文/新浪港股專欄作家 許文昌 微信公眾號（xlgg-sina）

　　大新系在3月22日中午公布全年業(yè)績，豈料午后大新金融（440）股價竟然由高位起計急跌最多4.5%，最低見56.1元，連帶旗下大新銀行（2356）也最多跌2.6%，相信是與市場未見其有特別息有關(guān)，不過一日之后已全數(shù)收復(fù)失地，蔚為奇觀。事實上，大新金融派高特別息和系內(nèi)重組的機會仍存。

　　由于筆者正在推動Godahsing股東倡議活動，也期望股東更了解企業(yè)情況，特地在業(yè)績前于Godahsing.com網(wǎng)站和社交平臺展望兩者盈利將見倒退，‘但關(guān)注點仍然在于其出售大新人壽交易何時可獲審批完成’，但未有強調(diào)今次業(yè)績料不增派息和派發(fā)特別息，或有不足。

　　最終大新系母子全年僅倒退不足3%，大新銀行凈利息收入升9%，凈息差擴闊15個點子至1.98%，貸款減值上升13.5%，年底一級資本充足比率升半個百分點至12.7%，整體資本充足比率升至18.3%，兩者末期息均補回中期減派的額度，數(shù)額維持去年水平，業(yè)績對筆者而言應(yīng)是略勝預(yù)期。

　　所以當日大新金融快速插水，應(yīng)是與市場憧憬派發(fā)特別息有關(guān)，但交易仍未完成，期望增派息本來不現(xiàn)實，公告內(nèi)也認為‘有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)正進行審視批準泰禾作為大新人壽及澳門人壽控股股東之申請’，但強調(diào)‘在現(xiàn)行情況下即時出售之可行性’ 評估后將人壽保險業(yè)務(wù)列為‘已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)’。

　　大新系績算有交代，對比同業(yè)如東亞（23）資本比已回升；或業(yè)績不俗的創(chuàng)興（1111）不用削息保留資本，故此對筆者而言是次股價急跌未免反應(yīng)過敏。當然股東關(guān)注的出售交易確又已歷時9個月，這跟內(nèi)地收緊資金管制關(guān)系也大，也反映股東對特別股息期望很高，幸而管理層最終也有在業(yè)績會上略作安撫。

　　大新銀行董事總經(jīng)理王祖興當日記者會上表示，大新金融將旗下大新人壽出售予福建泰禾的交易仍有待監(jiān)管機構(gòu)批準方可達成，買賣雙方有信心交易能順利完成。交易完成后會按原定計劃，用于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展及派發(fā)特別股息，但強調(diào)并無計劃出售銀行業(yè)務(wù)或作架構(gòu)重整。

　　匯豐表示，銀行業(yè)務(wù)下半年復(fù)蘇，但大新金融焦點為人壽業(yè)務(wù)出售，其已被重列為持作出售業(yè)務(wù)，如果交易未能在2017年6月2日完成可再延期15個月，但特別息不用等待業(yè)績可按時宣派，由于上調(diào)大新銀行估值16%，大新金融目標價也由62.6元升至69.9元，評級‘買入’。

　　德銀表示，大新系下半年盈利具韌性，由于仍在等待出售人壽的監(jiān)管批準，故大新金融無特別息是預(yù)期之內(nèi)，基于兩者潛在正面企業(yè)行動，維持兩者‘買入’評級。該行認為，兩者當日股價下跌或與缺乏企業(yè)行動有關(guān)，但近期香港人壽出售反映香港保險業(yè)務(wù)的并購興趣維持高企，應(yīng)可支持大新金融的估值。

　　而摩根大通則表示，大新金融盈利低于預(yù)期因來自銀行貢獻較少，由于出售人壽交易仍待監(jiān)管批準，股價會因特別息期望走弱，但管理層稱會待交易完成盡快宣派特別息。該行認為大新銀行的風(fēng)險回報較為吸引，因為兩者交易市賬率相若，但前者股東回報率較高，予后者‘持有’和目標價59元。

　　有香港媒體近日引述海通國際發(fā)表的報告，大新管理層有信心今年6月可在限期前完成交易，又引述與其一旦出售交易獲批完成后，集團可立即宣布派發(fā)特別息，這個不算新聞，但該行相信每股有機會可派發(fā)高達10元的特別股息，故將目標價上調(diào)3.9%至65.3元，重申‘買入’，結(jié)果29日刺激股價上升。

　　連同海通和摩根大通在內(nèi)市場大致預(yù)估大新金融可以派發(fā)10-12元的特別股息，但后者早前表明即使管理層也不排除作小量一般保險的并購，但派特別息后大新金融資本依然過剩，而折讓不易消除。麥格理也認為，出售人壽之后的產(chǎn)險業(yè)務(wù)本身資金需求少于3億元，而其大新銀行每年近4億元股息流入。

　　筆者去年底已經(jīng)提出，大新金融將出售人壽現(xiàn)金所得盡可能回饋股東是短期可行和應(yīng)行之法，其亦有能力派發(fā)超過每股20元特別股息即共逾67億元，屆時已無資金需求的大新金融仍保有遠超所需的逾10億元的資金，而大新銀行資本不足又可受惠新保險分銷協(xié)議的新利潤，繼而中期可以再研究系內(nèi)重組。

　　隨著大新銀行市值上升，大新金融持有的股份市場價值已達160億元或每股約48元，不計其他一般保險和行產(chǎn)，大新金融單計人壽價值每股仍折讓至少逾17%，折讓未有顯著改善與出售交易未完成有關(guān)，也涉及控股折讓，但香港人壽剛公布的天價交易，料令泰禾更為心急，也為交易若最終不幸觸礁保底。

　　近期國企神華（1088）將過剩資金一次性分派為特別股息，聲稱是回應(yīng)股東的訴求，而個別派息偏低的港資金融企業(yè)諸如金朝陽（878）和環(huán)球信貸（1669）等也派大額特息，筆者與超過220名Godahsing聯(lián)署人耐心等候人壽交易完成的同時，也期望之后的大額股息可改善股東回報和系內(nèi)估值。

　　(本文作者介紹：專業(yè)投資者丶節(jié)目主持丶行業(yè)發(fā)言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發(fā)起人。)