文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 董希淼

　　從2016年開始，M2同比增速就逐步回落。今年年初以來，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng)，金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)，并逐步降低內(nèi)部杠桿，存款及M2增速也相應(yīng)下降。

董希淼：5月M2增速為何顯著放緩？

　　6月14日，中國(guó)人民銀行公布5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。從報(bào)告可以看出，當(dāng)前我國(guó)貨幣信貸運(yùn)行總體比較平穩(wěn)，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度逐步加大。

　　但隨著防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的深化，與之前幾個(gè)月份不同的是，5月主要金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)，概括起來就是“兩少一多”：廣義貨幣（M2）和人民幣存款同比少增，人民幣貸款同比多增。

　　一是M2同比少增，增速創(chuàng)下1986年來最低。5月末，M2余額為160.14萬億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。這是M2增速近些年來首次低于10%，較為罕見。

　　二是民幣存款同比少增，持續(xù)增長(zhǎng)漸現(xiàn)困難。5月末，人民幣存款余額為157.02萬億元，同比增長(zhǎng)9.2%，分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1.11萬億元，同比少增7230億元。

　　三是人民幣貸款同比多增，增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊良好。5月末，人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長(zhǎng)12.9%，與上月末持平。當(dāng)月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元，其中住戶部門貸款增加6106億元。

　　大家知道，我國(guó)貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次：一是流通中的現(xiàn)金M0，即銀行體系之外單位和個(gè)人的現(xiàn)金；二是狹義貨幣M1，即M0加上企業(yè)活期存款；三是廣義貨幣M2，即M1加上企業(yè)定期存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和其他存款。那么，該如何解讀M2與存款、貸款之間的“兩少一多”現(xiàn)象呢？這些冷冰冰的金融數(shù)據(jù)背后，又隱藏著什么樣的奧秘？

　　第一，M2增速放慢主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，不必過度解讀。其實(shí)，從2016年開始，M2同比增速就逐步回落，從年初14%降至2016年末11.3%。今年年初以來，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng)，金融體系主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)，并逐步降低內(nèi)部杠桿，與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。體現(xiàn)在數(shù)字上，5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。此外，5月份財(cái)政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時(shí)性地下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)M2增速創(chuàng)新新低，央行相當(dāng)?shù)ǎJ(rèn)為隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，“比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)”。同時(shí)，央行還強(qiáng)調(diào)，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性也在下降。這說明，盡管今年政府工作報(bào)告政府將M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)定為12%，但下一步央行并不會(huì)為此調(diào)整貨幣供應(yīng)的力度和節(jié)奏。

　　第二，人民幣存款增長(zhǎng)乏力，反映了市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，效應(yīng)正在發(fā)酵。今年以來，銀行存款增長(zhǎng)一直增長(zhǎng)較慢，尤其是企業(yè)存款增長(zhǎng)較去年同期相去甚遠(yuǎn)。據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年前4月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款共增加5.32萬億元，其中企業(yè)存款增加2719億元，去年同期分別為6.24萬億元和1.78萬億元。前4個(gè)月人民幣存款同比少增9200億元，而5月當(dāng)月同比少增7230億元，增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)擴(kuò)大。今年以來央行實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性相比去年偏緊，從而一定程度上影響了銀行存款增長(zhǎng)。

　　由于存款增長(zhǎng)乏力，疊加宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核等因素，今年以來從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）到因銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率，都有所提高。同時(shí)，銀行資產(chǎn)配置受到約束，部分銀行開始?jí)嚎s債券投資。下一步，也不排除銀行對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。這也意味著，金融去杠桿將可能從“緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊信用”。總體來看，目前銀行負(fù)債資金來源相對(duì)穩(wěn)定，整體流動(dòng)性狀況較為平穩(wěn)，未出現(xiàn)“搶錢大戰(zhàn)”。但如果銀行存款持續(xù)增長(zhǎng)低迷，后續(xù)可能會(huì)影響服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，需要予以關(guān)注。

　　第三，人民幣貸款同比多增，較好地體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好服務(wù)。5月，在M2、存款同比少增的情況下，新增人民幣貸款達(dá)到1.11萬億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長(zhǎng)12.9%，高于預(yù)期。這些都表明，面對(duì)形勢(shì)發(fā)展變化，金融機(jī)構(gòu)克服困難，加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。尤其是商業(yè)銀行，在壓縮投資資產(chǎn)、控制同業(yè)等業(yè)務(wù)同時(shí)，擴(kuò)大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放。

　　值得注意的是，在人民幣貸款新增中，住戶部門貸款中的中長(zhǎng)期貸款增加4326億元，占38.73%，依然保持較快的增長(zhǎng)速度。這表明，商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)開展良好，住房信貸市場(chǎng)保持穩(wěn)定。不過，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，個(gè)人住房貸款的增速將可能有所回落，但不會(huì)出現(xiàn)大面積的“停貸”現(xiàn)象。此外，5月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5661億元，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款的需求較為旺盛。

　　不過，在較為強(qiáng)勁的貸款新增中，有一部分可能是從表外融資轉(zhuǎn)為表內(nèi)貸款的。我們可以看到，5月社會(huì)融資總量?jī)H有1.06萬億，低于貸款規(guī)模，表外融資出現(xiàn)大幅萎縮。如受債市利率高企影響，企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資的能力和意愿大幅降低，相應(yīng)的需求更多通過貸款來滿足。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員，近著《有趣的金融》。)