文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平、盧亮亮、易斌

　　短期內并不會大量資金流入，對于國內股市而言更多的是帶來信心上的提振，以及對外開放帶來股市對內市場化改革預期，其意義可類比2001年中國經濟加入WTO。

任澤平：樹一桿多頭的大旗 A股納入MSCI再添利好

　　MSCI明晟宣布，將A股納入MSCI新興市場指數，其初始加入的222只A股大盤股約占該指數0.73%的權重。

　　對此，我們點評如下：

　　1）2013年，A股首次納入MSCI“潛在升級市場觀察名單”，隨后三度闖關新興指數均遭落敗，主要原因有三：1）QFII額度審批流程的透明度不足，且投資方向受非市場因素影響；2）滬港通額度上限和QFII資本金匯出限制造成的資本流動限制；3）2015年“股災”后A股大面積隨意性停牌也使得MSCI擔憂流動性風險。

　　2）第四次闖關成功：互聯互通推進，QFII限制取消，臨停規范化，低估值A股擁抱國際化。2016年8月證監會滬港通額度上限，12月深港通正式開通，標志著互聯互通工作正式完成；10月，證監會取消對于QFII投資股票和現金比例限制，提升外資投資靈活性；16年5月以來滬深兩市停復牌新規的發布也有效緩解了流動性風險；而經歷了1年的市場調整后，A股整體估值趨于合理，創業板估值由55.6倍下降到當前的39.2倍，市場整體估值由20.5下降到19.8倍，估值水平低于全球主要股指，投資價值凸顯。

　　3）MSCI初始納入中國A股的222只大盤股，約占MSCI新興市場指數0.73%的權重，未來前景廣闊。MSCI計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩沖滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制；第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施；第二步在2018年8月季度指數評審時實施；倘若在此預定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。同時，MSCI將于17年6月21日推出MSCI中國A股大盤國際暫行指數（MSCI China A International Large Cap Provisional Index），并于今年8月進一步發布全球及各區域的包含A股的暫行指數，其中包含MSCI中國、MSCI新興市場暫行指數。

　　4）雖然短期資金流入有限，但長期擴大納入范圍增量資金可期，對外開放帶來股市對內市場化改革預期，提振A股市場情緒。A股被納入MSCI在短期將提振市場信心，但資金流動的實際效果將存在一定限制。據MSCI估計，全球目前約有10.5萬億美元資金在跟蹤MSCI指數，約有1.6萬億美元資金在追蹤MSCI新興市場指數。按照初始納入比例，將有80億美元左右的資金流入。短期內并不會大量資金流入，對于國內股市而言更多的是帶來信心上的提振，以及對外開放帶來股市對內市場化改革預期，其意義可類比2001年中國經濟加入WTO。

　　5）近期一行三會表態推進金融改革開放創新。習近平總書記提出“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩?！币环矫嬉ㄟ^金融監管維護金融安全穩定，另一方面要通過金融改革開放創新推動經濟社會轉型發展。周小川行長在陸家嘴論壇作《中國經濟的對外開放：從制造業擴展到服務業》的主旨演講，提出“從制造業、服務業開放的經驗可推導出，金融行業不是例外，同樣適用于競爭與開放規律。金融服務業在對外開放過程中，由競爭機制帶來壓力、動力、進步和繁榮，會發展得更好?！便y監會副主席表示“不能因為金融風險就停止金融創新和改革”。證監會表示，“證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章?！?/p>

　　6）我們近期提出“我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜”，債市應聲大漲。自2016年10月開始，我們基于滯漲和去杠桿一直提示債券市場的風險；在《叩橋而渡——2017年債券市場展望》中，提出債券市場新一輪趨勢性機會可能在2017年中附近開啟；在2017年5月下旬開始調整觀點：“債市配置價值凸顯，現在債市在接近底部左側，我們或許正處在一輪債券牛市的前夜?！?月17日發布《我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜——2017年利率債市場中期展望》。

　　7）在一片悲觀之中，樹一桿多頭的大旗，我們維持“債市配置價值凸顯、股市修復” 的判斷。我們在5月下旬提出“監管層釋放溫和去杠桿信號，風險偏好和流動性短期修復，市場喘息?！苯谔岢觥傲鲃有愿纳?，股債修復”。我們認為未來股債市場將逐步修復：4-5月因為金融監管升級導致股債雙殺，近期監管有所緩和并進行市場化調整，證監會放緩IPO、修訂減持規定，銀監推遲自查上報期限1-2個月；6月流動性改善超預期，6月15日美聯儲加息前，市場流行的觀點認為央行會跟隨上調公開市場利率，我們明確提出不會，結果符合我們預期而超市場預期，表明貨幣政策雖緊但邊際不會更緊；中國是主動金融去杠桿，跟美國次貸危機后被動去杠桿、歐洲主權債務危機后被動去杠桿不同，防止金融風險和地產泡沫過度膨脹，主動進行調控，短期雖有陣痛，但長期有利于化解風險和經濟轉型；2季度市場因為主動補庫存周期見頂和監管升級，對經濟過度悲觀，三季度市場將修正對經濟的過度悲觀預期，經濟中期L型、未來二次探底但幅度不深，支撐力量來自出口復蘇、制造業投資改善、產能周期見底；隨著19大召開、混改提速等，市場風險偏好有望提升；我們提出的“新周期”的戰略判斷在市場引起廣泛討論，新政治周期正在開啟，新經濟周期還會遠嗎？

　　(本文作者介紹：方正證券首席經濟學家。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)