)造個(gè)股分析

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。證券研究報(bào)告：《基金經(jīng)理揭秘系列之七：匯添富基金胡昕煒》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年9月3日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

　　本報(bào)告分析師 ：任瞳 

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)