文/中國金融四十人論壇(CF40)特邀成員、國泰君安證券首席經濟學家 林采宜 劉郁
無論你是否關心,行業風口的概念已經開始強勢介入并影響你的生活。在漸欲迷人眼的行業花叢中,哪些行業才是真“風口”?哪些行業更具發展前景?
產業升級的規律和經驗數據
1.產業結構升級的一般規律
從全球產業發展的歷史來看,產業結構的變化遵循著一定的規律。通常而言,隨著經濟增長,勞動力首先從第一產業向第二產業轉移,而后向第三產業轉移。
換一個角度看,產業結構的演進又分為前工業化時期、工業化中期、工業化后期和后工業化時期四個階段,伴隨這一過程,主導產業也發生轉換,并相應的具備一定的規律性,從農業主導到輕紡工業主導,到重化工業主導,再到高加工度工業主導,直至第三產業主導,最后到信息產業主導。
結合馬斯洛需求層次理論,隨著居民收入增長,消費需求也隨之升級,從滿足生理需求到精神需求,從衣食住行到奢侈品和藝術品,從農業品到工業品再到服務,這一系列需求的演變也推動了一國產業的發展和升級。
中國的產業遞進也同樣適應這一規律。改革開放以來,三大產業結構持續演變,第一產業占比從1978年的27.7%下降至2017年第一季度的4.8%,同期的第二產業占比從47.7%調整至38.7%,而第三產業占比快速提升,從24.6%升至56.5%,成為國民經濟增長的主要動力。
2. 發達國家的產業升級數據
1947-2015年美國的數據表明,隨著經濟增長,金融、保險、房地產及租賃,專業和商業服務,教育服務、衛生健康和社會救助業,信息業,批發貿易,藝術、娛樂、休閑、住宿和食品服務六大領域占GDP中的占比提升明顯,期間分別增加10.2、8.4、6.6、2.5、0.8、0.4個百分點。與之相對的是制造業和農林牧漁業的占比直線下降,分別減少20.7和5.4個百分點。
英國1990至2015年的產業結構變化也呈現與美國基本類似的情況,房地產,居民健康和社會活動,信息服務業,金融和保險業,教育,藝術、娛樂業六大產業占比上升顯著,期間分別增長7.8、3.1、2.1、2.0、1.4、0.5個百分點;而工業和建筑業,制造業的占比快速減少8.9和7.5個百分點。
3. 中國與美國的產業結構比較
鑒于產業升級路徑的相似性,中國未來的產業格局也可能和美國趨同。因此,目前明顯落后于美國的行業或者領域,很有可能在未來將具備更好的成長前景。
考慮到兩國GDP統計中行業分類具有一定的細微差異,在基本進行對應后,選取2014年的最新數據,分別計算美國和中國各細分行業在GDP中的占比,并對同一年份兩國產業結構的數值進行比較,可以明顯看到,專業和商業服務,金融、保險、房地產及租賃,教育服務、衛生健康和社會救助業,信息業,藝術、娛樂、休閑、住宿和食品服務,批發零售業這六大領域在中國GDP中的占比明顯低于美國同期水平,分別相差6.5、4.1、2.5、2.4、1.5、0.4個百分點。從國際產業升級的規律來看,中國這些領域在GDP中的占比將會得到相應的提升。
從中美產業結構變化的時間序列和兩國行業結構差異的截面數據來看,第三產業尤其是其中的金融、信息技術、醫療衛生、文化娛樂等領域,未來將會有較大的成長機遇。
產生風口的六大行業
由于不同的時代,不同的消費結構所產生的社會需求是不一樣的,因此,從中觀的角度來看,每一個行業都有它的微觀風口。
而預測產業的未來發展可能性,一級市場上流入的資金無疑是最可靠的風向標。風險投資機構的行業布局,通常意味著對未來前景的背書。
根據清科集團的統計數據,2009至2016年,風險投資機構(天使+VC)累計投資5935億,其中位居前四的行業是互聯網、電信及增值服務、生物技術/醫療健康、IT,累計投資金額分別達到1459億、633億、587億和434億。緊隨其后的行業是金融、娛樂傳媒、清潔技術、機械制造、電子及光電設備,累計投資金額分別達到377、249億、242億、229億和207億。
從累計投資額的占比角度看,上述行業分別達到24.6%、10.7%、9.9%、7.3%、6.3%、4.2%、4.1%、3.9%和3.5%,合計占全部累計投資額的74.4%。而汽車、化工原料和加工等其余16個重資產行業,累計投資額占比不到1/4。
從2009至2016年各行業風險投資金額的動態演變結構數據看,2016年投資金額占比提升明顯的領域包括互聯網、IT、金融、生物技術/醫療健康、電信及增值服務、娛樂傳媒、物流、汽車、教育培訓,分別提升11.5、8.3、6.4、4.6、3.8、3.0、1.0、0.9、0.7個百分點;而2016年投資金額占比相對7年累計投資金額占比提升明顯的領域,包括IT、生物技術/醫療健康、娛樂傳媒、金融、房地產、電子及光電設備、教育培訓、物流、互聯網,分別提升5.7、3.2、1.9、1.4、1.2、0.58、0.56、0.29、0.27個百分點。
綜合比較累計投資金額占比和份額提升的情況,初步可判斷互聯網、電信及增值服務、生物技術/醫療健康、IT、金融、娛樂傳媒六大領域未來存在較好的發展前景。
六大行業中具備前景的細分領域
1.互聯網
互聯網領域一直是天使和VC投資機構的重點關注領域,投資金額常年位居第一?;ヂ摼W行業蘊含著豐富的創新創業機會,從早期的門戶到SP,繼而到游戲、社交,再到電商和O2O,跨界融合愈發強烈,新的機會層出不窮。
從產業資金流入的角度看,2009至2016年累計投資額超過百億元的領域包括B2C、B2B、網絡社區、電子支付、網絡旅游、網絡視頻、網上招聘、網絡游戲、網絡教育9大行業,其具體投資規模分別為713億、470億、403億、316億、296億、202億、169億、163億、108億,累計投資金額占比分別為17.7%、11.7%、10.0%、7.9%、7.4%、5.0%、4.2%、4.1%、2.7%。
從結構占比看,電子支付、網上招聘、網絡教育、C2C、B2B、網絡視頻六大細分領域在2016年投資金額占比相對2009年份額明顯提升,尤其是電子支付、網上招聘、網絡教育,分別增長15.6、5.0和1.5個百分點;而2016年投資金額占比相對8年累計投資金額占比提升明顯的細分領域,包括電子支付、網絡視頻、網絡社區和網絡教育,分別提升10.3、4.7、4.0和1.2個百分點。
考慮到時點值的考察也許存在一定的偏差,我們進一步觀察最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比提升明顯的互聯網細分領域,可以發現電子支付、網絡社區、網上招聘、網絡旅游、網絡教育、網絡視頻分別提升了9.7、7.8、5.1、4.7、2.7、1.5個百分點。
綜合累計投資金額占比和份額提升的情況,可判斷網絡社區、電子支付、網絡視頻、網上招聘、網絡教育五大細分領域的發展潛力較大。
2.電信及增值業務
電信及增值業務的發展機會隨著智能手機的普及,用戶使用習慣的改變以及3G、4G、5G通信技術的逐步演進和普及而不斷涌現,移動互聯網的爆發催生了創新創業機遇。
從累計投資金額看,手機游戲、位置服務、通信終端、手機SNS、通信設備、無線營銷、網絡購物、通信軟件八大細分領域2009至2016年累計投資額居前,分別達到85億、71億、57億、52億、44億、33億、33億、27億,累計投資金額占比分別為13.0%、10.9%、8.8%、8.1%、6.7%、5.1%、5.0%、4.1%。
從投資金額占比的角度看,2016年投資金額占比相對2009年份額提升明顯的細分領域,包括通信軟件、無線營銷、手機SNS、移動互聯網門戶、位置服務和通信終端六個領域,其投資金額占比分別提升10.8、10.6、9.1、1.7、1.7和0.9個百分點;而2016年投資金額占比相對8年累計投資金額占比提升明顯的細分領域,包括無線營銷、通信軟件、移動互聯網門戶、手機SNS和無線搜索,分別提升8.5、6.7、1.7、1.2和0.3個百分點。
進一步觀察最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比提升明顯的行業,可以發現包括手機SNS、通信軟件、網絡購物、位置服務、無線營銷和通信終端增長顯著,分別增長6.2、4.3、4.1、3.6、1.2、0.9個百分點。
綜合以上分析,可觀察到位置服務、手機SNS、無線營銷、通信軟件、通信終端五大細分領域存在比較樂觀的行業前景預期。
3.生物技術/醫療健康
最近5年,生物技術和醫療健康市場受人口老齡化、居民收入提升和用藥疾病譜變化的影響,持續保持較快增長,未來,隨著醫療保障制度的進一步完善,醫療健康市場的發展空間十分樂觀。
2009至2016年,生物技術/醫療健康行業中,累計投資額都超過百億元的包括醫藥、醫療服務、醫療設備、生物工程四大細分領域,分別為674億、459億、170億、118億,累計投資金額占比分別達44.8%、30.5%、11.3%、7.8%。
從投資金額占比的角度看,醫療服務、生物工程、醫療設備三個細分領域2016年投資金額占比相對2009年份額增長顯著,分別提升30.1、5.9和1.5個百分點;進一步的看,醫療服務、生物工程領域2016年投資金額占比相對8年累計投資金額占比同樣提升明顯,分別增加10.9、9.9個百分點,且最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比分別提升27.5和4.7個百分點。
因此可見,醫療服務、生物工程兩大細分領域發展潛力較大。
4.IT
硬件和設備是通信和互聯網發展的基石,伴隨通信基礎設施和智能硬件的普及,作為IT行業的載體,各類軟件和服務也取得飛速發展。
2009至2016年,應用軟件、網絡安全、托管服務和基礎軟件四大IT細分領域累計投資額分別達到369億、197億、43億、38億,累計投資金額占比分別為39.0%、20.8%、4.5%、4.0%。
從投資金額占比的角度看,托管服務、基礎軟件、應用軟件2016年投資金額占比相對2009年份額提升明顯,分別增加8.9、5.9和5.1個百分點;且三個領域2016年投資金額占比相對8年累計投資金額占比同樣增長顯著,分別提升14.4、10.2和1.9個百分點。而最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比提升明顯的IT細分領域,包括網絡安全、應用軟件、基礎軟件,分別提升16.4、11.7、1.7個百分點。
綜合考慮兩個維度的數據,可判斷應用軟件、托管服務、基礎軟件、網絡安全四大細分領域存在比較樂觀的前景預期。
5.金融
隨著國民經濟增長、居民收入提升、理財意識覺醒和金融改革的推動,各類金融產品逐步涌現,金融工具日趨豐富,金融機構也成為產業資金流入的重點領域。
從累計投資金額看,2009至2016年,商業銀行、證券經紀與交易、P2P、第三方支付、壽險、理財計算APP、金融租賃、眾籌幾大金融細分領域累計投資額靠前,分別為388億、193億、132億、131億、70億、59億、57億、49億,累計投資金額占比分別達27.2%、13.5%、9.3%、9.2%、4.9%、4.2%、4.0%、3.4%。
從投資金額占比的角度看,考慮到2009年基期多種金融業務形態尚在發展初期,投資案例較少,我們直接觀察2016年投資金額占比相對8年累計投資金額占比提升明顯的金融細分領域,可以看到互聯網小貸、第三方支付、金融IT服務、證券經紀與交易、理財計算APP、金融信息服務、金融搜索和資訊分別提升6.3、4.1、4.0、3.2、1.1、1.0和0.7個百分點。最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比提升明顯的金融細分領域,包括證券經紀與交易、P2P、第三方支付、壽險、理財計算APP、金融租賃、眾籌、互聯網小貸,分別提升14. 6、13.6、11.1、7.2、5.5、5.5、5.0和4.6個百分點。
綜合不同維度的數據分析,可知第三方支付、理財計算APP兩大細分領域存在比較樂觀的行業前景預期。
6.娛樂傳媒
居民消費升級必然帶來文化、藝術、體育、娛樂等精神層面的需求快速釋放,而娛樂傳媒行業將因此得到相應發展。
2009至2016年,娛樂傳媒行業累計投資額靠前的細分領域包括體育、電視制作與發行、動漫、出版、電影制作與發行、廣告代理、廣告創意、電影放映、樓宇電視,其風投資金流入規模分別達到31億、35億、20億、17億、16億、14億、8億、6億、6億,累計投資金額占比分別為17.1%、15.2%、9.6%、8.1%、7.8%、6.8%、3.9%、2.9%和2.8%。
從細分數據來看,體育、電影放映、動漫、電影制作與發行2016年投資金額占比相對10年份額提升明顯,分別增加36.7、8.6、4.8、2.7個百分點;而體育、電影放映、廣告代理幾個領域16年投資金額占比相對8年累計投資金額占比提升明顯,分別增長19.7、5.8、1.8個百分點;而最近4年累計投資額占比相對前4年累計投資金額占比提升明顯的娛樂傳媒細分領域,包括體育、電影制作與發行、電影放映、樓宇電視、廣告代理、廣告創意,分別提升23.8、10.5、4.4、4.3、3.3、2.3個百分點。
綜合以上數據,可知風險投資資金對體育、動漫、電影制作與發行、電影放映四大細分領域存在較好的前景預期。
因此,從產業變遷的角度,結合發達國家的經驗數據,可以預期第三產業尤其是其中的金融、信息技術、醫療衛生、文化娛樂等領域,具備較好的發展前景。從大行業的角度,可以看到互聯網、電信及增值服務、生物技術/醫療健康、IT、金融、娛樂傳媒六大領域存在較好的發展機會。
進一步觀察細分領域,可以發現,互聯網行業的機會存在于網絡社區、電子支付、網絡視頻、網上招聘、網絡教育五大細分領域;電信及增值服務業的機會側重于位置服務、手機SNS、無線營銷、通信軟件、通信終端五大細分領域;生物技術/醫療健康行業的機遇大部分在于醫療服務、生物工程兩大細分領域;IT業比較有前景的領域是應用軟件、托管軟件、基礎軟件、網絡安全四大細分領域;金融業的機遇主要在第三方支付、理財計算APP兩大細分領域;娛樂傳媒的機會在于體育、動漫、電影制作與發行、電影放映四大細分領域。
(本文作者介紹:國泰君安證券首席經濟學家,復旦大學經濟學博士。中國金融40人論壇特邀成員,上海新金融研究院特邀專家。)
責任編輯:馮夢雪
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