文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平

　　大量的宏微觀證據表明，中國經濟步入增速換擋期“經濟L型”的一橫，正站在“新周期”的起點上。

我們正站在政經新周期的起點上

　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

　　對此我們解讀如下：

　　1、7月重要會議頗多，強調新一輪改革開放落實。14日至15日全國金融工作會議，設立金融穩定發展委員會，加強監管協調；17日中央財經領導小組會議，“研究改善投資和市場環境、擴大對外開放問題”“會議分別聽取了國家發展改革委關于對外商投資實行準入前國民待遇加負面清單管理模式、商務部關于推動貿易平衡和中美雙邊投資有關問題、人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制和擴大金融業對外開放的匯報”；19日中央深改組會議，提出“各地要配齊配強各級改革工作力量，加大改革創新在干部考核和提拔任用中的權重，建立健全改革容錯糾錯機制，形成允許改革有失誤、但不允許不改革的鮮明導向。”

　　2、二季度政治局會議對經濟形勢的判斷“好于預期”。二季度政治局會議指出，“保持了經濟發展穩中向好態勢，上半年經濟運行在合理區間，主要指標好于預期”，其中，“主要指標好于預期”是二季度會議新聞通稿比一季度新增的。

　　二季度實際GDP增長6.9%，與一季度持平，名義GDP增長11.1%，僅比一季度回落0.7個百分點，繼續保持高位，經濟L型韌性較強，好于市場硬著陸和繁榮見頂的預期。

　　2017年經濟多頭大獲全勝，繼年初提出“新周期的起點”判斷，我們預計下半年四大周期支撐經濟L型韌性仍強：房地產從銷售向投資傳導的補庫周期，出口從衰退到復蘇的世界經濟復蘇周期，制造業投資從產能過剩到產能出清的設備投資復蘇周期（朱格拉周期），商品從弱補庫到弱去庫的庫存周期。

　　3、會議強調以供給側結構性改革為主線，三季度十九大維穩。二季度政治局會議強調，“要保持政策連續性和穩定性，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，堅持以供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，確保經濟平穩健康發展，提高經濟運行質量和效益；確保供給側結構性改革得到深化，推動經濟結構調整取得實質性進展；確保守住不發生系統性金融風險的底線。各方面要努力工作，保持社會大局穩定，盡職盡責為黨的十九大召開創造良好環境。”

　　4、下半年工作重點在深入推進“三去一降一補”。二季度政治局會議強調，“要堅定不移深化供給側結構性改革，深入推進‘三去一降一補’，緊緊抓住處置‘僵尸企業’這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰。”自2015年12月中央經濟工作會議提出供給側結構性改革“主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務”以來，去產能、去庫存取得積極成效，去杠桿正在攻堅。

　　2017年4月，國家發改委、工信部等部委聯合印發了《關于做好2017年鋼鐵煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展工作的意見》，提出上半年重點是依法取締“地條鋼”產能。7月18日發改委表示，6月末“地條鋼”按計劃出清，即將就此開展督查；煤炭去產能方面已完成年度目標任務量的74%，并會處理好“去產能”與“穩供應”的新問題；電解鋁的去產能工作也在積極推進之中，或不日給出進展。

　　2011年以來的市場化出清疊加2016年以來的供給側改革去產能，行業集中度提升、剩者為王、強者恒強、新5%比舊8%好的趨勢持續強化。

　　5、新一輪財政整頓正在開始。二季度政治局會議強調，“要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險，有效規范地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務增量。”全國金融工作會議強調，“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。”

　　下半年加強財政整頓，但土地財政部分對沖。繼50號文（《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》）、87號文（《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》）后，國務院第4次大督查將于2017年7月派出督查組，重點督查地方違法違規融資擔保等。下半年地方融資和基建將承壓，但是如果下半年增加土地供應，土地財政增加可能對沖財政整頓帶來的影響。

　　6、加強金融監管將是新常態。二季度政治局會議強調，“要深入扎實整治金融亂象，加強金融監管協調，提高金融服務實體經濟的效率和水平。”全國金融工作會議強調，“要加強金融監管協調、補齊監管短板。設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責。” “要以強化金融監管為重點，以防范系統性金融風險為底線，加快相關法律法規建設，完善金融機構法人治理結構，加強宏觀審慎管理制度建設，加強功能監管，更加重視行為監管。”

　　設立更高級別的金融監管協調機構，增強金融監管協調的權威性有效性，強化金融監管的專業性統一性穿透性，所有金融業務都要納入監管，及時有效識別和化解風險，整治金融亂象。預計未來統一資管新規、同業存單納入同業負債、消除多層嵌套抑制通道業務、處罰過度激進金融機構等新監管政策將逐步出臺。金融正從鼓勵創新到加強監管、從監管競爭到加強協調、從降杠桿到穩杠桿，貨幣政策從邊際收緊到不松不緊。

　　7、建立房地產長效機制，當前重點是租賃房和供地。二季度政治局會議強調，“要穩定房地產市場，堅持政策連續性穩定性，加快建立長效機制。”為了落實“房子是用來住的，不是用來炒的”，20日九部委聯合發布《關于在人口凈流入的大中城市加快發展住房租賃市場的通知（建房〔2017〕153號） 》，要求加快推進租賃住房建設，培育和發展住房租賃市場，提出培育機構化、規模化住房租賃企業、建設政府住房租賃交易服務平臺、增加租賃住房有效供應、創新住房租賃管理和服務體制。

　　政策要求下半年增加供地和棚改提速，預計三季度房地產投資保持強勁。4月住房城鄉建設部、國土資源部聯合發布《關于加強近期住房及用地供應管理和調控有關工作的通知》，要求各地要根據商品住房庫存消化周期，適時調整住宅用地供應規模、結構和時序，對消化周期在36個月以上的，應停止供地；36-18個月的，要減少供地；12-6個月的，要增加供地；6個月以下的，不僅要顯著增加供地，還要加快供地節奏。5月李克強總理在國務院常務會上提出，“確保完成今年再開工改造600萬套的棚改任務……實施2018年到2020年3年棚改攻堅計劃，再改造各類棚戶區1500萬套。”

　　8、我們正站在政經新周期的起點上。隨著19大召開，新政治周期正在開啟。我們在《站在新周期的起點上：來自產能周期的多維證據》中，從多行業的產能利用率、行業集中度、資產負債率等供給側的多維度指標進行交叉檢驗，研究發現，大量的宏微觀證據表明，中國經濟步入增速換擋期“經濟L型”的一橫，正站在“新周期”的起點上。2010年以來，經過過去6年的經濟衰退和長達54個月的通縮，鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等傳統行業領域大量中小企業退出，行業龍頭壓縮淘汰過剩產能，市場自發的力量進行產能出清，2016年啟動的供給側結構性改革和行政化去產能加速了國企占比高的行業的產能出清。傳統行業競爭格局優化，行業集中度提升，利潤向龍頭企業集中，資產負債表持續修復，步入剩者為王、強者恒強的時代。2016年以來，中國工業企業的產能利用率正逐步觸底。

　　2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構，一是在需求穩定經濟L型下的產能周期出清行業集中度提升強者恒強新5%比舊8%好，二是ipo提速打擊炒殼納入msci等制度環境變革引發的估值體系重構。

　　(本文作者介紹：方正證券首席經濟學家。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)