文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 姜伯靜

　　如今的萬科，距離“第一房企”已經漸行漸遠；如今的房地產行業，在政策的威力下，逐漸“退燒”。深圳地鐵收獲的萬科，已經不是全盛時代的萬科，房地產行業也暫時進入平穩期。

　　“塵埃落定”，不出主流觀點猜測所料，恒大“按時”撤離了萬科戰場。

　　恒大的離場，讓深圳地鐵如愿成為萬科第一大股東。這次股權變更，顯然讓對深鐵有利的萬科董事會換屆離我們更近了一步。

　　華潤走了，恒大走了；寶能在監管部門的嚴厲監管后，如今正在不停地質押股權，拆東墻補西墻；而深鐵，只是靜靜的看著時間的沙漏，等著換屆。看上去，萬科宮斗已經在事實上結束了。因為，當下的形勢已經不允許萬科內部再有爭斗；或者說，不要說爭斗的火種，連帶火苗的灰燼都被風吹的無影無蹤。所以，說萬科內亂時代已經過去，并不為時過早。

　　不少人說今后萬科唯一的懸念就是換屆，可我看來，這換屆已經基本沒有懸念了，可謂“大局已定”。靜待萬科換屆的同時，審視一下恒大退出后這幾天的各方面信息，再回顧這場曠日時久的戰爭，我認為：盡管萬科管理層、深鐵甚至恒大達成所愿，可其實，萬科宮斗并沒有真正的贏家！

　　下面，我們不妨一一盤點，看看為何說沒有真正的贏家。

　　先看深圳地鐵。

　　一度，我認為深鐵是最大的贏家。的確，從形式上看，深圳地鐵毫無疑問是最大的贏家。壓住了寶能一頭，甚至可以逼寶能就范；成功成為萬科第一大股東，讓萬科越發趨向于接近“國企”的混合所有制；一切，都是那么順風順水。正因為如此，一些券商，對深鐵入主后的萬科也頗為看好。

　　可是，我看到了勝利者深圳地鐵的另一側，我們別忘了下面這幾點。因為勝利，是多方面的。如果結果尚有疑問，那就不能說是全勝。

　　第一，數目不菲的銀行貸款和數目不大的盈利，引發“蛇吞象”的思考。

　　深圳地鐵接手恒大的萬科股份，用了292億元。這筆錢，來自何方？

　　根據《萬科企業股份有限公司詳式權益變動報告書》顯示，“本次資金（292億）來源除自有資金外，剩余部分通過銀行貸款方式籌集，貸款規模175億元、期限不超過5年、利率為五年期貸款基準利率。”

　　而在這個報告書中，深鐵“合并利潤表情況”中我們可以看到，2016年深圳地鐵歸屬母公司凈利潤為15，198.72萬元（1.52億元）。

　　雖然深圳地鐵的資產負債率不高，為33.81%，可深圳地鐵的利潤表現與這個貸款規模相比，即便加上萬科每年的分紅，也未免太弱了一些。這時候，很多人會想起“杠桿”。

　　但是，看萬科的《關于股東協議受讓公司股份獲得深圳國資委批復的公告》，顯然監管部門并沒有“在意”這個問題。不過，這個問題始終會被人談起甚至詬病。

　　“蛇吞象”，是個好故事，卻不是一個好現象。

　　第二，深圳地鐵收獲的萬科，已經不是全盛時代的萬科，房地產行業也暫時進入平穩期。

　　現在的萬科，現在的房地產，與數月前已經難以同日而語。

　　如今的萬科，距離“第一房企”已經漸行漸遠；如今的房地產行業，在政策的威力下，逐漸“退燒”。

　　萬科5月的業績，并不如意，銷售金額環比4月下降14.3%，銷售面積環比下降16.4%。

　　看國家統計局的最新數據，“2017年1-5月份，全國房地產開發投資37595億元，同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。1-5月份，商品房銷售面積54820萬平方米，同比增長14.3%，增速比1-4月份回落1.4個百分點。”

　　深圳地鐵雖然成為了萬科的第一大股東，但時勢已經不同。

　　第三，軌道+物業模式雖好，尚待時間考驗。

　　軌道+物業，是目前一個很火熱的概念。

　　當初，萬科引入深圳地鐵的原因，就是基于一個共同的出發點：軌道+物業模式。萬科，想拓展業務；深鐵，亦是如此。

　　如今，深鐵入主萬科，雙方都隨了自己的心意。

　　可是，涉及利益錯綜復雜的這一模式，能否成功還有待時間的檢驗。現在就說深鐵在這方面成功了還為時尚早。最初萬科引入深鐵的計劃受阻，反對者也有這方面的考慮。

　　看這三點的話，深圳地鐵只能算是形式上的勝利者。

　　接著看恒大。

　　恒大離場之后，很多人認為恒大是個贏家，許家印會“笑”。

　　我看不盡然。而恒大離場后，其在港股的表現，也應該受到了離場萬科的影響。6月14日收盤時，恒大報14.18港元/股，跌幅11.26%。因為國內布局而一路走高的恒大股價，上漲之路戛然而止。盡管這下跌可能是暫時的，但一些國際機構并不看好恒大未來的股價，應該不是無稽之談。

　　在我看來，以下幾點是恒大并非贏家的原因。

　　第一，恒大損失的不是70億這個固定數字。

　　從受讓交易上看，恒大賬面損失70億。

　　但是，萬科A的股價是個動態的數字。如果萬科A的股價能夠穩定下來甚至有上漲趨勢的話，我想恒大的損失就不是這個70億了。

　　而根據萬科的分紅派息方案看，恒大2016年應得分紅是12.26億元。恒大離場，也就放棄了每年的巨額分紅。這筆動態的分紅數字，豈可不算？

　　第二，恒大離場，與借殼深深房A股上市并無必然的因果關系。

　　不少觀點認為，恒大離場，是為了借殼深深房在A股上市的速度。

　　在筆者看來，恒大離場，與借殼深深房的速度并無必然的因果關系。

　　就在恒大離場的不幾天后，深深房A發布了《關于籌劃重大資產重組延期復牌的公告》。公告稱，“公司預計無法在2017年6月14日前按照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則26號—上市公司重大資產重組》披露本次重大資產重組預案或報告書等相關信息。”自2017年6月14日起繼續停牌不超過1個月。

　　由此看，撤離萬科，與A股上市的速度，并無直接關系。另外，恒大當初增持萬科與借殼深深房，在時間上有相當的距離，不能說是“早有預謀”吧？

　　第三，撤出萬科可以確保深圳舊改項目的進程？我認為并無必然關聯。

　　除了上面說的回歸A股，不少人認為，恒大割肉離場，是為了確保自己的深圳舊改項目能夠順利進行。

　　我認為，這并非“投桃報李”的關系。

　　恒大在深圳的舊改項目，布局已久，多年前就開始了。查閱恒大深圳公司的網站，我們可以看到相關內容。

　　“恒大地產集團深圳公司致力投身于深圳城市更新，在深圳的羅湖、福田、南山等區域分布有羅湖區建設集團大院城市更新項目、恒大中央廣場（華強北城市更新項目）、南山區向南城市更新項目、南山區大新城市更新項目、南山區丁頭城市更新項目、南山區蛇口城市更新項目、龍崗區吉廈社區城市更新項目、龍崗區向前城市更新項目、龍崗區前進城市更新項目、龍崗區坪地城市更新項目、坪山恒大城（坪山區飛西城市更新項目）、大鵬新區葵新社區城市更新項目、大鵬新區葵涌三溪城市更新項目、大鵬新區王母城市更新項目、鳳崗康佳西城市更新項目、寶安區上寮城市更新項目、恒大時尚慧谷（龍華區大浪城市更新項目）、以及羅湖區碧波花園、外貿大院、紅寶路等城市更新項目，全部更新開發后深圳公司總貨值約6000億。”

　　這個布局已久且體量龐大的項目，會受萬科股權之爭擺布嗎？我感覺不大可能。

　　由這三點看，恒大的舉措與“贏家”二字風馬牛不相及。倒是更像順勢而為和權宜之計。

　　深圳地鐵和恒大都不算贏家，那么萬科管理層呢？

　　萬科管理層，雖然還沒有將野蠻人徹底趕出家門。但是，至少保證了若干年內寶能不敢輕舉妄動。這算是勝利，卻只能說是“慘勝”。

　　第一，從名譽上，經過此役，萬科管理層名譽受損，怕是很難恢復了。第二，從引進的“東家”看，新“東家”深圳地鐵，會不會像“老東家”華潤那樣做“甩手掌柜的”，那就不敢說了。由于暫時的利益，目前精誠合作，可未來會不會“兄弟鬩于墻”呢？

　　而退出的華潤，雖然在經濟上大獲全勝，但其他方面，卻難言勝利。

　　再說對這次萬科宮斗發揮了扭轉戰局作用的監管部門，如何看待它的表現，我始終認為這是個仁者見仁智者見智的事情，甚至有些問題的答案需要未來、需要時間回答。

　　比如，未來，這些問題需要慢慢回味，需要一段時間后回答。第一，該不該以這種“喊話”的形式干預股市。第二，會不會讓人有“看人下菜”的錯覺。第三，監管部門的表現會對未來產生什么樣的作用。第四，此役過后，我們相關法規的位置究竟是什么。

　　至于萬科這家公司，在漫長的時間內飽受煎熬，雖然最終免于被所謂野蠻人控制，卻堪稱最大的失敗者。

　　第一，在過去的那個房地產黃金周期內，萬科囿于內斗，喪失了主動權。第一大房企的地位被他人搶去，內斗難脫干系。第二，大股東易主后，萬科在“國企”背景下的發展前景難料，日前萬科員工薪酬傳聞，已經讓人猜測。第三，剛剛穩定的萬科，不得不面對新的房地產形勢。

　　并非悲觀和吹毛求疵，因為事實就是如此。

　　啰里啰唆的說了這么多，仔細想想，又有誰敢說自己完勝呢？當然，我們好像還忘了一批散戶們，他們勝利了嗎？

　　(本文作者介紹：專欄作者，首屆世界互聯網大會最佳新聞評論獎得主，iDoNews 簽約專欄作者。)