文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭琪[微博]

　　預計阿里巴巴在3月份所在財季的營收將保持強勢，同時預計非美國通用會計準則運營利潤率將達到47%至49%的水平。此外，預計阿里的EBITDA利潤率（扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤率）不會有顯著改善。

　　我們決定小幅上調對阿里巴巴GMV（商品成交總額）的預期，以體現(xiàn)3月份數據所顯露的進一步增長勢頭

　　概述：

　　我們的計算模型，基于我們獨家的今年前三個月數據得出的結論是：阿里巴巴第一季GMV（包括天貓和淘寶）有望超過華爾街預期。目前市場對該季GMV的普遍預期為7330億人民幣，但基于我們的獨家數據和計算模型，我們預計3月所在季度的GMV將達7410億人民幣。此外，我們對阿里第一季總營收的預期為232.7億人民幣，也高于市場平均預期的231.1億人民幣。

　　3月的交易和用戶數據顯示，淘寶和天貓的業(yè)務加速提升，因此我們決定小幅調升GMV預期。目前我們預計淘寶一季度GMV為4420億人民幣，即同比增長16%而環(huán)比下降22%，我們對一季度GMV的原預期為4410億人民幣。據FactSet研究系統(tǒng)的數據，目前華爾街平均預期淘寶一季度GMV為4360億人民幣。至于天貓，我們預計GMV為2990億人民幣，即同比增長37%而環(huán)比將下降25%，略高于我們此前預測的2980億人民幣。FactSet數據顯示，華爾街目前平均預期天貓一季度GMV為2940億人民幣。整體而言，我們預計阿里巴巴3月所在財季的GMV為7410億人民幣，同比增長24%而環(huán)比下降23%，較華爾街的平均預期高出約70億人民幣，超出的幅度約為1%。

　　中國商業(yè)用戶指標強勁。基于我們的獨家數據，我們預計截至2016年3月底，阿里巴巴中國商業(yè)平臺上的年活躍買家較上一年度增長了19%，至4.178億。此外，我們預計截至3月底，阿里移動平臺上的月活躍用戶已達4.067億，這意味著41%的同比大幅增長。

　　我們預計阿里3月所在財季的營收將小幅超越市場預期。我們對1季度阿里中國商業(yè)營收的預期是191.1億人民幣，這基于我們對GMV總額7410億人民幣和綜合收費率為2.45%的預期，其中收費率的預期低于去年12月所在財季的2.98%，但好于上年同期的2.17%，這主要得益于過去幾個季度中阿里業(yè)務貨幣化的持續(xù)改善。在阿里的總營收方面，我們預計整個季度的數字是232.7億人民幣，將略高于華爾街當前平均預期的231.1億人民幣。

　　我們認為，阿里巴巴的生態(tài)系統(tǒng)繼續(xù)在移動電商領域占據統(tǒng)治地位。根據我們的獨家數據，阿里麾下幾個重要移動APP已進一步鞏固在這一領域的領導地位。過去的六個月中，淘寶的月活用戶（MAU）在中國移動用戶中的占比提高100個基點，天貓的MAU占比提升65個基點。更為重要的是，螞蟻金服麾下移動支付寶的MAU占比同比提高了4個百分點（1個百分點相當于100個基點）。

　　進一步打入較低層級城市和鄉(xiāng)村地區(qū)將幫助阿里為未來的成長做好準備。我們的獨家數據顯示，過去幾個月中，阿里主要移動APP在第三線和更低層級城市的被使用率顯著增長。今年3月，移動淘寶在三線和更低層級城市的日活用戶（DAU）較2015年9月增長11%，同期內移動天貓在三線和更低層級城市的DAU增長24%。與之相比，京東移動APP在三線和更低層級城市DAU與2015年9月相比為基本持平。我們認為，阿里對較低層級城市用戶的強勁滲透主要得益于良好的營銷和品牌拓展，以及菜鳥物流網絡在地域上的進一步擴張。

　　結論：

　　我們預計阿里巴巴在3月所在財季的營收將保持強勢，同時預計非美國通用會計準則（non-GAAP）運營利潤率將達到47%至49%的水平。此外，我們預計EBITDA利潤率（扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤率）不會有顯著改善，這與大部分的O2O相關投資（主要為針對口碑的投資）為線下項目（即損益表中營業(yè)利潤以下項目）有關。（立悟/編譯）

　　(本文作者介紹：美國ITG投資研究公司副總裁、TMT行業(yè)研究分析師。)