文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張明

　　成立國務院金融穩定發展委員會，在沒有根本性改變一行三會分業監管格局的前提下，增強了一行三會之間的監管協調，既有助于應對監管空白與監管套利，也有助于緩解運動式監管競爭可能引發的不必要的風險。

張明：監管套利的時代已結束

　　一、總體評價：對金融市場的影響中性，不必過分悲觀

　　與去年年底至今一行三會的運動式監管相比，本屆中央金融工作會議的召開將會更好地協調一行三會的監管行為，避免監管競爭的重演。從邊際上來看，并沒有出臺全新的監管政策。盡管加強監管的大方向不會改變，金融機構制度套利的時代可能終結，但會議也強調了“金融是國家重要的核心競爭力”、“金融是國之重器，是國民經濟的血脈”。同時，在三大金融工作主題中，把“服務好實體經濟”放在“防控金融風險”之前。此外，這次建立的新的協調機構名為“金融穩定發展委員會”而非“金融監管委員會”。這均說明，中央政府試想規范金融市場可持續發展，而非一味通過加強監管來抑制金融市場過快發展。我們維持在中期報告中提出的“金融監管的大方向不會改變，但金融監管的邊際強度在下半年有望適當放緩”的判斷。

　　二、通過建立國務院金融穩定發展委員會，來加強一行三會之間的協調與問責，把運動式監管常態化，彌補監管漏洞，并避免監管競爭可能引發的風險

　　本次建立的國務院金融穩定發展委員會，與2013年創設的金融監管協調部際聯席會議制度相比，級別更高、權力更大。根據相關文件，上述由央行牽頭的部際聯系會議的工作規則是“重點圍繞金融監管開展工作，不改變現行金融監管體制，不替代、不削弱有關部門現行職責分工，不替代國務院決策，重大事項按程序報國務院。”對相關部門的要求是“人民銀行要切實發揮好牽頭作用，銀監會、證監會、保監會、外匯局等成員單位要積極參加，相互支持，加強溝通配合，形成合力，確保聯席會議制度有效運轉。”不難看出，這個部際聯席會議制度不是實質性的權力機構，對一行三會的約束并不剛性。

　　而根據本次金融工作會議的通稿，“設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責，落實金融監管部門監管職責，并強化監管問責。”、“增強金融監管的權威性有效性”，這說明金融穩定發展委員會是一個具有監管協調與監管問責實際權力的高層級機構，對一行三會具有明顯的制約能力。而如下這句話則強調了金融穩定發展委員會領導下的一行三會在化解金融風險方面對地方政府的領導能力：“地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權的前提下，按照中央統一規則，強化屬地風險處置責任。”

　　總之，成立國務院金融穩定發展委員會，在沒有根本性改變一行三會分業監管格局的前提下，增強了一行三會之間的監管協調，既有助于應對監管空白與監管套利，也有助于緩解運動式監管競爭可能引發的不必要的風險，這是一種將監管常態化、制度化的可貴努力。“堅持問題導向、強化綜合監管、突出功能監管和行為監管”，這表明未來的監管體系將會是針對各種機構的所有業務的全方位、無死角式監管，監管套利的時代已經基本結束了。

　　三、在“把國有企業降杠桿作為重中之重、嚴控地方政府債務增量”的同時，呼吁提高金融服務于實體經濟的效率與水平，“把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域與薄弱環節”，這意味著要改善民營企業與中小企業的融資環境，改變中小企業融資難融資貴的痼疾，這又需要大力發展直接融資以及大力發展民營金融機構。

　　“把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置僵尸企業工作”。這說明中央政府認識到目前企業部門杠桿率高企的核心問題，也說明中央政府推行國有企業混合所有制改革的決心。事實上，沒有重債企業的破產清算、沒有企業的關停并轉、沒有企業的收購兼并，要降低國企杠桿率是非常困難的。這進一步印證了我們關于十九大之后國有企業混合所有制改革將會加速的判斷，特別是地方國企、中小國企、央企子公司等層面的混改有望全面提速。

　　“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。”這一方面說明，中央政府對國有企業債務與地方政府債務的要求是不一樣的，國有企業要降低債務存量，地方政府僅需要控制債務增量。另一方面，對于新增地方政府債務，將會實施對地方官員的終身問責與倒差責任，這意味著未來地方官員在新增各種地方政府債務時面臨的約束全面強化了。

　　最后，盡管中央政府希望金融資源能夠進一步地向民間企業傾斜，但正如我們在中期報告中指出的那樣，如果實體投資回報率不能回升，以至于實體投資回報率甚至低于金融機構融資成本的話，即使加強金融監管，也不會有效地驅動金融資源流向實體投資。因此，金融能否更好地服務實體經濟，關鍵要看未來實體經濟的結構性改革能否加速，特別是圍繞國企混改、土地流轉、服務業開放等領域的改革能否在十九大前后提速。

　　四、加強黨對金融工作的領導，這一點值得高度重視。

　　本次通稿中如下一段話值得市場高度重視：“要堅持黨中央對金融工作集中統一領導，確保金融改革發展正確方向。要加強金融系統黨的建設，國有金融機構領導人必須增強黨的意識，黨的領導要與國有金融機構公司法人治理相結合，促進形成良好的現代公司治理機制。”這至少說明，第一，中央政府高度重視金融業對中國經濟持續增長與長治久安的重要性；第二，本輪金融反腐還會繼續深入持續下去；第三，中央政府對推動本輪金融工作會議部署任務的態度是相當堅決的。

　　五、金融開放要做，但會相當謹慎，這實際上是對過去開放節奏可能過快的一些反思。

　　本次通稿中提到“穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換。積極穩妥推動金融業對外開放，合理安排開放順序”。短短一句話中，提到兩個“穩步”，一個“合理安排”。這說明中央政府已經意識到，在人民幣匯率、利率機制尚未充分市場化、國內金融風險尚未得到根本控制的前提下，過快推進人民幣國際化與資本項目開放可能導致的潛在風險。事實上，自2015年811匯改以來，相關開放進程已經明顯放緩。在未來，金融開放有望與金融控風險、金融市場發展更加有機地結合起來。

　　(本文作者介紹：平安證券首席經濟學家，中國社科院世界經濟與政治研究所研究員。)