文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 洪灝

　　A股不同的交易環境往往難以理喻，國際基金經理將難以適應。入摩后， A股的估值很可能將逐漸降至國際水平。與此同時，全球貿易領先指標已見頂，預示全球增長將放緩。無論入摩與否，經濟增長放緩的環境里應配置大盤藍籌股。

　　焦點圖表一：全球貿易領先指標已見頂。新興市場雖跑贏上證，但是新興市場里最容易的錢已經賺到了。

　　中國進入MSCI全球指數是一個歷史時刻。經過三年的申請，中國市場國際化的萬里長征似乎能夠看到終點。然而，未來的挑戰仍存：

　　1）全球貿易領先指標見頂，預示著增長將放緩（焦點圖表一）。我們的其他領先指標模型也勾勒出增長放緩的前景（《2017年下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》，20170609）。中國有著一個龐大的國內市場，消費的增長現在已經占全國經濟增長的一半。全球貿易的放緩對其他新興市場可能影響更大。 因此，新興市場相對于上海的相對回報在未來數月將會減弱。但由于只是小范圍納入，中國對MSCI新興市場指數回報的貢獻有限。

　　2）小范圍納入意味著最初納入的指數權重減少到0.7%，相當于增加資金流入約100億美元。在一個市值約為8萬億美元，每天交易約500億美元的市場里，這樣的新增資金規模無疑是九牛一毛。中國市場有自己的深度，并不真的像很多人所想的“需要外援”。納入后帶來的增量資金太小，對交易情緒的提振可能更大于增量資金的流入。此外，為了避免在一個不了解情況的市場里投資，追蹤MSCI指數的主動型資金基金經理在構建他們的投資組合時可以選擇不包括A股，因為其指數權重太小，不太可能影響基金表現。

　　3）與國際市場相比，中國市場估值偏高。例如，長期以來被視為中國近似市場的香港，雖然香港上市公司有70%以上的盈利來自大陸，但是H股相對于A股仍有20%的折讓。隨著納入權重的進一步推進，中國市場的全球化很有可能將A股估值降至全球水平。

　　4）現在暫時難以估計究竟會是A股國際化，還是恰恰相反。 最近三地互聯互通計劃啟動以來的經驗似乎表明，A股的交易員正在采用有時并不完全合規的交易策略，在香港進行交易，并引發了一些股票劇烈波動。國際基金經理可能不得不適應A股的交易環境，就像古時候蒙古人被漢族同化一樣。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)