炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：中金點睛

　　由于OPEC+談判失敗、油價暴跌，油運運價經(jīng)歷短期沖高回落后，受運輸和儲油需求的支撐，在9萬美元/天的位置企穩(wěn)，近期再次回升至20萬美元/天，油運板塊迎來再次介入時點。

　　終端消費需求偏弱是否會影響油運需求？

　　油運需求直接取決于產(chǎn)量而非消費量，目前產(chǎn)量及份額競爭仍是主要矛盾。隨著海外疫情的擴散，越來越多的國家開始封城、限制出行，與出行及其他經(jīng)濟活動相關(guān)的原油需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下降，例如國際能源署執(zhí)行董事Birol預計因此原油消費可能下降2，000萬桶每天，且二季度可能比一季度更差。

　　但從產(chǎn)油國的動向來看，我們認為短期達成新的減產(chǎn)協(xié)議的難度較大：一是G20領(lǐng)導人會議聲明并未提及原油市場，二是OPEC下一次正式會議在2020年6月9日，而媒體報道[1]。近日OPEC輪值主席國阿爾及利亞提議召開緊急會議，也遭到其他OPEC國家尤其是沙特的拒絕。沙特等國增產(chǎn)計劃從4月份開始，近期油價繼續(xù)下跌也表明市場預期短期原油市場會進一步因為增產(chǎn)和需求減少而處于過剩。

　　當然，如果全球疫情繼續(xù)惡化，經(jīng)濟陷入嚴重衰退而最終逼迫產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議，加上美國部分頁巖油公司因財務困難而破產(chǎn)，則會影響未來的原油產(chǎn)量和油運需求，這將是我們需要繼續(xù)關(guān)注和更新的。

　　儲油需求有多少？

　　原油庫存或出現(xiàn)快速累積的過程，預計浮艙儲油成交將逐漸增多。從可獲得的OECD和美國數(shù)據(jù)來看，近期原油庫存有所上升，僅低于2014-2016年補庫存之后的峰值約7-15%。如果如前面所判斷，產(chǎn)量增加和消費量下降同時發(fā)生，我們預計將出現(xiàn)庫存的快速累積，那么有可能導致岸上儲存容量耗盡，海上浮艙儲油的需求將逐漸增加：根據(jù)不同的行業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，目前的海上儲油已經(jīng)處于較高水平（55-60艘VLCC）且較一個月前有所增加，如果進一步增加，將使得油運市場供需關(guān)系進一步緊張。遠期運費協(xié)議（FFA）隱含的4-6月運價分別約為19萬、16萬、13萬美元/天，與市場的這一預期相關(guān)，雖然FFA本身的波動性也較大，但是對于較近月份合約的價格依然具有一定的指示作用。

　　圖表： OECD原油庫存：可用天數(shù)（2020年3月發(fā)布，實際數(shù)據(jù)截止到2020年2月）

　　資料來源：EIA，中金公司研究部

　　圖表： OECD原油庫存：百萬桶（2020年3月發(fā)布，實際數(shù)據(jù)截止到2020年2月）

　　資料來源：EIA，中金公司研究部

　　圖表： 美國原油庫存（不含戰(zhàn)略儲備）

　　資料來源：EIA，中金公司研究部

　　圖表： 美國原油庫存（含戰(zhàn)略儲備）

　　資料來源：EIA，中金公司研究部

　　運價的持續(xù)性和短期走勢如何判斷？

　　儲油需求進一步強化，盈虧平衡點租金支撐運價。原油遠期3個月、6個月和1年的價差分別達到8.36、11.87、14． 53美元/桶，我們測算對應的儲油盈虧平衡點租金為17萬、12萬和7萬美元/天，一年期租金水平也從一周前的3萬美元/天上漲至近6萬美元/天。遠期運費協(xié)議（FFA）隱含的2季度運價均值約為16萬美元/天。我們認為，如果增產(chǎn)不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么二季度運價有望維持在高位震蕩（可能仍然波動較大），則二季度油運公司盈利將同比大幅增長（2Q19 VLCC TCE均值僅為11，565美元/天）。

　　圖表： 近期油價繼續(xù)下跌至25美元/桶以下

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 遠期升水進一步擴大：近月合約下跌，遠月合約上漲

　　資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

　　圖表： 遠期升水價差與對應的盈虧平衡租金：標黃部分為當前的價差所處的區(qū)間

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： VLCC儲油的數(shù)量：Clarksons統(tǒng)計數(shù)據(jù)

　　資料來源：Clarksons，中金公司研究部

　　備注：包含Dedicated storage和long term storage（過去28天位置不變）

　　圖表： 近期運價表現(xiàn)：VLCC主要航線平均 TCE周度數(shù)據(jù)

　　資料來源：Clarksons，中金公司研究部

　　圖表： 海上儲油數(shù)據(jù)（Lloyd’s List）：包含53艘VLCC和28艘Suezmaxes

　　資料來源：Lloyd’s List  Intelligence，中金公司研究部 備注：Lloyd’s List統(tǒng)計口徑為裝載有貨且過去20天位置不變

　　圖表： TD3C 航線遠期運費協(xié)議（FFA）

　　資料來源：Thomson Reuters，中金公司研究部

　　風險

　　產(chǎn)油國之間達成新的減產(chǎn)協(xié)議，石油公司資本開支減少導致未來產(chǎn)出減少。

　　----

　　文章來源

　　本文摘自：2020年3月30日已經(jīng)發(fā)布的《油運板塊迎來再次介入時點：回答市場關(guān)心的幾個問題》

　　劉鋼賢 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824

　　楊  鑫 CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

免責聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：田原