文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　今年美元走弱，日元與歐元相對升值，全球金融市場動蕩對中國經(jīng)濟(jì)影響較大，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢并非牢靠，穩(wěn)增長政策尚不具備退出的條件，寬松的貨幣政策與積極財政仍需要持續(xù)。

　　4月29日，美元指數(shù)再度下跌至93.43，比去年11月30日美元高點(diǎn)100.2351足足下跌了6.4%。美元持續(xù)震蕩走弱與去年底美聯(lián)儲加息之前市場普遍看多美元形成巨大反差，也回?fù)袅巳嗣駧糯筚H的做空聲音。不難想象，年初以來以美國為首的對沖基金堅定做空人民幣的損失相當(dāng)慘重。

　　為何明明已開啟加息周期后的美元指數(shù)不升反降？為何美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)屢屢低于預(yù)期？為何美國加息路徑變得緩慢，美聯(lián)儲越來越鴿派？美元走弱，對人民幣意味著什么？其實(shí)，筆者自去年年底以來發(fā)表的一系列文章對上述問題給出了詳細(xì)闡述，如今看來不僅得到了很好的驗證，也對今后形勢的判斷也多有裨益（點(diǎn)擊文章題目可閱讀文章原文）：

　　一、《“歷史性加息”后美元走弱概率大》（2016-01-12）：

　　美聯(lián)儲加息之前，美元走強(qiáng)，兩年內(nèi)從不足80上升至100左右，升值25%。當(dāng)時主流觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲加息之后，息差變化將加速資金回流美國，繼續(xù)推高美元。但筆者通過梳理美聯(lián)儲歷年來加息后的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)70年代以來的7次加息周期開啟后，美元反而大概率走弱，未必升值，并詳細(xì)分析了每輪加息后美元變化的歷史背景。如今美元指數(shù)持續(xù)下跌，驗證當(dāng)時判斷。

　　二、《十大因素預(yù)示美元已是強(qiáng)弩之末》（2016-02-04）：

　　早前有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁，今年美聯(lián)儲加息或不少于4次。但筆者提出十大因素說明美元已是強(qiáng)弩之末，如今看來，上述判斷仍然成立。在4月美聯(lián)儲議息會議聲明中，其也提到，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半。當(dāng)前表現(xiàn)較好的數(shù)據(jù)主要是就業(yè)，但頗有滯后性。一季度GDP數(shù)據(jù)僅為0.5%，創(chuàng)兩年來新低。同時，再工業(yè)化進(jìn)程緩慢，非石油貿(mào)易逆差再創(chuàng)新高，前期低利率透支消費(fèi)等等均說明，美國經(jīng)濟(jì)基本面很難承受加息的沖擊，美聯(lián)儲越來越鴿派。

　　三、《中國如何主導(dǎo)“新廣場協(xié)定”》（2016-02-24）：

　　今年2月上海G20央行行長和財長會議之前，筆者提到弱勢美元對全球有利的觀點(diǎn)，并倡議中國有必要借助東道主優(yōu)勢，在促成弱勢美元的“新廣場協(xié)議”策略中更加主動。雖然并沒有明確協(xié)議出臺，但G20會議后，全球央行行動驚人的一致性，即由中國率先降準(zhǔn)，其后各大央行表態(tài)寬松，美聯(lián)儲暫緩加息等事實(shí)，清晰的說明“上海協(xié)議”或許存在，全球央行政策已經(jīng)達(dá)成了一種默契，以協(xié)調(diào)寬松貨幣政策為全球穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供時間。

　　四、《日元今年仍將堅挺》（2016年02月20日）

　　今年美元走弱，日元與歐元相對升值，在筆者文章《中國如何主導(dǎo)“新廣場協(xié)定”》中也有所預(yù)判，在筆者看來，前期美元升值過多，年內(nèi)美元兌日元100-110左右，歐元兌美元?1.2-1.3，是可以預(yù)期的。同時，在《日元今年仍將堅挺》文章中，筆者研究了日元作為避險貨幣的屬性對于其匯率的獨(dú)特影響，即日元和日經(jīng)225股票走勢往往反向變動，這與美元與股市同向變動的明顯不同，或與日本為數(shù)眾多的出口企業(yè)以及日元擁有避險貨幣的屬性兩大因素密切相關(guān)。考慮到全球金融動蕩加劇，投資者避險情緒上升，筆者對今年日元堅挺的判斷得到驗證。

　　五、《做空之下，人民幣到底“高估”多少？》（2016-02-05）：

　　去年年底人民幣出現(xiàn)了大幅貶值預(yù)期，市場恐慌與做空情緒加大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美元走強(qiáng)之下，人民幣維持與美元穩(wěn)定成本過高，不如讓人民幣一次性貶值到位以徹底打消做空預(yù)期，或者小幅貶值且戰(zhàn)且退視實(shí)際情況而定。但在筆者看來，上述建議過于理想化，很難一次到位，而超預(yù)期的貶值往往是危機(jī)的開端。基于弱勢美元的判斷，筆者建議短期內(nèi)維持人民幣穩(wěn)定，美元貶值之下，跟隨美元適當(dāng)貶值可以緩解壓力，是占優(yōu)策略。如今人民幣匯率危機(jī)平息，大幅貶值預(yù)期消退，不難想象，堅定做多美元做空人民幣損失會是何等慘重。

　　六、《人民幣急需擺脫強(qiáng)勢美元之困》（2015-02-12）：

　　筆者早前將布雷頓森林體系瓦解以來，美元周期與全球金融動蕩的密切聯(lián)系做以梳理，發(fā)現(xiàn)二者聯(lián)系異常緊密。如今的情況是，盡管美聯(lián)儲上半年暫緩加息，但下半年何時緊縮仍是懸在全球金融市場的達(dá)摩克利斯之劍。而歐日寬松政策同樣面臨挑戰(zhàn)，4月日本央行意外按兵不動也凸顯政策困境，下半年全球金融市場與資本流動存在較大不確定性。全球金融市場動蕩對中國經(jīng)濟(jì)影響較大，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢并非牢靠，穩(wěn)增長政策尚不具備退出的條件，寬松的貨幣政策與積極財政仍需要持續(xù)。當(dāng)然，鑒于貨幣政策有不可承受之重，加速供給側(cè)改革從長遠(yuǎn)來看是唯一應(yīng)對之法。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)