原標(biāo)題：特別國債最快4月上會(huì)審議 每省專項(xiàng)債作資本金占比調(diào)高

　　3月27日中央政治局會(huì)議召開之后，市場對特別國債及專項(xiàng)債的關(guān)注度持續(xù)增加。

　　中央政治局會(huì)議提出，要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。

　　這意味著時(shí)隔13年之后中國將再度發(fā)行特別國債（不含續(xù)作）。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)特別國債發(fā)行規(guī)模少則5000億，多則3萬億。由于特別國債并不計(jì)入赤字，因此發(fā)行特別國債僅需全國人大常委會(huì)審議通過即可，最快可能4月納入審議。

　　專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模則可能增加至3.5萬億左右。除增加發(fā)行規(guī)模外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還獲悉，專項(xiàng)債已有新的結(jié)構(gòu)性調(diào)整要求：2020年全年專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)、棚改領(lǐng)域，每省專項(xiàng)債用于資本金的比例上調(diào)至25%——三項(xiàng)措施都將助力基建投資增速回升。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長3.8%，增速仍處于低位。市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在多項(xiàng)措施推動(dòng)后，2020年基建投資增速有望回升至8%左右。

　　特別國債最快4月上會(huì)

　　特別國債是國債的一種，其專門服務(wù)于某項(xiàng)特定政策，支持某特定項(xiàng)目需要，因此被稱為特別國債。

　　在中國國債發(fā)展歷程中，曾發(fā)行過三次特別國債（含續(xù)作）：1998年8月，發(fā)行2700億元特別國債，所籌資金專項(xiàng)用于補(bǔ)充四大行資本金。2007年8-12月，發(fā)行1.55萬億元（2000億美元）的特別國債，用于購買外匯注資中投公司。2017年特別國債的發(fā)行則是對2007年到期的部分特別國債進(jìn)行定向續(xù)作。

　　和普通國債不同，特別國債并不計(jì)入預(yù)算赤字。如《關(guān)于提請審議財(cái)政部發(fā)行特別國債購買外匯及調(diào)整2007年末國債余額限額議案的說明》稱，財(cái)政為購買外匯發(fā)行的國債不是對預(yù)算赤字的融資，有對應(yīng)的外匯資產(chǎn)，并且該資產(chǎn)具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。同時(shí)，與發(fā)行普通國債籌集資金的用途不同，財(cái)政發(fā)債購買的外匯以提高收益為主要目標(biāo)。

　　因不計(jì)入赤字，特別國債只需全國人大常委會(huì)審議通過即可，有利于相機(jī)決策。根據(jù)中國人大官網(wǎng)，全國人大常委會(huì)會(huì)議一般每兩個(gè)月舉行一次，通常都在雙月的下旬，會(huì)期大致一周左右。上一次全國人大常委會(huì)會(huì)議在2月24日召開，按照前述規(guī)則，下一次全國人大常委會(huì)將在4月下旬召開，屆時(shí)可能會(huì)審議發(fā)行特別國債的相關(guān)議案。

　　市場預(yù)計(jì)，通過增加專項(xiàng)債規(guī)模等措施可以提振基建，因此特別國債大概率將不再用于基建領(lǐng)域。

　　天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬認(rèn)為，特別國債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)5000億。今年特別國債的用途應(yīng)該和1998年的特別國債類似，籌集資金可能用于補(bǔ)充特定銀行（如中小銀行）資本金或?qū)ｍ?xiàng)用于湖北等疫情嚴(yán)重區(qū)域特定支持。

　　廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示，今年特別國債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)3萬億，用途可能為三個(gè)方面：一是定向支持受到較為嚴(yán)重?fù)p失的湖北等地區(qū)；二是定向支持受疫情沖擊較大的貧困人口；三是定向支持中小企業(yè)。

　　華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，可進(jìn)一步創(chuàng)新特別國債的使用方式，用于支持銀行永續(xù)債發(fā)行（財(cái)政部通過發(fā)行特別國債籌集資金，認(rèn)購商業(yè)銀行永續(xù)債），提升商業(yè)銀行對中小微及民企的信貸支持力度。

　　對于本次特別國債的發(fā)行方式，張繼強(qiáng)認(rèn)為，可能有二種：一是財(cái)政部定向發(fā)行特別國債給商業(yè)銀行，央行配合降準(zhǔn)；二是央行借道政策性銀行購買部分特別國債。

　　在1998年、2007年兩次特別國債發(fā)行中，定向發(fā)行為主要方式。1998年特別國債的發(fā)行總額為2700億元，面向工農(nóng)中建定向發(fā)行，同時(shí)央行對四家銀行進(jìn)行降準(zhǔn)。2007年除定向農(nóng)行發(fā)行1.35萬億特別國債外，還向社會(huì)公眾發(fā)行了0.2萬億。

　　“由于特別國債定向發(fā)行的可能性較大，公開發(fā)行預(yù)計(jì)央行貨幣政策也會(huì)配合，因此對流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)有限。”張繼強(qiáng)稱。

　　專項(xiàng)債穩(wěn)基建

　　專項(xiàng)債于2015年首度發(fā)行，當(dāng)年發(fā)行1000億。2016年、2017年，其發(fā)行量分別擴(kuò)張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬億，2019年擴(kuò)張到2.15萬億。專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行、使用對穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)起到了重要作用。

　　3月27日召開的中央政治局會(huì)議提出，要增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將增至3.5萬億。

　　張繼強(qiáng)表示，一季度提前下發(fā)的專項(xiàng)債額度幾近用完，可能導(dǎo)致專項(xiàng)債發(fā)行停滯。中央政治局會(huì)議提出增加專項(xiàng)債規(guī)模，預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債額度可能提高至3.5萬億以上，相比去年的2.15萬億大幅提升，在全國人大批準(zhǔn)之后專項(xiàng)債發(fā)行可能再次加快。

　　除增加發(fā)行規(guī)模外，專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)棚改領(lǐng)域、專項(xiàng)債作資本金的比例增加都將有助于拉動(dòng)基建投資。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，在1.29萬億提前批專項(xiàng)債不得用于土儲(chǔ)、棚改后，后續(xù)2.2萬億專項(xiàng)債（全年按照3.5萬億額度計(jì)算，下同）也不得用于這兩個(gè)領(lǐng)域。這將對投資形成有效拉動(dòng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，扣除土儲(chǔ)、棚改以及教育、醫(yī)療等專項(xiàng)債外，2019年專項(xiàng)債用于基建投資的規(guī)模大約是6000億。今年提前批專項(xiàng)債約四分之三投向了基建，假如全年都按這一比例投入基建，規(guī)模將達(dá)2.62萬億，相比去年增加2萬億。

　　此外，2020年專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例由20%提升至25%，相當(dāng)于帶來了1750億的增量。

　　華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)測算稱，去年專項(xiàng)債中可能只有約30%的部分投到了基建，且專項(xiàng)債實(shí)際用于項(xiàng)目資本金的比例很低。今年各種措施調(diào)整后，專項(xiàng)債對基建投資的貢獻(xiàn)明顯增加，基建投資增速有望達(dá)到7%-11%。

　　國家發(fā)改委PPP專家張宇表示，上調(diào)專項(xiàng)債券作資本金的比例，將對資本金籌集難度起到了一定的緩解作用。但比例提高意味著專項(xiàng)債項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)就越高，因此項(xiàng)目融資與收益的平衡可行性要求也要提高，否則就會(huì)引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯：霍琦