文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 Project Syndicate 作者 克里斯托弗·斯馬特（Christopher Smart）哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院莫薩瓦-拉曼尼商業(yè)研究中心高級(jí)研究員，智庫(kù)機(jī)構(gòu)查塔姆研究所高級(jí)研究員，曾于2009~13年間任歐洲及歐亞事務(wù)助理副財(cái)政部長(zhǎng)，2013~15年間任國(guó)際經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易及投資事務(wù)總統(tǒng)特別助理

　　今天的政治氣候限制了結(jié)構(gòu)改革，財(cái)政集中和改善勞動(dòng)力流動(dòng)的可能性。但如果歐洲領(lǐng)導(dǎo)人能加強(qiáng)銀行聯(lián)盟，歐元區(qū)的未來(lái)仍有希望。

歐元區(qū)面臨重重考驗(yàn)，資本市場(chǎng)一體化是唯一選擇

　　歐洲領(lǐng)導(dǎo)人將在今年面臨一系列嚴(yán)峻的考驗(yàn)，包括包括民粹主義逞兇的混亂大選，英國(guó)脫歐的復(fù)雜談判，以及一個(gè)認(rèn)為跨大西洋聯(lián)盟“過(guò)時(shí)”的新任美國(guó)總統(tǒng)。

　　但是盡管存在這些挑戰(zhàn)，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人也將有機(jī)會(huì)加強(qiáng)他們飽受摧殘的聯(lián)盟并強(qiáng)化其管理機(jī)構(gòu)，尤其是通過(guò)提供更充裕的資本和更完善的監(jiān)督來(lái)幫助銀行部門(mén)恢復(fù)其信譽(yù)。如果能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就算在別的領(lǐng)域未能取得進(jìn)展，2017年也將成為非常成功的一年。

　　歐洲的銀行業(yè)一直以來(lái)都是整個(gè)大陸經(jīng)濟(jì)的核心。在法國(guó)和德國(guó)，銀行資產(chǎn)相當(dāng)于GDP的350~400%，而在美國(guó)則與GDP相當(dāng)。2008年金融危機(jī)之后，那些最弱小的歐元區(qū)銀行在不良貸款的重壓下迅速崩潰，進(jìn)而威脅到各自所在國(guó)政府的存續(xù)。由于多個(gè)國(guó)家的債務(wù)償付能力都遭到了質(zhì)疑，以致連那些強(qiáng)勢(shì)銀行也紛紛陷入了“死亡循環(huán)”，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)負(fù)債表也遭遇了主權(quán)債券縮水的損失。

　　具有諷刺意味的是，拯救了這一切的反而是歐元區(qū)銀行的相互依存狀況。因?yàn)閻?ài)爾蘭，葡萄牙和希臘銀行的主要借款對(duì)象是德國(guó)，法國(guó)和荷蘭銀行，對(duì)最弱小銀行和經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊立即傳導(dǎo)到了最強(qiáng)勢(shì)的銀行。盡管付出了一定的政治代價(jià)，但這迫使所有利益攸關(guān)方聯(lián)合起來(lái)共同應(yīng)對(duì)。如果不是所有歐洲銀行和經(jīng)濟(jì)體都受到了牽連，也就很難想象歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)同意為金融市場(chǎng)提供1萬(wàn)億美元的支持。

　　與此同時(shí)，歐洲中央銀行的一體化支付系統(tǒng)使得外圍和核心區(qū)銀行之間的常規(guī)轉(zhuǎn)款能夠繼續(xù)，使得即便在危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候都能維持商業(yè)活動(dòng)和融資。歐洲央行還保持其流動(dòng)性支持——雖然不總是慷慨可靠——并最終致力于出手拯救受威脅的機(jī)構(gòu)從而緩解市場(chǎng)動(dòng)蕩。雖然各國(guó)政治領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)跨國(guó)貸款的合法性大加質(zhì)疑，但歐洲體制也是幫助緩和了一場(chǎng)全球性沖擊的影響。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于認(rèn)為一個(gè)“最優(yōu)貨幣聯(lián)盟”需要高度的勞動(dòng)力流動(dòng)性，共同的財(cái)政監(jiān)督和同步的商業(yè)周期等特征——而這些都是歐元區(qū)所缺乏的。但正如金融危機(jī)所顯示的那樣，一體化銀行和金融市場(chǎng)也可以是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力的重要來(lái)源。

　　與許多預(yù)測(cè)相反，歐元區(qū)并沒(méi)有不可逆轉(zhuǎn)地崩潰；相反它在改進(jìn)的監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化的機(jī)構(gòu)和匯集的資源之下無(wú)可置疑地得到了補(bǔ)強(qiáng)。尤其值得注意的是，歐元區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在可以實(shí)施監(jiān)督并在必要時(shí)代表貨幣聯(lián)盟中那些最大的銀行出手干預(yù)。

　　當(dāng)然，這場(chǎng)危機(jī)加上歐盟機(jī)構(gòu)的笨拙反應(yīng)也激起了選民的巨大反彈，其中一些人開(kāi)始懷疑共同貨幣是否可以帶來(lái)繁榮。事實(shí)上，雖然歐元在上一次危機(jī)中幸存了下來(lái)，但這并不意味著它必定能渡過(guò)下一次危機(jī)。

　　然而即使在當(dāng)今充滿焦慮的政治氣候中，只要?dú)W洲領(lǐng)導(dǎo)人不去提出過(guò)于宏大而不切實(shí)際的建議——比如任命歐盟財(cái)政部長(zhǎng)或過(guò)分插手某一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，也依然是可以推進(jìn)一些事情的。他們必須集中力量強(qiáng)化共同貨幣的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，特別是通過(guò)制定一個(gè)可靠的計(jì)劃，清理意大利和葡萄牙銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的不良貸款。

　　理想情況下，這樣一個(gè)計(jì)劃將包括歐洲資源和地方層面的改革，解決破產(chǎn)國(guó)家的低效率問(wèn)題，使銀行在等待法院批準(zhǔn)轉(zhuǎn)換擔(dān)保物時(shí)不至于背負(fù)過(guò)多不良貸款。

　　為了提高對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的信心，政策制定者還需要對(duì)銀行主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)限，這將終結(jié)死亡循環(huán)并允許更多的獻(xiàn)款流入歐盟的單一解決方案基金。而且在很大程度上，歐洲央行應(yīng)該考慮出手改組一些中型銀行來(lái)殺雞儆猴。

　　最后，政策制定者應(yīng)鼓勵(lì)進(jìn)一步的資本市場(chǎng)一體化，這將強(qiáng)化歐元，改善跨境風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，令資金來(lái)源多樣化并擴(kuò)大融資渠道。在英國(guó)離開(kāi)單一市場(chǎng)之后這將變得更加重要。

　　今天的政治氣候限制了結(jié)構(gòu)改革，財(cái)政集中和改善勞動(dòng)力流動(dòng)的可能性。但如果歐洲領(lǐng)導(dǎo)人能加強(qiáng)銀行聯(lián)盟，歐元區(qū)的未來(lái)仍有希望。

　　歐元區(qū)經(jīng)歷了一段金融教育期。全球市場(chǎng)迫使政治領(lǐng)導(dǎo)人采取極不情愿的步驟來(lái)加強(qiáng)貨幣聯(lián)盟，也使其意識(shí)到問(wèn)題的一個(gè)特征——銀行和市場(chǎng)的相互依存——也指出了一個(gè)解決方案，并可能推動(dòng)更多的改革。

　　采取步驟整合銀行業(yè)聯(lián)盟和歐洲資本市場(chǎng)可能還不足以確保歐元的長(zhǎng)期生存；但這樣做是必要的。在這政治動(dòng)蕩的時(shí)代，它是唯一現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　本評(píng)論文章是基于作者本月發(fā)表關(guān)于歐洲危機(jī)的莫薩瓦-拉曼尼商業(yè)研究中心研究論文《歐元區(qū)的金融教育課》。

　　(本文作者介紹：報(bào)業(yè)辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來(lái)自全球頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)者、諾獎(jiǎng)得主、政界領(lǐng)袖，主題包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、科學(xué)與文化塑造者的觀點(diǎn)，為全球讀者提供來(lái)自全球最高端的原創(chuàng)文章、最具深度的評(píng)論，為解讀“變動(dòng)中的世界”提供幫助。)