文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina） 專欄作家   楊飯

　　新華文軒H股可以算是一個(gè)不錯(cuò)的煙蒂股。或者換個(gè)角度，投資者甚至可以把它當(dāng)一個(gè)流動(dòng)性極佳的債券持有看待又何妨！只是，它不太適合于牛市！

　　煙蒂[cigarette end]，又稱煙屁；即指煙燃吸后的殘余部分。對(duì)有癮的煙民來說，還是可以抽幾口獲得不錯(cuò)的快感，所以似乎還是有一定的價(jià)值的。

　　而煙蒂股，顧名思義，就是指那些股價(jià)十分低廉，但實(shí)際價(jià)值高于市場(chǎng)估計(jì)價(jià)值的上市公司股票的一種代稱。煙蒂股最早來源于美國“金融教父”，巴菲特的導(dǎo)師——本杰明?格雷厄姆教授；

　　“你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個(gè)濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個(gè)。這聽上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費(fèi)的雪茄煙，這方法還值得做。”這是巴菲特在一次演講中介紹“雪茄煙蒂式投資”的原話。

　　煙蒂股的核心就是“剩余價(jià)值”，進(jìn)一步的明確就是公司的價(jià)值低于市場(chǎng)先生給的估值的這部分價(jià)值，某些時(shí)候可能會(huì)有很大程度上的低估。這一部分的價(jià)值差，就是格雷厄姆老先生說的“安全邊際”——“價(jià)值遠(yuǎn)超過價(jià)格的安全保障”。例如我們經(jīng)常聽到的“以40美分的價(jià)格買進(jìn)一美元的東西”這樣的投資方式。煙蒂撿的好的話，某些時(shí)候甚至可能有超級(jí)驚喜，例如“步步高”創(chuàng)始人段永平，以超低廉的價(jià)格大量購入網(wǎng)易股票，最后令其財(cái)富倍增。

　　說了這么多，我們來看看新華文軒（HK：00811）到底是不是好煙蒂呢？

　　那必須得先看看財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)啊，一身債什么的不但吸起來不爽，可能還得惡心一會(huì)，新華文軒怎么樣呢？按截止16年的財(cái)報(bào)來看：

　　可以觀察到幾個(gè)特征：

　　1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流要好于凈利潤(rùn)水平，利潤(rùn)是比較真實(shí)可靠的；

　　2）凈利潤(rùn)非常穩(wěn)定，但增幅很小。

　　3）由于現(xiàn)金流好，所以反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金持續(xù)增加；

　　4）盈利沒有提高，資產(chǎn)增加，顯然roe就逐步下來了。所以811完全有理由繼續(xù)提高派息比例的啊！

　　進(jìn)一步的看下資產(chǎn)負(fù)債表，沒有銀行及其它計(jì)息借款哦

　　其它流動(dòng)資產(chǎn)和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)主要都是理財(cái)類，所以嚴(yán)格來說，現(xiàn)金類大概有28億人民幣；而非流動(dòng)資產(chǎn)的29億，主要是皖新傳媒的20億市值及其它的股權(quán)投資基金，這部分收益就不好說啦，但起碼不會(huì)變成渣渣的啦。

　　所以，新華文軒的財(cái)務(wù)是很健康的，甚至可以說資金是很富足了，每年這么多現(xiàn)金流，還不用還什么債。

　　撿煙蒂，一個(gè)不可忽視的就是股息收益，這個(gè)對(duì)保證能多吸幾口是很重要的啊。過去5年，文軒的派息一直比較穩(wěn)定，13年（相當(dāng)于12財(cái)報(bào)）派0.09人民幣，后一直穩(wěn)定每年0.3人民幣，派息率超過50%，算是很慷慨的國企了，按現(xiàn)價(jià)6.55港幣折算，大概是5.2%的股息收益，也基本超過市場(chǎng)絕大多數(shù)的理財(cái)類產(chǎn)品了。

　　最關(guān)鍵的是價(jià)格與估值，AH價(jià)差情況，以今日6.55港幣收盤價(jià)計(jì)算的話，大概是6.55*0.88（匯率）/15.97，約0.36，也就是說H的價(jià)格僅有A股價(jià)格的0.36倍，估值是10.5倍PE。

　　另外，若扣除手頭占比很高的低效率現(xiàn)金資產(chǎn)的話，新華文軒事實(shí)上roe還可進(jìn)一步提高，而pe也顯著的下降。

　　最后，來看看業(yè)績(jī)，要說一點(diǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒有嘛，其實(shí)我們也不是飛機(jī)場(chǎng)，擠擠還是有一點(diǎn)的，來看看17年的一季度，感謝A股的信披啊，萬惡的港股可是不強(qiáng)制出季報(bào)的！

　　雖然只有6.4%的增長(zhǎng)，也勉勉強(qiáng)強(qiáng)吧，還能要求多少呢？

　　說了這么多，我們起碼要看看它到底是干嘛的，這些現(xiàn)金流、派息什么的能不能保持下去啊，不然可能是竹籃打水一場(chǎng)空。

　　按官網(wǎng)資料，新華文軒出版?zhèn)髅?/a>股份有限公司于2005年由四川新華發(fā)行集團(tuán)主發(fā)起成立，2007年5月在香港聯(lián)交所主板上市，成為國內(nèi)出版行業(yè)首家H股上市公司。2016年8月，新華文軒成功回A，成為國內(nèi)首家“A+H”出版?zhèn)髅狡髽I(yè)。A股發(fā)行后，總股份總數(shù)為1，233，841，000股（包括441，937，100股H股及791，903，900股A股）。