文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱海斌

　　考慮到當前的房地產市場供需狀況，以及政策偏向穩定而非打擊市場，我們預計房地產市場不會出現極端走勢（今年不太可能出現暴漲、暴跌的極端情況）。

　　中國2017年第一季度實際GDP同比增速回升至6.9%，高于預期（摩根大通和市場平均預測：6.8%），2016年第四季度GDP同比增長6.8%（2016年全年增速為6.7%）。

　　基于我們的季調流程，2017年第一季度GDP季調環比折年增速回升至6.9%（摩根大通預測：6.6%），而2016年第四季度為6.7%（國家統計局環比數據出人意料地顯示2017年一季度GDP增長1.3%，而2016年第四季度GDP環比增速為1.7%）。

　　以名義增長計算，2017年第一季度GDP同比增長12.4%，而2016年第四季度同比增速為9.9%。這意味著2017年第一季度GDP平減指數同比增速回升至5.2%，而2016年第四季度同比增速為2.9%。

　　2017年第一季度GDP表現亮眼，3月份經濟活動數據細節顯示經濟運行的各個方面普遍走強：上周公布的3月份貿易數據顯示對外貿易活動改善，此外，今天公布的3月份工業增加值、零售銷售和固定資產投資均超出市場預期。3月份經濟活動數據細節如下：

　　3月份規模以上工業增加值同比增長7.6%（摩根大通預測：6.2%；市場平均預測：6.3%） ，而1- 2月份同比增速為6.3%。季調后，3月份工業增加值環比增長1.7%（為2012年4月以來最高水平），而1- 2月份平均環比增速為0.5%。截至2017年3月，三個月季調環比折年增速讀數從截至2016年12月的6.0%回升至7.9%。

　　從主要產品產量看：（1）3月份發電量同比增長7.2%，而1-2月份同比增速為6.3%； （2）3月份水泥產量同比小幅增長0.3%，而1- 2月份同比下降0.4%；（3）3月份汽車產量同比增長4.8%，而1-2月份同比增速為11.1%；（4）3月份粗鋼產量同比增長1.8%，而1- 2月份同比增速為5.8%。

　　內需方面，3月份社會消費品零售總額同比增長10.9%（摩根大通和市場平均預測：9.7%），1-2月份同比增速為9.5%。季調后，3月份零售總額環比增長2.0%，而1-2月份平均環比降幅為0.1%（折合2017年第一季度平均環比增長0.6%）。總體來看，隨著3月份零售銷售的反彈，1-3月份社會消費品零售總額同比增長10.0%，略微低于2016年第四季度10.6%的同比增幅。

　　居民收入方面，第一季度全國居民人均可支配收入實際同比增長7.0%，其中城鎮居民人均可支配收入實際同比增長6.3%，農村居民人均可支配收入同比增長7.2%。

　　2017年1-3月份全國固定資產投資（不含農戶）同比增長9.2%（摩根大通預測：8.7%；市場平均預測：8.8%），而1-2月份同比增速為8.9%。我們的計算顯示，3月份固定資產投資同比名義增速提高至9.5%，而1-2月份為8.9%。值得注意的是固定資產投資增速均為名義增速：考慮到PPI和上游工業產品價格增幅較大，固定資產投資實際增速可能較為溫和。

　　固定資產投資分產業看：（1）1-3月份制造業投資同比增長5.8%，而1-2月份同比增速為4.3%。我們的計算顯示3月份制造業投資同比增速回升至6.9 %；（2）1-3月份基礎設施投資同比增速溫和回落至20.5%，而1-2月份同比增速為23.4%。我們的計算顯示3月份基礎設施投資同比增速回落至18.3%，1-3月份交通基礎設施和建筑投資同比增長13.4%（1-2月份同比增長13.5%），水利、環境和公共設施管理業同比增長26.9%（1-2月份同比增長33.6%）； （3）1-3月份全國房地產開發投資同比增速進一步回升至9.1%，而1-2月份為8.9%。我們的計算顯示3月份房地產投資同比增速回升至9.3%

　　固定資產投資前瞻指標方面，1-3月新開工項目投資同比下降6.5%，而1-2月份同比下降8.3%

　　1-3月份民間固定資產投資增長7.7%，1-2月份同比增速為6.7%（2016年同比增長3.2%）

　　房地產市場方面：

　　3月份商品房銷售面積同比增長11.1%，而1-2月份同比增長23.7%。3月份商品房銷售額同比增長18.2%，而1-2月份同比增長22.7%。與此同時，3月份住宅新開工面積增長22.2%， 1-2月份同比增長14.8%

　　1-3月份，房地產開發企業籌集資金人民幣3.6萬億元（同比增長11.5%），而1-2月份為2.3萬億元（1-2月份同比增長7.0%）。

　　資金主要來源包括：定金及預收款同比增長27.0%，到位資金總額占比30.5%；個人按揭貸款同比增長18.6%，占比16.8%；自籌資金下降7.2%，占比31.3%；銀行貸款增長10.7%，占比14.9%

　　上調2017年GDP同比增速預期至6.7%

　　總體來看，3月份經濟活動數據顯示各行業整體維持強勁表現。

　　（1）3月份對外貿易明顯改善，表明中國出口行業已受益于全球經濟增長好轉。此外，習主席和特朗普總統的會晤降低了中美兩國短期內爆發貿易戰的風險。美國財政部發布的最新報告中，中國并沒有被列為匯率操縱國，與我們的預期相符。

　　（2）投資層面，PPP項目加快推進，推動了2017年第一季度強勁的基礎設施投資勢頭，這與我們的預期保持一致；第一季度固定資產投資意外增長主要受強于預期的房地產市場推動。此外，得益于PPI環比由負轉正，企業盈利改善以及機構改革取得進展，民間投資正在持續復蘇。總體來看，除汽車銷售和新開工投資項目外，3月份經濟活動數據普遍強于預期。

　　考慮到近期經濟形勢，我們對未來幾個季度的經濟增長預期進行了微調。我們預期第二季度實際GDP季調環比折年增速略微放緩至6.6%（此前預測：6.3%），2017年下半年將進一步下降，第三和第四季度GDP季調環比折年平均增速為6.4%（此前預測：平均為6.56%）。這意味著我們對2017年全年GDP增速的預測為6.7%（此前預期：6.6%）。

　　我們對GDP增速的最新預測反映了我們對于今年余下時間里經濟活動的預期——增長勢頭維持穩健，但部分活動將降溫。我們將2017年下半年經濟增速預期下調主要基于以下幾個考量因素。

　　首先，與去年相比，宏觀政策的支持力度在某種程度上減弱。財政政策層面，2017 年財政赤字率較去年提高0.5個百分點 （如果將地方政府債券額度計算在內），這意味著中國政府將繼續維持擴張性財政政策。不過，與去年相比財政刺激力度將有小幅減弱。

　　另一個風險是今年地方政府債務置換規模或將低于去年，這將導致趨向收緊的財政政策（地方政府債券利息收入減少）和信貸狀況（調整后社會融資規模增速放緩）。尤其是，鑒于今年年初基礎設施投資增速較快，下半年增速很有可能放緩。

　　信貸方面，盡管央行重申今年將維持審慎、中性的貨幣政策，但近幾個月央行收緊批發流動性并采取了更加嚴格的宏觀審慎措施，旨在打擊不合規金融交易（例如表外理財產品、巢狀資產管理產品和非標資產）。

　　目前的憂慮是可能出現意料之外的政策后果，使得接下來幾個季度信貸對于經濟的支持或趨于下行。

　　其次，房地產市場前景可以說是今年中國經濟增長面臨的一個主要不確定因素。考慮到當前的房地產市場供需狀況，以及政策偏向穩定而非打擊市場，我們預計房地產市場不會出現極端走勢（今年不太可能出現暴漲、暴跌的極端情況）。

　　盡管如此，考慮到房地產市場的重要性，即使幅度溫和的上行或下行風險也可能影響我們對經濟增長走勢的判斷。

　　(本文作者介紹：摩根大通中國首席經濟學家)