文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 鹿長余

　　A股的交易制度缺陷已經把大批的活躍資金趕到商品期貨市場去了，留下來的投資者，除了國家隊外，基本都屬于殘存的資金，無力推動A股健康有力的上行，結果就是現階段的雞肋行情；另外，股指期貨的嚴重限制，使得大資金目前還不敢進入市場，只有等待。

目前影響股市市場的重要因素分析

　　一、國家隊究竟持多少股票市值？

　　說法一：4月28日，曾經有媒體報道國家隊持有市值合計達到2.74萬億元，持股市值占A股全市場的6.11%。從行業分布來看，“國家隊”資金最為偏重銀行、非銀金融行業、建筑裝飾和醫療生物，分別持有市值達2萬億元、1657.14億元、636.76億元和453.06億元，分別占“國家隊”持股總市值的73.12%，6.04%，2.32%和1.65%。也就是說，“國家隊”最為重倉的銀行板塊占其持倉總額的七成以上。

　　說法二：安信證券在5月1日發布的研究報告中表示，經其統計發現，這一規模實際上將“中央匯金投資有限責任公司”作為第一大股東長期持有的幾家銀行、保險和券商的市值也計算在內了，導致最終結果出現很大差異。事實上，截至2015年12月31日，國家相關機構持有A股1246家公司共計市值1.12萬億，同期全部A股流通市值41.55萬億，占流通A股市值的2.7%。截至2016年03月31日，國家相關機構持有A股1221家公司共計市值1.00萬億，同期全部A股流通市值35.71萬億，占流通A股市值的2.8%。（注：這個報告各有缺憾。建議在各個投資公司、基金、券商研究所的見習學生，分別計算一下2015年一季報、2016年一季報，“中央匯金投資有限責任公司”作為第一大股東長期持有的幾家銀行、保險和券商的份額，兩者之差大致就是維穩增持份額，還可以更精確。這個更有意義。）

　　我更傾向于相信第二種說法。以上數據非常重要，構成了目前投資A股市場的多空雙方的重要邏輯的數據基礎，多方認為這個數據利多，空方認為這個數據利空。但談到目前市場的運行態勢，我們要更全面的分析一下影響目前A股市場的重要因素。

　　記得有報道說，國家隊一季度虧損7.7%。那么，如果國家隊沒有減持份額的話，2016年3月31日市值應為1.0153萬億，至少減持了150億市值。而事實上，整個一季度，特別是1月份，每當大盤指數岌岌可危之時，都可以看到國家隊買進指標股的身影，所以，減持具體數額，每個人只能自己推斷，我判斷會有幾百億，尤其在某些個股上，減持力度還是很大的。

　　二、目前影響A股走勢的重要因素分析

　　1。宏觀基本面因素：按理，宏觀基本面是決定股市長期走勢的關鍵因素，這里有一個問題，我們關心的長期走勢是多長？時間具體化才不是廢話。3年？還是5年？當下中國經濟處于什么階段？公說公有理，婆說婆有理，反正我是看不清楚。

　　經濟結構調是從十八大提出來的，旨在推進經濟結構戰略性調整，著力解決制約經濟持續發展的重大結構性問題。過去那種靠污染環境、降低人民群眾幸福的發展方式再也不能繼續下去了。但經濟轉型，說起來容易做起來難。還沒有看到新經濟的靚麗點在哪里，今年國家推出供給側改革、營改增等都是力推轉型的頂層設計。是否還有其他政策推出不得而知？但僅就目前推動經濟轉型的效果來看，還難說已經產生預期效果，還難說經濟已經觸底，更難說接下來經濟一定回升，一個月前吵吵嚷嚷的“債轉股”更是使得經濟形勢復雜難斷。

　　即使你看清了經濟形勢又怎樣？一個現成的例子是，2001-2005年，中國經濟形勢很好，然，當時的A股市場卻是熊市5年。所以，宏觀經濟形勢并不是決定A股走勢的決定因素，而是拿來解釋為什么某一時期A股走牛，某一時期A股走熊，這個因素屬于事后解釋因素。

　　關注宏觀經濟基本面不如關注國家產業政策未來將向哪方面傾斜？向哪個行業傾斜？簡言之，我們要更關心哪些產業會得到大發展？在資金未入市場前，研究相關的潛力股，做好儲備，等待機會。

　　2。資金面因素：股市上漲的根本動力，在于實力資金的源源不斷的流入，而不是小散的資金源源不斷的流入，注意，我說的是有實力的資金、戰略大資金，小散的資金是烏合之眾，大部分是被用來割的。

　　在前面，我們曾經提到郭嘉隊持股高達1萬億的情況，并且郭嘉隊在不斷的高拋低吸。這是影響A股走勢的最重要的力量。最重要的是，投資者并不知道增持和減持的依據，是為了不能使救市的資金虧損嗎？是為了指數維持在某一區域碼？這些不清楚，那么，郭嘉隊的減持及增持都會使得長線資金恐懼。場內的，遇到高點就跑了，場外的就不敢進入，只能觀望。不透明的操作逼走了其他有實力的資金。

　　在國家隊的持股問題上，目前看多的大多數人士認為，國家隊參與救市的錢是不能虧的，所以看多，這樣的看法頗有市場，代表人物就是那個喊出“揣著黨章進市場”的著名券商的首席策略師。 但現實是，國家隊在第一季度里高拋低吸的操作，確實減少了國家隊的損失，請問普通投資者是否同樣得心應手的賺錢了？

　　3。新股供給因素：發行新股補充新鮮血液是資本市場健康發展的必要條件。當下，談不談注冊制已經不重要，每周新股源源不斷的發行，并且大家還瘋搶，不錯的形勢。問題是，這回少許稀釋場內資金的浮力，浮力不夠，點位下降。可笑的是，某網紅大V在“5·1”期間撰寫的“9”大利好中，居然把擴大直接融資視為利好，我不知道他的邏輯是什么。

　　4。 MSCI指數：近期，2016年6月，A股大概率被納入MSIC指數。所謂MSCI中國指數 （MSCI China Index）是由摩根斯坦利國際資本公司編制的跟蹤中國概念股票表現的指數。一旦A股市場被納入MSCI基準指數，則A股會引來大量海外的投資需求，MSCI此前估計，若決定將中國A股納入MSCI新興市場指數，將促使資產管理機構、養老基金和保險商逐步向中國大陸股市注入4，000億美元資金，實際相當于增加了進入A股市場的資金。

　　現在，關于A股是否能在今年6月被納入分歧很大。高盛在本周的一份報告中說，滬深兩市上市A股6月份能否被納入MSCI基準股指，可能性是一半一半。而花旗本月表示，納入幾率是51%，荷寶集團表示納入的幾率超過50%。

　　2014年6月，MSCI以中國市場限制太多為由，拒絕將A 股納入其指數之中。2015年6月，MSCI推遲將中國A股納入其主要基準指數，原因是中國沒有解決市場進入問題，尤其是配額分配程序、結算風險、資本流動限制以及投資的實益所有權。那么，目前來說，這些問題解決了嗎？A股市場照比2014年、2015年更市場化一些了嗎？

　　5。從行為金融來說，起自2015年6月的市場大幅度調整，從時間上來說。還不能說調整完畢，熊市思維不會輕易結束，從技術面來說，2900點是非常重要的點位，但2900點很可能是紙做的底，不堪一擊。這個點位破點，目標直指2700，在2638點附近止住做雙底已是我最樂觀的判斷了。

　　6.A股的基本交易制度之殤。2015年A股經歷了大幅度的波動，原因在于A顧得基本交易制度還不完善，監管制度也不完善、不科學。尤其是股票的T+1交易制度和股指的T+0交易制度的不匹配。新股上市的交易制度和日常交易制度的不匹配，新股上市第一天開始的十幾個“一字板”交易模式是全世界獨有的奇葩交易制度造成的。

　　A股的交易制度缺陷已經把大批的活躍資金趕到商品期貨市場去了，A股市場留下來的投資者，除了國家隊外，基本都屬于殘存的資金，無力推動A股健康有力的上行，結果就是現階段的雞肋行情；另外，股指期貨的嚴重限制，使得大資金目前還不敢進入市場，只有等待。

　　未來的A股市場不破不立。

　　(本文作者介紹：理學博士、教授，上海金融學院國際金融研究院風險研究中心主任,長余量化證券投資系統開發者。)