文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 沈建光

　　美元在經(jīng)歷了去年英國(guó)公投脫歐、特朗普勝選后的兩度大漲之后，如今特朗普政策不及預(yù)期，歐洲政治與經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣趨穩(wěn)，都在預(yù)示本輪美元周期的拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。

沈建光：歐元在今年有望接近底部 美元周期拐點(diǎn)已出現(xiàn)

　　英國(guó)首相特蕾莎·梅本周二意外宣布提前大選，消息推動(dòng)英鎊對(duì)美元大漲，美債收益率隨之大幅下挫，美元指數(shù)跌破了100。特蕾莎·梅違反不久前的表態(tài)依然宣布提前大選，雖在意料之外，卻也在情理之中，因?yàn)檫@有望讓她領(lǐng)導(dǎo)的政府抓住“脫歐”的主動(dòng)權(quán)，使脫歐談判向更理性、穩(wěn)健的方向邁進(jìn)。而美元在經(jīng)歷了去年英國(guó)公投脫歐、特朗普勝選后的兩度大漲之后，如今特朗普政策不及預(yù)期，歐洲政治與經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣趨穩(wěn)，都在預(yù)示本輪美元周期的拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。

　　去年美元雖然整體保持上漲態(tài)勢(shì)，但最強(qiáng)走勢(shì)主要體現(xiàn)在英國(guó)脫歐公決之后與特朗普勝選之后兩個(gè)階段。前者由于市場(chǎng)擔(dān)憂引發(fā)歐盟其他國(guó)家支持脫歐的極端政黨崛起，歐盟一體化進(jìn)程或出現(xiàn)衰退，歐元、英鎊一度大跌，美元走強(qiáng)；后者是市場(chǎng)對(duì)特朗普基建、減稅、放松金融監(jiān)管等政策或?qū)⑼聘呙涝念A(yù)期強(qiáng)烈。

　　然而，除去上述兩大因素不談，去年上半年美元實(shí)際上在2015年美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔十年首度加息之后下跌了2.78%，驗(yàn)證了早些時(shí)候歷史性加息后美元走弱概率大的判斷。而即便是去年下半年美元因兩大“黑天鵝”事件扭轉(zhuǎn)了下跌態(tài)勢(shì)，恐怕也只是將美元下行周期推后而已。目前美元指數(shù)回落至99.513，實(shí)際上已跌回了2015年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)的水平。

圖表1 美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元未必走強(qiáng)

圖表2 當(dāng)前美元指數(shù)已經(jīng)跌回了2015年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)的水平

　　展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的新變化，預(yù)示著歐元、英鎊接近觸底，強(qiáng)勢(shì)美元的拐點(diǎn)也已到來(lái)。一方面，從經(jīng)濟(jì)層面觀察，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了較高水平，但已被充分預(yù)期，反而是歐元區(qū)、英國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了更多積極變化。

　　國(guó)際貨幣基金組織最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告上調(diào)了多數(shù)主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，如對(duì)中國(guó)、歐元區(qū)預(yù)測(cè)小幅上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)分別至6.6%和1.7%，對(duì)日本則上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，對(duì)英國(guó)增長(zhǎng)則大幅調(diào)高0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%。唯獨(dú)對(duì)于美國(guó)，IMF表示美國(guó)部分?jǐn)?shù)據(jù)增速降低，是經(jīng)濟(jì)疲軟期，進(jìn)而維持對(duì)其2.3%的預(yù)測(cè)不變。

　　另一方面，從政策的角度觀察，越來(lái)越多的跡象表明，特朗普新政已被過(guò)度透支，由于落實(shí)不及預(yù)期，加劇了美元走弱。例如，早前特朗普雄心勃勃廢除“奧巴馬醫(yī)改”之舉遭遇重挫，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)近日表示特朗普政府的稅改時(shí)間表或?qū)⒂兴七t。此外，特朗普近萬(wàn)億基建的資金缺口如今看來(lái)同樣巨大。世人看到，特朗普逆轉(zhuǎn)了上任之初的某些宣言，也表態(tài)現(xiàn)在的美元太過(guò)強(qiáng)勢(shì)。諸此種種，顯示前期強(qiáng)勢(shì)美元存在逆轉(zhuǎn)可能。

　　相對(duì)而言，歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)或有望進(jìn)一步降低。說(shuō)特雷莎·梅首相宣布提前大選并不出乎意料，是因?yàn)椴⒎恰懊襁x首相”的身份，使特雷莎·梅在對(duì)歐盟開啟脫歐談判中面臨著來(lái)自黨內(nèi)歐洲懷疑派陣營(yíng)和英國(guó)民眾的多重壓力，她急切需要更強(qiáng)有力的議會(huì)支持及更為充分的時(shí)間來(lái)集中精力與民意，以慎重對(duì)待接下來(lái)為期兩年的脫歐談判。

　　而在唐寧街越來(lái)越嚴(yán)肅開啟與歐盟談判的背景下，預(yù)計(jì)英國(guó)與歐盟的選擇將會(huì)越來(lái)越理性，一旦特雷莎·梅贏得大選，預(yù)計(jì)會(huì)選擇軟脫歐而非硬脫歐的模式，歐盟的選擇也可能更加務(wù)實(shí)，盡量符合雙邊利益，而非“傷其一千，自損八百”的策略。

　　如今，英歐雙方在脫歐“分手費(fèi)”、處于英國(guó)的歐盟公民與歐盟的英國(guó)公民身份合法性、英國(guó)與歐盟脫歐后在貿(mào)易、監(jiān)管、勞動(dòng)力地位等諸多方面存在很大的談判空間與不確定性，即便有兩年的談判時(shí)間，要在上述焦點(diǎn)問(wèn)題上達(dá)成完整協(xié)議也實(shí)屬不易。但筆者認(rèn)為，即便屆時(shí)不能達(dá)成，預(yù)計(jì)也會(huì)有一些過(guò)渡安排，而不會(huì)出現(xiàn)脫歐懸崖。市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)英國(guó)脫歐談判的積極預(yù)期，已在英國(guó)宣布大選當(dāng)日英鎊大漲中可以看得很清楚。英鎊占美元指數(shù)權(quán)重11.9%，英鎊反彈，支持美元走弱。

圖表3 英國(guó)脫歐之后英鎊大跌

　　除此以外，作為占美元指數(shù)權(quán)重57.6%的歐元，近來(lái)也有觸底回升跡象。最新的跡象顯示，法國(guó)、德國(guó)大選爆出“黑天鵝”的可能性有所降低，而歐元區(qū)火車頭德、法經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)已顯而易見(jiàn)。過(guò)去六年間，歐元兌美元下跌了接近30%，伴隨經(jīng)濟(jì)與政治風(fēng)向的轉(zhuǎn)好，歐元在今年有望接近底部，這同樣也在制約美元指數(shù)的上行空間。

　　日元在美元指數(shù)權(quán)重中位列第二位，占比為13.6%。日本經(jīng)濟(jì)因強(qiáng)勁的出口和工業(yè)產(chǎn)出而明顯反彈。IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)與日本央行均上調(diào)了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判。有報(bào)道稱，日本央行已在內(nèi)部討論，當(dāng)非常規(guī)的貨幣刺激政策結(jié)束時(shí)可使用哪些工具及未來(lái)退出極寬松政策會(huì)有何種影響。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣一改去年對(duì)美元走貶的態(tài)勢(shì)，今年一季度強(qiáng)勁反彈。墨西哥比索領(lǐng)漲11%，俄羅斯盧布升值8.9%。同時(shí)，人民幣兌美元中間價(jià)一季度升值0.54%，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣政策收緊等密切相關(guān)。而在一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯超出預(yù)期及貨幣政策去杠桿的背景下，今年人民幣匯率企穩(wěn)將是大概率。基于上述判斷，筆者認(rèn)定，去年“黑天鵝”沖擊下的美元上漲勢(shì)頭或已近尾聲，遲來(lái)的美元拐點(diǎn)在今年一季度已然兌現(xiàn)。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)