“降息”20個基點！央行時隔29日重啟逆回購，利率下調(diào)至2.20%

　　中國銀行保險報 實習記者 李林鸞

　　逆回購操作

　　在國際金融市場頻繁動蕩與國內(nèi)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)目標的雙重壓力下，中國經(jīng)濟與金融市場雖然面臨巨大挑戰(zhàn)，但也彰顯出難得的韌性。在一系列“以我為主”的政策舉措出臺后，市場都在期待著中國貨幣政策接下來將走出怎樣的一步棋。

　　3月30日，人民銀行發(fā)布公開市場業(yè)務交易公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年3月30日人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%。

　　這距離央行上次開展逆回購操作已有29個工作日。更值得注意的是，此次7天逆回購操作中標利率較上次2.40%下調(diào)了20個基點。

　　進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度

　　時隔一個多月，央行再度下調(diào)逆回購利率，而相比2月初逆回購利率下調(diào)10個基點，此次“降息”幅度進一步擴大。

　　“此次公開市場操作中標利率下降20個基點標志著央行進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。”央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿表示，“選擇在這個時點‘降息’，應該是綜合考慮了國內(nèi)復工復產(chǎn)需求以及國際疫情和外部經(jīng)濟環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。”

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，逆回購中標利率由此前的2.4%下調(diào)至2.2%，下降幅度創(chuàng)下了2015年以來新高，有利于進一步發(fā)揮價格型貨幣政策工具作用，是貫徹落實近日中央政治局會議提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”的具體體現(xiàn)。

　　這是因為，調(diào)降公開市場操作利率可以進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。貸款市場報價利率（LPR）改革改善了貨幣市場利率向貸款市場利率的傳導，貨幣市場的利率可以影響銀行對中期借貸便利（MLF）的報價，又可以通過MLF利率進一步傳導至LPR，從而引導貸款利率的變動。因此，在多位分析人士看來，這次調(diào)降公開市場操作利率應該也能夠有效地傳導至實體經(jīng)濟，體現(xiàn)為企業(yè)融資成本的下降。

　　另外，溫彬還認為，今日無逆回購到期，重啟逆回購一方面有助于為抗擊疫情和經(jīng)濟社會恢復發(fā)展提供合理充裕的流動性支持；另一方面，季末來臨，上周五隔夜Shibor利率上漲近26個基點，當前投放流動性有助于緩解市場資金壓力。

　　MLF利率和LPR或?qū)⑼较抡{(diào)

　　從過去經(jīng)驗上看，“逆回購利率-MLF利率-LPR”都會同步調(diào)降，完成一次完整的“降息”過程。

　　去年11月5日，1年期MLF利率調(diào)降5個基點至3.25%，11月18日7天逆回購利率同步調(diào)降5個基點至2.5%，當月的1年期LPR也降低5個基點至4.15%。今年春節(jié)假期后，2月3日7天逆回購利率調(diào)降10個基點至2.4%，2月17日1年期MLF利率同步調(diào)降10個基點至3.15%，引導當月1年期LPR下行10個基點至4.05%。

　　溫彬分析認為：“由此可以推測，在4月LPR報價之前，央行將擇機下調(diào)MLF利率，引導LPR下行，更大力度降低實體經(jīng)濟融資成本。”

　　除了1年期LPR可能會相同幅度下調(diào)外，考慮到當前穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運行、特別是穩(wěn)定房地產(chǎn)投資的需求在上升，東方金誠首席宏觀分析師王青還預計，4月主要針對居民房貸的5年期LPR也將下調(diào)10個基點。

　　王青還表示，鑒于此前兩年我國防范化解系統(tǒng)性金融風險已取得階段性成果，主要用來維護金融穩(wěn)定、防范金融風險的存款準備金率具備一定下調(diào)空間。在貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)需求加大背景下，預計4月央行有可能再實施一次全面降準。

　　而此次逆回購利率的先行大幅下調(diào)后，有觀點認為，存款基準利率短期內(nèi)下行的概率隨之降低。

　　“存款基準利率調(diào)整的概率大大縮小，央行不會一次性用盡各種大招，存款基準利率有可能在4月不做相應調(diào)整。”方正證券（維權(quán)）首席經(jīng)濟學家顏色表示，現(xiàn)在最重要需要調(diào)降的利率是貸款端而非存款端。對貸款端來說，MLF和逆回購利率就是新的基準利率，調(diào)降MLF和逆回購利率同樣會顯著降低銀行的成本，因為銀行的結(jié)構(gòu)性存款等負債端金融產(chǎn)品的利率是跟隨政策性利率和銀行間利率浮動的。相反，存款基準利率調(diào)整并不一定會導致銀行成本降低，因為實際負債端的利率是浮動的，即使下調(diào)存款基準利率可能會導致浮動加點部分反向調(diào)整，無法降低銀行成本。

　　不過，也有人持不同意見。溫彬認為，當前銀行負債成本居高不下，壓降點差空間有限，且企業(yè)和居民部門存款占銀行總負債的60%以上，適時適度下調(diào)存款基準利率將對LPR下行產(chǎn)生更加顯著效果。隨著我國通脹水平逐步回落，4月中上旬將是下調(diào)存款基準利率的合適窗口。

　　穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度

　　展望未來的貨幣政策，央行貨幣政策委員會2020年第一季度例會指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置。運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持物價水平總體穩(wěn)定。

　　如何理解穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度？

　　溫彬表示，就是要把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置，并綜合考慮疫情防控、經(jīng)濟發(fā)展、通貨膨脹、國外沖擊等各方面因素，適時適度使用各種政策工具，保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行。貨幣政策在“以我為主”的同時，要增加政策彈性。

　　王青認為，未來一段時間央行將大概率保持漸進寬松方向，政策重點是一方面確保市場流動性處于較為充裕狀態(tài)，同時通過各類定向工具強化對小微企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的精準滴灌。另一方面，未來央行將結(jié)合年度經(jīng)濟運行態(tài)勢及經(jīng)濟社會發(fā)展目標，靈活調(diào)整貨幣政策寬松節(jié)奏。

　　考慮到國內(nèi)經(jīng)濟金融情況與國際的差異，央行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有的子彈，馬駿強調(diào)，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。“央行這次‘降息’之后，中國仍然是主要經(jīng)濟體中唯一采用常態(tài)貨幣政策的國家，仍然可以通過正常的貨幣政策操作強化逆周期調(diào)節(jié)。中國貨幣政策的工具箱里既有價格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時候加以運用。”

責任編輯：張譯文