文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 莫開偉

　　由于金融資管業務增長速度較快，加之實施以功能監管為主導的分業監管模式，留下了巨大監管套利空間，使金融資管業務亂象叢生。

　　近日，在“2017年中國資產管理年會”上，央行金融穩定局陶副局長在會上發表主題演講，詳盡闡述了對于資產管理業務監管實施強調功能監管、穿透式監管和協調監管理念。

　　近幾年，中國的資產管理行業呈現出加速發展態勢，整個泛資產管理行業的年復合增長率達到了38.9%。據相關資料，截止2016年底，大資管行業總體規模達116萬億，剔除重復計算部分，總規模在70萬億左右，其中銀行資管業務為29萬億，占比超過40%；券商資管資產規模達到18.77萬億元，較去年底增長近6.79%；基金管理公司及其子公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約34.7萬億元。

　　由于金融資管業務增長速度較快，加之實施以功能監管為主導的分業監管模式，留下了巨大監管套利空間，使金融資管業務亂象叢生。主要表現在兩方面：一方面，資管業務表面融資增長幅度與社會直接融資增長幅度形成明顯反差，表明金融資管業務資金并沒有真正發揮緩解實體經濟融資困難之功能。比如2012年，中國香港的直接融資比例是82%，美國是74%。當時中國大陸是41%。但經過了幾年變化之后，中國大陸直接融資比例下降為32%。這表明盡管我國資產管理行業規模迅猛擴張，但社會直接融資比例并得到顯著提高，資管業務作用力發生偏向。另一方面，滋生了各種亂象，將資管業務引向了發展歧途，嚴重損害了正常金融肌體和經濟發展，釀造了巨大金融風險隱患。表現一是監管標準較亂。不同監管機構按機構行業制定不同的監管標準，導致不同行業的產品標準、監管規制、監管執法寬嚴相差懸殊。如對投資者劃分、投資范圍準入、凈資本、杠桿水平要求等方面存在很大差異。二是產品形態較亂，為規避投資范圍限制、規避資本約束，出現了銀行借助信托、證券、基金等通道業務，各類金融機構合作的資管產品快速發展，結構復雜、不清晰，風險難以穿透。三是管理運作較亂。無論是資金募集和管理，還是資產投向，都存在著一定的不合規之處。比如用短期募集來的資金投向長期項目，在資產端，將一個項目拆成不同的產品賣給投資者。四是表外業務擴張較亂。一些銀行機構的表外資產快速擴張，把表內信貸項目挪至表外變成非標資產，把理財資金投入到非標資產中，資管產品實際上扮演了信貸替代的作用，成為影子銀行。五是風險承擔較亂，主要是剛性兌付問題一直難以解決好，不同金融機構開展資管業務大都采取保本收益的做法，盡管監管部門以及商業銀行都在努力提高“賣者盡責，買者自負”的意識，但無法剪斷社會民眾對剛性兌付信賴的“臍帶”，也導致了資金價格被扭曲，催生了道德風險。六是市場秩序較亂，當前有許多沒有持牌的非金融機構也在開展投資理財業務，沒有被經過市場準入、也不接受持續監管，潛藏較大風險隱患。

　　尤其，從目前資管業務現實看，金融機構早已在資產管理領域形成混業經營，而我國目前的金融監管體制仍是按機構類型進行監管，難以適應混業經營趨勢下的監管要求，更滋生了各類機構的資管產品標準不同而存在監管套利的空間。對此，央行于2016年底會同相關金融監管部門制定統一的資產管理業務標準規制，但至今資管業務實施細則仍在醞釀之中，尚未面世，對資管業務到底如何監管，依然令金融業及全社會各界密切關注。

　　顯然，央行金融穩定局陶副局長提出對資產管理業務監管實施強調功能監管、穿透式監管和協調監管的理念，無疑成了當下對資管業務實施監管的重要政策方向選擇，也非常值得監管機構思考和借鑒。但具體實施監管，筆者認為應針對資管產業務規則差異、產品嵌套等問題進行頂層設計，將宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合，機構監管和功能監管相結合，統一同類產品的監管標準，切實防范跨行業、跨市場風險傳遞。具體就是圍繞六方面進行：其一，分類統一標準規制，逐步消除套利空間。建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測、評估和調節。同時，強化功能監管和穿透式監管，同類產品適用同一標準，消除套利空間，有效遏制產品嵌套導致的風險傳遞。其二，引導資產管理業務回歸本源，堅決打破剛性兌付。明確規定資產管理機構不得承諾保本保收益，加強投資者適當性管理和投資者教育，強化“賣者盡責、買者自負”的投資理念。加強資產管理業務與自營業務之間的風險隔離，嚴格受托人責任。逐步減少預期收益型產品的發行，向凈值型產品轉型，使資產價格的公允變化及時反映基礎資產的風險。其三，加強流動性風險管控，控制杠桿水平。強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求，使產品期限與所投資資產存續期相匹配。鼓勵具有獨立法人地位金融機構子公司專門開展資產管理業務。建立健全獨立的賬戶管理和托管制度，充分隔離不同資產管理產品之間以及資產管理機構自有資金和受托管理資金之間的風險。統一同類產品的杠桿率，合理控制股票市場、債券市場杠桿水平，抑制資產泡沫。其四，消除多層嵌套，抑制通道業務。對各類金融機構開展資產管理業務實行平等準入、給予公平待遇。限制層層委托下的嵌套行為，強化受托機構的主動管理職責，防止其為委托機構提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。對基于主動管理、以資產配置和組合管理為目的的運作形式給出合理空間。其五，加強“非標”業務管理，防范影子銀行風險。強化對銀行“非標”業務的監管，將銀行表外理財產品納入廣義信貸范圍，引導金融機構加強對表外業務風險的管理。規范銀行信貸資產及其收益權轉讓業務?？刂撇⒅鸩娇s減“非標”投資規模，加強投前盡職調查、風險審查和投后風險管理。其次。建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎。針對資產管理業務統計分散問題，加快建設覆蓋全面、標準統一、信息共享的綜合統計體系，逐支產品統計基本信息、募集信息、資產負債信息和終止信息。

　　(本文作者介紹：知名財經評論人、中國地方金融研究院研究員)