文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 秦朔

　　從徐翔到巴菲特之間有多遠(yuǎn)？一念即一生，良心即安枕。而對(duì)有理想的中國(guó)投資人來說，制度在天，信仰由己。坐言起行，從我做起。

　　當(dāng)我在奧馬哈的Hampton酒店開始敲擊鍵盤時(shí)，一年一度的伯克希爾-哈撒韋年會(huì)剛結(jié)束不久。從上午9點(diǎn)多到12點(diǎn)，下午1點(diǎn)到3點(diǎn)半，86歲的沃倫-巴菲特和92歲的查理-芒格端坐舞臺(tái)之上，兵來將擋水來土掩，回答投資者的問題。

　　兩位投資大師加在一起超過一個(gè)多世紀(jì)的投資經(jīng)驗(yàn)，在幾個(gè)小時(shí)盡顯無遺。

　　巴菲特、芒格說了些什么？

　　他們有對(duì)投資爐火純青的理解。巴菲特說，“我一生都在觀察哪些東西可以進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作，哪些可以做到，哪些無力做到。這并不復(fù)雜，不需要有很高的智商，但必須能控制情感。”

　　他們關(guān)注商業(yè)中的人。問：為何耗資320億美元收購航天航空精密器件公司Precision Cast？答：CEO馬克-尼根是非凡的經(jīng)理人，幾乎獨(dú)一無二的的經(jīng)理人；他們關(guān)注商業(yè)中的變化，“不是固定在一個(gè)行業(yè)，鋼鐵或輪胎之類的，一定要具備彈性思維，思考將資產(chǎn)部署在哪些方面”；問誰是對(duì)手，巴菲特回答：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)時(shí)存在，而你需要關(guān)注的是使自己的產(chǎn)品更加完善，要把更多的精力放在客戶那里，更關(guān)注客戶、產(chǎn)品，才會(huì)得到客戶肯定。不要總想著打敗消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而忽略你應(yīng)該做的事。

　　他們有返老還童的直率無忌。喝可口可樂會(huì)導(dǎo)致糖尿病、肥胖，那為何還要因投資可樂而自豪？答案是，“可樂和花生糖皆我所愛，我喝故我樂。設(shè)若吾有孿生兄弟，不喝可樂，日日只吃花椰菜，孰樂？其必患抑郁癥也。女性比男性更長(zhǎng)壽，汝豈因長(zhǎng)壽而變性？”

　　他們自有生活的樂趣。巴菲特說，吃喜歡的東西，跟喜歡的人在一起，就是我最喜歡的生活方式。

　　他們也有牢固的哲學(xué)。來自加州的華人提問，我們的子女如何投資？巴菲特說，不要擔(dān)心小孩，不要妒忌別人IPO掙到大錢，不要妒忌彩票中獎(jiǎng)的人，教育下一代堅(jiān)持投資框架。芒格補(bǔ)充：一半的小孩子會(huì)在事業(yè)上失敗，但不應(yīng)該為此擔(dān)心。

　　他們也講政治。芒格說他的選擇是希拉里，巴菲特亦然，但他補(bǔ)充說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正朝著正確的方向前進(jìn)，“無論特朗普還是希拉里，沒有總統(tǒng)候選人或總統(tǒng)會(huì)將它結(jié)束。他們會(huì)用或好或壞的方法管理，但不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)真正偏離軌道。”

　　最后一個(gè)提問，幽默感從何而來。巴菲特說“我覺得查理比我更有幽默感”，芒格一句驚人，“如果你準(zhǔn)確地觀察這個(gè)世界，必然是幽默的，因?yàn)檫@個(gè)世界實(shí)在是太可笑了。”

　　巴菲特和芒格的精神真好。一杯可樂加一包點(diǎn)心，且答且食，除了芒格在下午打了幾個(gè)哈欠，兩人全無倦意。巴菲特略微前傾，滔滔不絕，芒格稍稍后仰，惜語如金。

　　巴菲特1959年遇到芒格，1965年通過購買股票獲得伯克希爾的控制權(quán)。51年來，伯克希爾的賬面價(jià)值從每股19美元增長(zhǎng)到155501美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率19.2%，是世罕其匹的復(fù)利增長(zhǎng)。2015年，伯克希爾的凈利潤(rùn)為240億美元，比2014年上升了21%。在福布斯2016全球富豪榜上，巴菲特以608億美元排名第三。他說：“就我自己而言，1%的個(gè)人財(cái)富就已經(jīng)足夠我和家人使用，留下更多的錢既不會(huì)增強(qiáng)我們的幸福感，同時(shí)也不會(huì)讓我們更加安康。”幾年前他就承諾將捐出99%的財(cái)富。

　　作為資本主義的成功典范，巴菲特卻對(duì)命運(yùn)的眷顧深感不安。他曾說，“我一直都生活在這樣的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，它給那些在戰(zhàn)場(chǎng)上拯救了他人生命的人頒發(fā)勛章，給一位偉大的教師授予來自學(xué)生父母的感謝函，但卻給那些能發(fā)現(xiàn)證券錯(cuò)誤定價(jià)的人帶來成億美元的財(cái)富。簡(jiǎn)而言之，命運(yùn)對(duì)誰能挑到‘長(zhǎng)麥稈’的分配方式是狂亂多變的。”他恪守簡(jiǎn)樸無華的生活。4月29日白天，我們?nèi)ニ挥贔arnam街5505號(hào)的house參觀。那是一棟在兩條小路交叉口、綠樹包圍的老房子，樸素清靜，和周圍其他house沒有什么分別。一位來自德國(guó)的投資者說，剛才看見一輛大車開走了。不知是不是巴菲特喜歡開的皮卡。我們看到院子里停了一輛白色轎車，老車，好像是起亞。

　　為什么學(xué)巴菲特不容易

　　今年的巴菲特年會(huì)，有4萬多人從美國(guó)和世界各地趕來參加，中國(guó)來客3000人。美國(guó)中美商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、生于奧馬哈的Alan Beebe說，上世紀(jì)80年代他去中國(guó)，根本沒人知道巴菲特，而現(xiàn)在，連司機(jī)都能聊上幾句“股神”。

　　巴菲特一向被視為價(jià)值投資典范。“作為一名投資者你的目標(biāo)就是以合理價(jià)格買入一家公司的股票，這家公司業(yè)務(wù)要容易理解，其未來5年、10年和20年的營(yíng)收幾乎可以確保。如果你不想持有一家公司股票十年時(shí)間，那么也別想持有其十分鐘”，“我想投資這樣的公司，它的業(yè)務(wù)太好了，以至于傻瓜都能經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)”，“要在他人貪婪時(shí)恐慌，在他人恐慌時(shí)貪婪”，“交易越頻繁，表現(xiàn)越差”，“潮水退去，你才知道誰在裸泳”，“收購一家公司的最佳時(shí)機(jī)是其深陷困境時(shí)”，“頭暈?zāi)垦５耐稒C(jī)者都想在午夜前幾秒鐘撤出，但問題是股市之鐘沒有時(shí)針”……這些寫在股東信中的話，經(jīng)常、反復(fù)地被引用。

　　巴菲特原則的有效性是毋庸置疑的。2007年，我和老朋友段永平做過一期電視節(jié)目。他2000年后決定移居美國(guó)時(shí)，無意中發(fā)現(xiàn)了一本寫巴菲特的書，能看得懂，有了到美國(guó)做投資的信心，從此由實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)入金融。“如果沒看過那本書，我不知道敢不敢做投資，或者投的規(guī)模很小，中間很動(dòng)搖，就可能沒有那么好的回報(bào)。”段永平認(rèn)為，巴菲特的基本理念就是了解公司的折現(xiàn)價(jià)值，在價(jià)格和價(jià)值有嚴(yán)重偏差、價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值時(shí)買入，而分散撒胡椒面、或者拿個(gè)大黑猩猩往墻上扔飛鏢，都不叫投資。“投資是你的錢投到一個(gè)你認(rèn)為最好的公司里，既然認(rèn)為最好，只投一小部分，把剩下的投給你認(rèn)為不夠好的公司，這邏輯就是錯(cuò)的。”段永平投資網(wǎng)易時(shí)，用了當(dāng)時(shí)能動(dòng)用的所有的錢。如果投資中發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤呢？“馬上改，不管多大的代價(jià)都是最小的代價(jià)。”

　　既然巴菲特原則正確，為什么世間要再出巴菲特這么難？

　　在年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，波士頓一家基金公司的一位管20億美元盤子的基金經(jīng)理對(duì)我說：“我也想像巴菲特一樣長(zhǎng)期持股，不交易，但是公司老板就會(huì)說，你這一年好像沒有干什么事啊。巴菲特長(zhǎng)期投資，是有長(zhǎng)期資金支持。伯克希爾旗下有4家公司做財(cái)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)承銷，先收后付，有大量浮存金，在最終支付給投保人之前可以拿來投資。最后，巴菲特認(rèn)為在懂一家公司后要集中持股，但什么是懂什么是不懂，是很難說的。如果股價(jià)下跌，一時(shí)虧損很厲害，我們的投資人就會(huì)無法忍耐。”

　　上海的一位老牌基金經(jīng)理回顧說，“公募基金的排名競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致無法貫徹價(jià)值投資原則。我虧錢，但排名在前25%，獎(jiǎng)金比賺錢而排名不在25%要多。為了沖排名，就會(huì)忽略價(jià)值。國(guó)內(nèi)很多前一年排名好的基金下一年很差，原因就是上年沖得太厲害。”

　　在中國(guó)投資人酒會(huì)上，紐約金融論壇聯(lián)席發(fā)起人陳凱豐指出，巴菲特有兩個(gè)方面是國(guó)內(nèi)投資者不太注意的。一是更多從一級(jí)市場(chǎng)而不是二級(jí)市場(chǎng)獲利，2015年，巴菲特持有的運(yùn)通卡、可口可樂、IBM、富國(guó)銀行等當(dāng)年二級(jí)市場(chǎng)買入的公司對(duì)于整個(gè)伯克希爾凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不到25%，大部分利潤(rùn)來自一級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)投資、并購和運(yùn)營(yíng)，比如BNSF火車運(yùn)輸公司、能源公司、Precision Cast、卡夫-亨氏食品公司等。二是巴菲特看個(gè)股也看宏觀，比如看多股票看空固定收益產(chǎn)品，對(duì)大宗商品偶爾看多，對(duì)美元一直看空、最近看多，對(duì)波動(dòng)性看空；在國(guó)別上，看多美國(guó)和德國(guó)，對(duì)新興市場(chǎng)屬于偶發(fā)性的投資，主要是擔(dān)心新興市場(chǎng)存在一些異常風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓整個(gè)本金損失掉。伯克希爾在看漲期權(quán)和看空期權(quán)上的交易量非常巨大，2015年的衍生品交易利潤(rùn)是6.3億美元。

　　事實(shí)上，當(dāng)伯克希爾管理的資產(chǎn)規(guī)模大到一定地步時(shí)，巴菲特越來越傾向于產(chǎn)業(yè)投資和宏觀對(duì)沖的策略。由于美國(guó)市場(chǎng)的有效性高，采取宏觀對(duì)沖策略的確定性也比較高。

　　在投資界要同時(shí)具備如此多的因素很不容易，所以巴菲特也就如此稀缺。

　　　“投資圣賢”與“江湖大佬”

　　那么，如果巴菲特來到中國(guó)，情況會(huì)怎樣呢？在奧馬哈，我見到了巴菲特投資的比亞迪的王傳福，他正為行業(yè)的過度競(jìng)爭(zhēng)而煩惱。我注意到，凡被稱為“中國(guó)巴菲特”的投資家如趙丹陽、但斌等，都曾痛感市場(chǎng)的有效性不夠，在股價(jià)表現(xiàn)上往往“劣幣驅(qū)逐良幣”，投資者最終會(huì)贖回資金，拋棄長(zhǎng)期投資的“巴菲特”。反而是澤熙投資的徐翔這樣“一字?jǐn)嗷甑丁钡牡斗▽覍覄俪觯K究也是雨打風(fēng)吹落。

　　在奧馬哈，我從手機(jī)上看到，北京時(shí)間4月29日，徐翔因涉嫌操縱證券市場(chǎng)、內(nèi)幕交易犯罪被依法批準(zhǔn)逮捕，目前被關(guān)在青島膠州看守所。去年11月1日新華社發(fā)布消息，徐翔通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，被采取刑事強(qiáng)制措施。那天上午11點(diǎn)多，穿著白色阿瑪尼上衣和灰色襯衫的徐翔在G15沈海高速寧波北至杭州灣跨海大橋庵東出口段被帶上了手銬。半小時(shí)前，他在奶奶的百歲壽宴上得知抓他的消息，倉促離開，開車?yán)@過杭州灣駛向跨海大橋。這時(shí)警方已封路，正等著他到來。

　　作為“私募一哥”和所謂“中國(guó)對(duì)沖基金之王”，截至去年10月末，徐翔的澤熙旗下5期資金信托計(jì)劃，都排在所有信托產(chǎn)品近一年絕對(duì)收益率的前10位。幾年來，市場(chǎng)多次瘋傳徐翔要出事，均有驚無險(xiǎn)。和一些上市公司的“特殊關(guān)系”曾是他飛黃騰達(dá)的原因，現(xiàn)在則成了負(fù)擔(dān)。由于中信證券總經(jīng)理程博明等人和徐翔同時(shí)被批捕，業(yè)界普遍認(rèn)為，徐翔案和中信證券高管案高度相關(guān)，即都涉嫌內(nèi)幕交易。去年夏天A股暴跌，6月到8月，澤熙成功逃頂又精確抄底，在當(dāng)時(shí)股指期貨做空被限制的情況下，還能取得如此高收益，令人不能不懷疑是誰在高位為他接盤。

　　徐翔是不是像網(wǎng)上流傳的是權(quán)貴者們的“白手套”，持有澤熙基金的人到底是誰，不久就會(huì)清楚。我關(guān)注的問題是，徐翔為什么走上了和巴菲特不同的另一條路。

　　我沒有見過徐翔。他2005年從寧波到上海做私募，從不參加公開活動(dòng)。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者見過他幾次，采訪過，也有記者跳槽去了“澤熙”工作，做公司調(diào)研。在上海，徐翔基本就在陸家嘴的“湯臣一品——東亞銀行大廈——國(guó)金中心”三點(diǎn)之間活動(dòng)，居住、辦公、吃飯。2014年11月之后，徐翔在北京開了澤熙分公司，主要時(shí)間在北京。他的辦公室在金融大街7號(hào)的英藍(lán)國(guó)際金融中心5樓，距中國(guó)證監(jiān)會(huì)不到1公里。他住金融街威斯汀公寓。

　　如果說巴菲特是美國(guó)資本市場(chǎng)孕育出的常青樹和超級(jí)IP，是以杰出投資家和“奧馬哈圣賢”（Sage of Omaha）這樣的稱號(hào)而聞名；徐翔以及類似的徐翔們，更多是以秘不示人的江湖大佬身份和“漲停板敢死隊(duì)”、點(diǎn)石成金、抄底逃頂?shù)取捌孥E”被市場(chǎng)傳說，他們?nèi)缁鸺闵穑秩鐭熁ò闵⑷ィ⑶見A雜著神秘、重組、私相授受、臺(tái)底交易、權(quán)力、牢獄的氣息。

　　1930年，巴菲特出生。此前一年，華爾街在一片看不到危機(jī)的繁榮中突然崩潰。當(dāng)時(shí)的代表性公司，美國(guó)鋼鐵公司的股價(jià)從每股262美元跌至21美元，通用汽車的股價(jià)從92美元跌至7美元。這之后，是參議院對(duì)股市的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)了嚴(yán)重的操縱、欺詐和內(nèi)幕交易；是1932年的銀行倒閉潮；是從1933年開始的羅斯福政府對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行的根本性改革。然后，股市慢慢復(fù)蘇。巴菲特的父親是證券交易員，他11歲就購買了平生第一張股票。1947年，他進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理，因?yàn)椴幌矚g空頭理論，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)林肯分校，1950年考入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，拜師于投資學(xué)大師格雷厄姆門下，以基本面為投資依據(jù)，開始了他的傳奇一生，60年代中期開始逐漸步入黃金歲月，并持續(xù)延伸，直到今天的夕陽紅。

　　巴菲特的神話，和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上行，大消費(fèi)的形成，公司的全球擴(kuò)張，以及法治化的市場(chǎng)是分不開的。

　　1977年，徐翔出生。此前一年，毛澤東去世，“文化大革命”進(jìn)入尾聲。此后一年，中國(guó)開始改革開放，邁上經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的快車道，億萬人民群眾為了改變自己命運(yùn)而迸發(fā)出的積極性和創(chuàng)造性成為活力之源。

　　1990年，滬深交易所成立。它順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，但由于建立市場(chǎng)的初衷是為融資者而不是投資者服務(wù)，特別是為相當(dāng)多缺乏自生能力的國(guó)有企業(yè)的融資服務(wù)，再加上有濃厚權(quán)力尋租特色的指標(biāo)制、審批制，使整個(gè)市場(chǎng)始終無法真正走上法治化軌道，規(guī)制嚴(yán)而執(zhí)行差，條規(guī)多但約束軟，利益巨而懲戒輕，放就亂抓就死，國(guó)企滯民企難，等等。一個(gè)額度一個(gè)殼，關(guān)聯(lián)交易流行，假賬化妝難改，利益有多大，尋租的沖動(dòng)就有多強(qiáng)。

　　回顧整個(gè)一部證券史，不撈白不撈的短期行為，連賭場(chǎng)規(guī)則也不如的坑蒙拐騙和偷竊之道，權(quán)錢交易全面尋租，曾經(jīng)比比皆是，投資者被魚肉的悲歌何其之多。這種從根本上是利用投資者、糊弄投資者而不是善待投資者、對(duì)投資者負(fù)責(zé)的體制，引發(fā)了無休無止、無法真正解決的諸多結(jié)構(gòu)性難題。

　　但就是這樣的波動(dòng)高、干預(yù)多、好公司少、散戶為主的市場(chǎng)，概念題材任性，熱點(diǎn)切換迅速，恰為徐翔這樣高中沒畢業(yè)就出來炒股、腦子靈、禁忌少、下手快、敢操作、無信仰的操盤手創(chuàng)造了速成空間。梳理他這一路，其實(shí)始終逃不脫這樣的路數(shù)：左手敢死隊(duì)右手定增王，偏愛重組，炒作概念，坐莊拉抬，先知內(nèi)幕，等等。

　　從1990年中國(guó)資本市場(chǎng)確立，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速并不亞于美國(guó)，甚至要快很多。這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金時(shí)代。從道理上，理應(yīng)出現(xiàn)一批中國(guó)的巴菲特。而中國(guó)人的超級(jí)勤勞，超高儲(chǔ)蓄率，在金融壓抑下的超少投資渠道，三者結(jié)合在一起，又創(chuàng)造出投資者無比兇猛、愈挫愈奮的“動(dòng)物精神”，為資本市場(chǎng)不斷輸血，韭菜割不盡，忽悠吹又生。很可惜，市場(chǎng)自身的制度和文化建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于時(shí)代，說市場(chǎng)是“絞肉機(jī)”過分了，但說是不負(fù)責(zé)任的“負(fù)心漢”，則又言輕了。

　　有什么土壤生什么果實(shí)。所以，巴菲特是“投資圣賢”，我們盛產(chǎn)“江湖大佬”。

　　市場(chǎng)是每個(gè)人都要過的坎

　　諾亞財(cái)富研究總監(jiān)夏春最近在FT中文網(wǎng)發(fā)表的文章指出，從1992年到2013年，中國(guó)扣除通貨膨脹的實(shí)際GDP指數(shù)累計(jì)增幅遠(yuǎn)超主要經(jīng)濟(jì)體中的任何一個(gè)。如果把主要經(jīng)濟(jì)體1992年的GDP統(tǒng)一折算為1，2013年底中國(guó)實(shí)際GDP約為8.6，同期印度、巴西和美國(guó)分別為4.1、1.9和1.8。但是，同期中國(guó)上證綜指扣除通貨膨脹的實(shí)際累積回報(bào)卻是一個(gè)讓大家失望的0%，也就是說，1992年的1元錢投入股市22年后的實(shí)際購買力依然是1元錢，而同期巴西，美國(guó)和印度股市投資則分別增值至3.0、2.6和1.9元錢。如果投資者2000年以1元錢入市，那么到2013年的累積實(shí)際回報(bào)為負(fù)（實(shí)際購買力約為0.6元，無論是否將股票紅利再投資），還不如放在銀行的活期賬戶上，那樣在2013年底可以獲得0.8元的實(shí)際購買力。

　　這一研究和秦朔朋友圈介紹過的富蘭克林-艾倫、錢軍、朱蕾等金融學(xué)者的研究結(jié)論類似。就是中國(guó)股市和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)基本脫鉤。

　　今天再去追究中國(guó)這個(gè)圈錢市場(chǎng)究竟是誰之責(zé)，已經(jīng)沒有太大意義。體制的缺陷要超越，政府的職能要轉(zhuǎn)變，投資者人性的弱點(diǎn)要克服。希望中國(guó)市場(chǎng)不僅是大市場(chǎng)，而且是好市場(chǎng)，而不是怪市場(chǎng)，扭曲的市場(chǎng)。管制越多的市場(chǎng)越不能產(chǎn)生偉大的投資家，讓人有不作惡不作弊也能好好做投資的自由，把投資者的錢配置到好企業(yè)、高效的企業(yè)手里，我們的市場(chǎng)才會(huì)真有希望。

　　巴菲特曾經(jīng)說過，“中國(guó)找到了解放人類潛能的秘方，就像200年前美國(guó)人找到了這個(gè)秘方一樣。”今天，不僅證券市場(chǎng)，很多中國(guó)的問題都在于，如何保護(hù)人民的潛能不被消解和挫傷。這就需要真正的法治建設(shè)。

　　從徐翔到巴菲特之間有多遠(yuǎn)？一念即一生，良心即安枕。

　　而對(duì)有理想的中國(guó)投資人來說，制度在天，信仰由己。坐言起行，從我做起。

　　4月30日晚上，一批中國(guó)投資家聚在巴菲特年會(huì)中心旁邊的希爾頓酒店。其中一位海外投資家說，芒格最近向他推薦了《美國(guó)的增長(zhǎng)》一書，該書認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全盛期是1940到2015，芒格和巴菲特就是這個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物。“讓我們祝福中國(guó)周期的來臨吧。”大家舉起了杯。

　　那一刻，我在內(nèi)心里祈愿：我們應(yīng)該把自己的經(jīng)濟(jì)建設(shè)好，把自己的市場(chǎng)建設(shè)好。希望徐翔之后不再有徐翔，希望中國(guó)的投資人將來有一天，不需要萬里迢迢到奧馬哈向巴菲特汲取正能量。

　　(本文作者介紹：商業(yè)文明聯(lián)盟創(chuàng)始人、秦朔朋友圈發(fā)起人、原《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》總編輯。)